儲蓄率下滑并不可怕

　　■冉學東

　　近日，前央行行長周小川表示，中國的儲蓄率在高峰的時候曾經達到了差不多50%，現在已經降了好幾個百分點，有可能下降的趨勢還是挺快的，當然下降有一定的好處，表明我們內需的增強。

　　中國是一個儲蓄率大國，儲蓄率大國的好處就是“家有余糧，心中不慌”，但是造成的問題也不少，比如消費不振，只有通過政府大規模的基礎設施投資或者出口來解決這些過剩的資源，這樣就容易形成經濟發展模式過分依賴政府投資和外需，并容易產生不良貸款和過分依賴國外需求的局面。

　　因此追求儲蓄率下降曾一度成為宏觀管理的一個目標，但是最近幾年儲蓄率真的開始下降，但這又引發一些金融高層的擔憂。比如今年3月24日，中國工商銀行董事長易會滿指出，從2010年開始，中國居民儲蓄開始出現持續下降。從增速角度看，中國儲蓄從2010年的16%下降到了2017年的7.7%。

　　易會滿認為要高度關注居民儲蓄的問題以及下降過快引發的經濟金融風險。居民儲蓄率過快下滑，不利于經濟轉向高質量發展。其次，會降低金融資源配置效率，抬高實體經濟整體融資成本。再次，會加大流動性風險，影響貨幣政策傳導。

　　長期以來，中國的經濟高度發展其實就是建立在高儲蓄之上的，高儲蓄決定了中國經濟發展模式，以及中國經濟目前轉型的難題，比如中國經濟主要的發展方式是政府主導的大規模投資和大量的出口，最后形成為“世界工廠”，但是這其中塑造了以銀行也間接融資為主體的金融體系，同時也形成了債務增速高、杠桿率高等特征，尤其是非金融企業的債務以及近幾年住戶債務也提高了，這方面已經威脅到了中國宏觀經濟的安全。

　　而這個時候，只有較高的儲蓄才能有政府的投資來提振經濟，保持經濟增速，也才能削弱債務危機風險。也就是說，高儲蓄是目前我國高債務杠桿的最重要的護城河。

　　公開資料顯示，2010年以來，中國國民儲蓄率已經開始下降，當時的儲蓄率達到頂點是51.2%。據IMF預測，在2022年之前，中國國民儲蓄率將持續下降至接近40%的水平。

　　國民儲蓄主要包括居民儲蓄、企業儲蓄和政府儲蓄。居民儲蓄一直占大頭，2010年前，居民儲蓄的提高是國民儲蓄提高的重要力量，此后便一路下滑，成為拉動儲蓄率下滑的主要力量。2008年前居民儲蓄增長很快，2008年以后開始出現下滑。政府儲蓄占比較低。由此金融危機引發的宏觀經濟的轉折性變化，導致2009年左右居民儲蓄和企業儲蓄下滑，并拉動國民儲蓄率的下降。

　　按照央行的披露，今年9月末我國人民幣存款余額176.13萬億元，同比增長8.5%，增速比上月末高0.2個百分點，比上年同期低0.8個百分點。由此可見，儲蓄是增加的，但是增速在以較大的速度下滑。

　　今年前三季度，社會消費品零售總額274299億元，同比增長9.3%，增速比上半年回落0.1個百分點。1到9月份，全國固定資產投資只有48.34萬億元，同比增長5.4%，增速下滑明顯。

　　前三季度最終消費支出對經濟增長的貢獻率是78%，比上年同期提高了14個百分點。消費增長的速度比較快，消費的貢獻還是在提升，這種趨勢還將持續。

　　由此可見消費的增長，是儲蓄率下降的主要因素。其中最近幾年，借助人口因素、收入增加、消費觀念疊加新金融科技提高了效率，消費信貸從根本上推升了居民消費增速，導致居民儲蓄占家庭可支配收入的占比則從25.4%下降了近一半至12.7%。另外，理財、信托、互聯網理財等都分流了存款。

　　更加需要重視的是，房地產在家庭資產配置中占有非常大的比例，已經大大超過存款，按照易會滿的披露，2016年、2017年居民貸款增量連續超過居民存款增量，中國居民由資金的供給方轉變為資金的需求方。

　　投資的過快增加，一方面會引發銀行壞賬，一方面惡化債務風險，而消費的增加又是我國經濟轉型的目標，那么目前的儲蓄率下降就是一個樂見其成的趨勢。

　　所以目前宏觀政策的應對不是遏制消費增加的趨勢，而是要調整居民支出結構。比如轉變金融結構，將間接金融為主過渡到以直接金融為主，融資依靠資本市場，逐漸削減銀行在融資中所占的過大的比重；逐漸理順擴大消費的體制機制障礙；進一步抑制房地產市場的過快發展，減慢居民儲蓄向房地產市場的轉化，進一步鼓勵金融科技對于居民消費的拉動，逐漸代替投資對經濟的拉動，以轉型的速度化解轉型的風險。

責任編輯：張國帥