重營銷輕研發，患“小米依賴癥” 云米科技IPO遭造血能力質疑

　　■本報記者 張杰 北京報道

　　在小米集團和華米科技上市后遭遇破發的背景下，小米生態鏈又一家公司再度流血上市。

　　9月25日晚間，云米科技登陸納斯達克證券交易所，股票代碼為 “VIOT”，發行價定為9美元，位于此前區間價低端，最多籌資1.18億美元。

　　繼華米科技之后，又一家享受到小米生態鏈光環的云米科技迎來了發展的關鍵時刻，但缺乏來自市場資本和對未來商業前景爭議的云米科技，能逆襲此前小米集團和華米科技上市破發的尷尬境地嗎？而在云米科技匆匆執意上市的背后，其缺乏影響力、產品缺乏號召力的云米科技，能否快速實現上游、下游的供應鏈體系和分銷渠道網絡的刷新布局仍有巨大的挑戰。

　　“小米系”再現IPO

　　雖然小米集團和華米科技IPO當天就陷入破發困境，但這似乎并不影響小米產業鏈公司堅持IPO的決心。

　　9月25日晚，小米產業鏈旗下公司云米科技如期登陸納斯達克證券交易所，首次公開募股發行價定為9美元，該公司將募集到1.026億美元資金。如果承銷商執行超額配售權，認購額外的171萬股美股存托憑證，云米將募集到1.18億美元資金。

　　其證券代碼為“VIOT”。按照9美元的發行價計算，云米的估值為8.118億美元。投行摩根士丹利、中金公司為云米首次公開募股的聯席主承銷商。據記者了解，小米生態鏈公司云米科技將在紐交所敲鐘，成為繼華米和小米集團之后，小米系第三家上市公司。

　　根據資料顯示，云米成立于2014年，總部位于廣東佛山，2016年，公司開始從小家電轉向全屋智能家電，包括凈水器、洗碗機、洗衣機、冰箱、抽煙機等等。是小米系上市的第二家合作伙伴企業。

　　云米科技招股書顯示，此次赴美IPO后將采用A類普通股和B類普通股的雙股權結構。A類普通股和B類普通股持有者享有除投票權和轉換權以外的同等權利。每1股A類普通股享有一票投票權，而B類普通股享有10票投票權，B類普通股可隨時轉換為A類普通股，而A類普通股不可轉換為B類普通股。

　　據招股書顯示，云米創始人兼CEO陳小平持股數為7163.64萬股，占41.3%，為最大股東。第二大股東為順為資本，由小米創始人雷軍和許達來共同擁有，持股比例為20.5%。第三大股東為小米旗下全資子公司Red Better Limited持有云米3381.82萬股，持股比例為19.5%。

　　記者計算發現，小米系共持有公司40%的股權，僅次于陳小平。IPO后，云米創始人、首席執行官陳小平持股比例為42.5%，投票權為66.5%；云米副總裁鄒洛持股比例為2.4%，投票權為4.0%；而歸屬雷軍的Shunwei Talent Limited持股比例為17.1%，投票權為2.8%。小米公司通過全資子公司Red Better Limited持有云米16.3%的股權，投票權為26.7%。

　　但有意思的是，云米科技研發占比卻一直下降。招股書顯示，2018年上半年，云米實現營業收入10.4億元；凈利潤為7029萬元。招股書顯示，2016年-2017年以及2018年上半年，公司的研發費用分別為2992.6萬元、6074.9萬元、4904.7萬元，占營業收入的比例分別為9.6%、7%、4.7%。

　　與其他科技公司不同的是，云米科技銷售費用卻直線攀升。招股書顯示，公司的銷售及營銷開支分別為2092.9萬元、9529.6萬元、14658.9萬元，占營業收入的比例分別為6.7%、10.9%、14.1%。

　　對此，有業內人士對記者分析說，雖說云米科技自稱科技公司，但在研發費用遭遇跌崖式下跌銷售費用卻直線上升的背景下，難道云米科技只是給消費者虛講故事，而只打營銷牌？

　　自我造血的挑戰

　　“即使云米科技強行繞道美股IPO，但外光內虛的云米科技仍面臨諸多挑戰，特別是缺乏影響力、產品缺乏號召力，此次上市之后，能否修復被業界詬病的供應鏈體系以及分銷渠道網絡雙重困境，仍有很大的懸念。”有業內人士對記者分析說，這也是被動強行依賴小米的最終結果。

　　招股書還披露，2016年-2017年以及2018年上半年，公司來自小米的收入分別為2.998億元、7.395億元、6.515億元，占總營業收入的95.9%、84.7%、62.6%，主要是銷售小米品牌產品和通過小米的渠道銷售自有品牌的產品。

　　“正因為如此，也從側面反映出云米科技并沒有自己的分銷網絡，而且產品主要是依賴小米，而云米科技自主性很強，而且品牌知名度也源自小米。”上述人士對記者直言，小米的產品和網絡目前仍然占據了超過六成的營收比例，這又必然會限制其發展空間。

　　另據記者了解，雖然說云米科技一直聲稱，全面打造全屋智能家電，但值得琢磨的是，云米科技重頭戲仍然來自于小米凈水器，其他產品線的市場占有率相比各自領域的競品是“微不足道”的。

　　以冰箱為例，第三方數據顯示，2018年1至6月，容聲冰箱線上零售量占比為9.2%，零售額占比為10.4%；美的冰箱線上零售量占比為14.01%，零售額占比為16.54%；而同一時期，幾乎完全靠線上銷售的云米冰箱線上零售量占比僅為1.14%，零售額占比為1.15%。

　　而在云米科技為了蛻變堅持逐步擺脫小米影響的背景下，持續的營銷加碼再度抽空了此前還比較有優勢的公司現金流，導致自身造血能力減弱。

　　據其招股書顯示，云米2016年凈利潤為1625萬元，經營現金流為1549萬元，基本屬于持平狀況；2017年其凈利潤為9324萬元，經營現金流為1.239億元，屬于比較理想狀況。而到了今年上半年，其凈利潤為7029萬元，經營現金流卻為凈流出，凈利潤現金流從133%下跌到-25%。

　　“云米在經營范圍沒有出現重大調整的情況下發生經營現金流斷崖式下跌，意味著云米可能從一家‘賺錢’的公司變成一家‘燒錢’的公司。”另有業內人士對記者直言，這也說明云米自身“造血”能力出現退化，若不上市，其公司運轉會遭遇很大的挑戰。

　　據了解，融資所得款項將用于研發、銷售和營銷計劃，潛在的戰略投資和收購，以及一般公司用途。

　　此次云米科技能否借助上市融資，從根本上擺脫對小米的依賴，在小米眾多生態鏈企業的激烈拼殺中實現從0到1的突破，找到自己的新活法？對此，本報記者將持續關注。

責任編輯：張國帥