????本報記者?董鵬?成都報道

????9月21日上午9：00，銅期權(quán)在上期所正式掛牌交易，這是繼白糖、豆粕期權(quán)上市后，我國上市的第三個商品期權(quán)，也是第一個工業(yè)品期權(quán)。

????受益于良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，銅期權(quán)上市首日便獲得了云南銅業(yè)、銅陵有色和江西銅業(yè)的參與，世界大宗商品巨頭托克亦出現(xiàn)在了首批成交的名單中，同時當(dāng)日參與集合競價的會員和客戶也分別達(dá)到47家、73個。

????“銅期貨是我國期貨市場最為成熟的品種之一，銅期權(quán)的推出，對提高銅產(chǎn)業(yè)企業(yè)風(fēng)險管理水平、促進(jìn)場內(nèi)場外市場協(xié)調(diào)發(fā)展、提升我國銅期貨市場定價影響力具有重要意義，有助于進(jìn)一步夯實(shí)上期所在全球三大銅定價中心的地位?！弊C監(jiān)會副主席方星海9月21日表示。

????下一步，證監(jiān)會還將積極推進(jìn)紙漿、紅棗、乙二醇、20號膠等商品期貨，以及天然橡膠、棉花、玉米等商品期權(quán)上市工作，國內(nèi)“多層次”衍生品市場的體系將更加完善。

????“發(fā)展方向已經(jīng)很清晰了，就是將境內(nèi)和境外、場內(nèi)和場外、期貨和現(xiàn)貨市場相互打通，實(shí)現(xiàn)真正意義上的物流、商流結(jié)合?！敝写笃谪浉笨偨?jīng)理景川9月21日評價稱，目前衍生品市場的框架已經(jīng)搭建完成，未來會在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步豐富期貨品種、期權(quán)品種。

????首個工業(yè)品期權(quán)落地

????“上市銅期權(quán)已經(jīng)醞釀了多年，此前白糖、豆粕期權(quán)的上市，一定程度上也為其積累了經(jīng)驗(yàn)?！本按ǚQ，從期貨行業(yè)來講，銅期權(quán)的上市相當(dāng)于打通了整個產(chǎn)業(yè)鏈條。

????據(jù)了解，國內(nèi)銅資源相對缺乏，多年來銅精礦主要依賴進(jìn)口。而銅又是一個全球定價的產(chǎn)品，產(chǎn)品購銷主要依賴于倫敦金屬交易所（LME）的期貨價格作為指導(dǎo)。

????“LME的銅價又是實(shí)時變化的，所以相比于其他工業(yè)品，國內(nèi)銅行業(yè)更早地對期貨有所了解。同時，在上期所推出滬銅期貨后，行業(yè)內(nèi)也主要以此為作價基礎(chǔ)，進(jìn)行原料和銅產(chǎn)品的國內(nèi)購銷，這使得期貨保值的概念得到很大普及，大部分相關(guān)企業(yè)都考慮在期貨市場鎖定價格、對沖風(fēng)險?！便~陵有色金屬集團(tuán)商務(wù)部副部長溫玥介紹稱。

????來自上期所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，2017年銅期貨合約上的法人持倉量占比達(dá)到了63%，這是一個很高的比例。這用金瑞期貨總經(jīng)理盧贛平的話形容便是，“銅期權(quán)上市的群眾基礎(chǔ)非常良好?！?/p>

????21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解到，國內(nèi)主要銅業(yè)公司早已通過上期所、LME進(jìn)行風(fēng)險管理。截至今年6月底，銅陵有色在上述兩家交易所進(jìn)行的銅產(chǎn)品投資金額達(dá)36億元，而江西銅業(yè)更是一早便收購了金瑞期貨。

????上述背景下，銅期權(quán)成為了國內(nèi)首個工業(yè)品期權(quán)，至此產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)風(fēng)險對沖工具將進(jìn)一步得到豐富。

????“銅期權(quán)的推出，有利于礦企運(yùn)用期權(quán)與期貨的衍生品組合，進(jìn)行滾動性的長期價格閉鎖?！蔽宓V有色金屬股份公司副總經(jīng)理李智聰9月21日指出。

????他補(bǔ)充稱，銅期權(quán)上市后，企業(yè)可以利用其進(jìn)行套期保值，資金成本及管理成本隨之減輕，進(jìn)而將更多的資源集中在降成本等生產(chǎn)主業(yè)上，“企業(yè)也可以采用更加靈活的采銷模式，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨的結(jié)構(gòu)性作價?！?/p>

????實(shí)際上，銅期權(quán)采用歐式期權(quán)，便是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體現(xiàn)。

????“歐式期權(quán)更符合企業(yè)的保值和避險需求。如果采用美式期權(quán)，企業(yè)在做賣方策略時，若本想持有到期，很可能會被要求提前履約，那么它的組合策略就會被破壞?！北R贛平表示，歐式期權(quán)則是到期時才能行權(quán)，相同的情況下比美式成本更低。

????期市推新“猜想”

????建設(shè)“多層次”資本市場，放在衍生品市場同樣適用。

????“一個完整的市場應(yīng)由現(xiàn)貨、今天的現(xiàn)貨、期貨的現(xiàn)貨月和遠(yuǎn)月期貨組成，四者構(gòu)成了不同期限的商品價格體系?！本按ㄖ赋?，上市期權(quán)可以明顯降低遠(yuǎn)期價格波動率，使得產(chǎn)品體系更加豐滿，再加上場外的現(xiàn)貨市場、倉單互換市場，最終形成一個完整的鏈條。

????國內(nèi)衍生品市場的發(fā)展，亦是如此。以場外期權(quán)為代表的場外市場發(fā)展迅速，同時白糖等農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)先后落地，再加上如今工業(yè)品銅期權(quán)的落地，國內(nèi)衍生品市場的基礎(chǔ)框架已經(jīng)搭建完成。

????基礎(chǔ)框架形成后便是在此基礎(chǔ)上增加新的品種，以此提升產(chǎn)業(yè)覆蓋度、增加風(fēng)險管理工具，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

????方星海指出，銅期權(quán)上市后，證監(jiān)會將以市場需求為導(dǎo)向，繼續(xù)發(fā)展符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要、市場條件具備的期貨期權(quán)品種，積極推進(jìn)紙漿、紅棗、乙二醇、20號膠等商品期貨以及天然橡膠、棉花、玉米等商品期權(quán)上市工作，不斷豐富期貨市場品種體系。

????不難看出，未來期市的推新包括兩個層面，其一為場內(nèi)期貨品種“產(chǎn)品線”的進(jìn)一步豐富，其二為更多期權(quán)品種的上市。

????前者已經(jīng)形成了“前期調(diào)研、產(chǎn)業(yè)研究、合約和交易規(guī)則設(shè)計(jì)、征求意見”的標(biāo)準(zhǔn)化上市流程，只需按節(jié)奏不斷推出新品種即可。

????相比之下，后者作為期貨品種的有效補(bǔ)充，在積累了銅期權(quán)的經(jīng)驗(yàn)后，可以將其逐一復(fù)制到其他成熟品種，很可能會成為下一步期市推新的重點(diǎn)，這也有利于推動“多層次”衍生品市場的建設(shè)。

????“過去幾年，在期貨公司風(fēng)險管理子公司的推動下，銅場外期權(quán)已經(jīng)在有色企業(yè)中得到一定程度的運(yùn)用，多是利用期貨來對沖，成本較高?！北R贛平指出，銅期權(quán)的推出便明顯降低了場外期權(quán)的對沖成本，也將加速場外市場的發(fā)展。

????從品種上看，已經(jīng)上市的期權(quán)品種，以及證監(jiān)會給出的“預(yù)備隊(duì)”品種，均具備一定的國際化定價屬性，并分別有相應(yīng)的外盤品種對應(yīng)，比如美豆、LME銅和日膠等。

????若考慮這一因素，能源、化工類品種的期權(quán)有望接力上市，而國內(nèi)自主定價產(chǎn)品的上市“排序”可能要稍后一些。（張星）