????本報記者?董鵬?成都報道

????9月21日上午9：00，銅期權在上期所正式掛牌交易，這是繼白糖、豆粕期權上市后，我國上市的第三個商品期權，也是第一個工業品期權。

????受益于良好的產業基礎，銅期權上市首日便獲得了云南銅業、銅陵有色和江西銅業的參與，世界大宗商品巨頭托克亦出現在了首批成交的名單中，同時當日參與集合競價的會員和客戶也分別達到47家、73個。

????“銅期貨是我國期貨市場最為成熟的品種之一，銅期權的推出，對提高銅產業企業風險管理水平、促進場內場外市場協調發展、提升我國銅期貨市場定價影響力具有重要意義，有助于進一步夯實上期所在全球三大銅定價中心的地位。”證監會副主席方星海9月21日表示。

????下一步，證監會還將積極推進紙漿、紅棗、乙二醇、20號膠等商品期貨，以及天然橡膠、棉花、玉米等商品期權上市工作，國內“多層次”衍生品市場的體系將更加完善。

????“發展方向已經很清晰了，就是將境內和境外、場內和場外、期貨和現貨市場相互打通，實現真正意義上的物流、商流結合。”中大期貨副總經理景川9月21日評價稱，目前衍生品市場的框架已經搭建完成，未來會在此基礎上進一步豐富期貨品種、期權品種。

????首個工業品期權落地

????“上市銅期權已經醞釀了多年，此前白糖、豆粕期權的上市，一定程度上也為其積累了經驗。”景川稱，從期貨行業來講，銅期權的上市相當于打通了整個產業鏈條。

????據了解，國內銅資源相對缺乏，多年來銅精礦主要依賴進口。而銅又是一個全球定價的產品，產品購銷主要依賴于倫敦金屬交易所（LME）的期貨價格作為指導。

????“LME的銅價又是實時變化的，所以相比于其他工業品，國內銅行業更早地對期貨有所了解。同時，在上期所推出滬銅期貨后，行業內也主要以此為作價基礎，進行原料和銅產品的國內購銷，這使得期貨保值的概念得到很大普及，大部分相關企業都考慮在期貨市場鎖定價格、對沖風險。”銅陵有色金屬集團商務部副部長溫玥介紹稱。

????來自上期所的統計數據也顯示，2017年銅期貨合約上的法人持倉量占比達到了63%，這是一個很高的比例。這用金瑞期貨總經理盧贛平的話形容便是，“銅期權上市的群眾基礎非常良好。”

????21世紀經濟報道記者了解到，國內主要銅業公司早已通過上期所、LME進行風險管理。截至今年6月底，銅陵有色在上述兩家交易所進行的銅產品投資金額達36億元，而江西銅業更是一早便收購了金瑞期貨。

????上述背景下，銅期權成為了國內首個工業品期權，至此產業鏈企業風險對沖工具將進一步得到豐富。

????“銅期權的推出，有利于礦企運用期權與期貨的衍生品組合，進行滾動性的長期價格閉鎖。”五礦有色金屬股份公司副總經理李智聰9月21日指出。

????他補充稱，銅期權上市后，企業可以利用其進行套期保值，資金成本及管理成本隨之減輕，進而將更多的資源集中在降成本等生產主業上，“企業也可以采用更加靈活的采銷模式，實現現貨的結構性作價。”

????實際上，銅期權采用歐式期權，便是服務實體經濟的體現。

????“歐式期權更符合企業的保值和避險需求。如果采用美式期權，企業在做賣方策略時，若本想持有到期，很可能會被要求提前履約，那么它的組合策略就會被破壞。”盧贛平表示，歐式期權則是到期時才能行權，相同的情況下比美式成本更低。

????期市推新“猜想”

????建設“多層次”資本市場，放在衍生品市場同樣適用。

????“一個完整的市場應由現貨、今天的現貨、期貨的現貨月和遠月期貨組成，四者構成了不同期限的商品價格體系。”景川指出，上市期權可以明顯降低遠期價格波動率，使得產品體系更加豐滿，再加上場外的現貨市場、倉單互換市場，最終形成一個完整的鏈條。

????國內衍生品市場的發展，亦是如此。以場外期權為代表的場外市場發展迅速，同時白糖等農產品期權先后落地，再加上如今工業品銅期權的落地，國內衍生品市場的基礎框架已經搭建完成。

????基礎框架形成后便是在此基礎上增加新的品種，以此提升產業覆蓋度、增加風險管理工具，更好地服務實體經濟。

????方星海指出，銅期權上市后，證監會將以市場需求為導向，繼續發展符合實體經濟需要、市場條件具備的期貨期權品種，積極推進紙漿、紅棗、乙二醇、20號膠等商品期貨以及天然橡膠、棉花、玉米等商品期權上市工作，不斷豐富期貨市場品種體系。

????不難看出，未來期市的推新包括兩個層面，其一為場內期貨品種“產品線”的進一步豐富，其二為更多期權品種的上市。

????前者已經形成了“前期調研、產業研究、合約和交易規則設計、征求意見”的標準化上市流程，只需按節奏不斷推出新品種即可。

????相比之下，后者作為期貨品種的有效補充，在積累了銅期權的經驗后，可以將其逐一復制到其他成熟品種，很可能會成為下一步期市推新的重點，這也有利于推動“多層次”衍生品市場的建設。

????“過去幾年，在期貨公司風險管理子公司的推動下，銅場外期權已經在有色企業中得到一定程度的運用，多是利用期貨來對沖，成本較高。”盧贛平指出，銅期權的推出便明顯降低了場外期權的對沖成本，也將加速場外市場的發展。

????從品種上看，已經上市的期權品種，以及證監會給出的“預備隊”品種，均具備一定的國際化定價屬性，并分別有相應的外盤品種對應，比如美豆、LME銅和日膠等。

????若考慮這一因素，能源、化工類品種的期權有望接力上市，而國內自主定價產品的上市“排序”可能要稍后一些。（張星）