如果說(shuō)用一個(gè)特征來(lái)形容過(guò)去兩年的市場(chǎng)投資風(fēng)格的話，最合適的可能是“尋找確定性”。

　　在2013-2015年的牛市中，高歌猛進(jìn)的股票往往具備想象空間大、短期無(wú)法證偽的特點(diǎn)，從而能引來(lái)源源不絕的市場(chǎng)資金。然而，從2016年開始這個(gè)風(fēng)格發(fā)生了變化，不管是在上半年的調(diào)整行情中，還是在下半年以來(lái)的結(jié)構(gòu)性牛市中，具備更高確定性的股票成為了市場(chǎng)資金新的偏好。這一點(diǎn)不僅適用于價(jià)值股，也適用于成長(zhǎng)股，體現(xiàn)在2017年的優(yōu)勢(shì)個(gè)股中既有貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安這種傳統(tǒng)價(jià)值股，同樣也包含老板電器、大族激光等確定性較強(qiáng)的成長(zhǎng)型股票。

　　從今年以來(lái)的市場(chǎng)來(lái)看，情況再次發(fā)生了變化。這種變化體現(xiàn)在2017年的模式似乎被打破了，高確定性的品種一旦出現(xiàn)基本面或者哪怕是預(yù)期上的松動(dòng)，往往會(huì)發(fā)生大幅度調(diào)整；但另一方面，2016年以前的模式也仍然沒有得到恢復(fù)，盡管在某些時(shí)間段看起來(lái)有這樣的趨勢(shì)。因此，到目前為止，二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)今年以來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)格處于莫衷一是的狀態(tài)。

　　那么，究竟怎么看待未來(lái)的投資呢？這里涉及一個(gè)較為核心的問(wèn)題。通常來(lái)說(shuō)，投資收益的取得來(lái)自于尋找不確定性市場(chǎng)中的確定性，過(guò)去兩年的A股市場(chǎng)也比較充分地體現(xiàn)了這一點(diǎn)，所以大家也把過(guò)去兩年的市場(chǎng)稱為價(jià)值投資回歸。

　　在筆者看來(lái)，情況可能不完全如此。長(zhǎng)期以來(lái)，A股之所以特立獨(dú)行，價(jià)值投資大旗不彰，其深層次的原因在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、政策環(huán)境相對(duì)于成熟市場(chǎng)來(lái)說(shuō)存在很高的不確定性，這種不確定性決定了在A股市場(chǎng)尋找確定性的難度要顯著高于成熟市場(chǎng)。

　　考慮到投資本質(zhì)上是概率的游戲，聰明的投資者始終傾向于在大概率的方向上投注，因此“尋找不確定中的確定”這類偏向價(jià)值投資的理念在多數(shù)時(shí)間段是難以流行起來(lái)的（盡管過(guò)去兩年似乎有些變化）。

　　回到今年的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、國(guó)際局勢(shì)、流動(dòng)性走向這些從根本上決定市場(chǎng)的因素出現(xiàn)了顯著的變化，投資者很難尋找到真正意義上的確定性，因此，投資風(fēng)格發(fā)生變化就理所當(dāng)然了。

　　然而，市場(chǎng)也不會(huì)完全再回到2016年以前的態(tài)勢(shì)，這是因?yàn)榇罅康奈⒂^因素發(fā)生了改變。過(guò)去的“無(wú)法證偽”最終絕大多數(shù)被證偽了，市場(chǎng)的學(xué)習(xí)效應(yīng)不允許重蹈覆轍。這大概就是今年以來(lái)風(fēng)格反反復(fù)復(fù)的根本原因。

　　從投資者的角度來(lái)看，今后面臨的市場(chǎng)具備了更高層面的復(fù)雜度，需要做的可能是直面不確定，對(duì)每一個(gè)概率不夠高的方向做出更加精準(zhǔn)的判斷，分散投注，不斷積累小的勝利，才能獲取最后的成功。

　　華安核心優(yōu)選基金經(jīng)理?楊鑫鑫