7月28日，由新浪財經和東方證券聯合主辦的東方證券杯私募夢想創業營第四場在上海成功舉辦。本場十家入圍機構之一，上海于翼資產管理合伙企業（有限合伙）產品總監張琴鳳作為機構代表在上午的閉門答辯中講述過往業績，闡述投研理念，接受評委提問。

　　張琴鳳表示，于翼資產堅持價值投資的理念，注重公司的基本面研究，采取主動的投資策略，優勢在于團隊基于市場的特征研判投資價值，更加符合未來的發展方向。

　　在投資策略上，公司遵循核心——衛星的組合構建方法。采用自上而下的宏觀及行業比較研究來進行大類資產配置和行業判斷，同時采用自下而上的個股挖掘來精選估值合理且成長性突出的優質公司構造核心組合，結合市場情緒和公司基本面構造衛星組合。

　　企業認為，2018年的經濟比較平穩，降速不會失速。公司會重點關注消費升級、先進制造業以及低估值的金融地產領域。

于翼資產產品總監 張琴鳳

　　以下為采訪實錄：

　　于翼資產：各位領導上午好！非常感謝給我們于翼資產這個機會交流下公司的產品情況。

　　一、公司簡介

　　我先簡單介紹下公司的基本情況，我們2016年2月份注冊成立，目前來說注冊資本是2000萬，主要是做證券股票多頭，于翼資產是2016年6月24號取得管理人登記證明的，前期的設立之初是由東方點石投資管理有限公司陽光私募事業部獨立出來的，我們為了投資者尋找長期資本增值，結合上層的股東背景，我們也是跟多家合作商有過合作。這是我們的公司成立背景。

　　第一支產品東方點贊5號是2016年8月份成立的，代表產品東方點贊是2015年8月份成立的，由于我們專業化經營以及風控合理的要求，我們在2017年7月份做了管理人的變更，實際團隊沒有發生變化，因為成立時間不是特別長，所以我們也會參加市場的活動，2017年11月份獲得了第一創業證券首次私募實盤大賽第一名，東方財富風云榜2017年最受歡迎股票策略獎，2018年1月份自主規模突破10億，4月份到5月份招商證券代銷我們的代表產品子基金。這是我們公司的歷程。

　　二、團隊簡介

　　第二，我再介紹下募資的團隊，投資總監陳忠總是北大博士，曾任中海基金管理有限公司的分析師、高級分析師、基金經理、研究副總監，張熙，上海復旦碩士，目前也是跟陳總一起入職東方點石，現任投資副總監。李瑨總是上海財經大學碩士，投研經驗相對來說比較豐富。2015年3-4月份一起入職東方點石，2016年2月份在設立于翼資產的時候作了業務隔離，2017年開始正式做于翼資產的品牌推廣。

　　三、投研體系

　　投資目標主要是做價值投資的理念，也注重公司的基本面研究以及采取主動的投資策略，追求長期穩健的復合收益，主要是做價值的前瞻、價值預判。首先，價值投資風險小，可持續，業績也比較穩定。其次，我們投資團隊學院系出生，比較擅長挖掘上市公司企業的價值。第三，我們基于市場的特征研判價值投資的可取，可能更符合未來的發展。

　　我們的投資策略主要是以核心-衛星組合構建的方式操作的，采取的是宏觀行業以及行業比較來進行大類資產的配置以及行業的判斷，同時采取自上而下的各股挖掘，精選估值合理且成長型突出的優質公司構造核心組合，另外結合市場的情緒以及公司基本面構造衛星組合，核心組合的構造上注重行業格局和公司在行業和產業鏈中的地位，嚴格把握公司的估值情況，一定程度上是淡化了估值的操作層面上。根據不同的市場特征，靈活地調倉順勢而為，在控制回撤的基礎上力爭比較好的投資回報。

　　這是我們的組合構造，核心組合大概是50%至60%左右，衛星組合大概是20%至30%左右，交易性品種大概是5%-10%左右。

　　四、風控體系

　　再說下我們公司的風控細則，所有的組合投資都是由風控專員跟蹤的，倉股需要投資委員會進行表決以后執行，單個持倉股票如果是跌10%，風控會給予警示，如果達到標準的話我們會緊急開會再討論下單票回撤后續的操作，從系統風險及個股基本面考量，投決會一致通過，可調整跌幅15%至20%期間，整體的回撤是5%，風控專員會給予提醒，投資經理會選擇性地減倉至7成以下，回撤達10%必須大幅降倉5成以下甚至更低。

　　再說下我們公司2018年的判斷，經濟平穩，降速不會失速，不確定性來自于基建以及地產領域的投資增速下行，其次就是國內的大環境背景下去杠桿，對應信用風險對市場的影響，其次是中國進入MSCI對于海外市場開放程度不斷提高，海外市場走弱可能也是今年的重要變量，以及貿易戰也可能存在不確定的因素。

　　我們公司主要有幾個比較關注的領域，從消費升級、先進制造業以及低估值的金融地產是我們主要的選擇品種，還有就是其它的投資方向，比如說供給側改革背景下的傳統行業投資機會，中盤成長股的挖掘，2017年1月份也投資了海外港股的市場，也是比較看好海外的市場。

　　五、產品介紹

　　下面說下我們公司的產品情況，目前來說所有的產品基本上是以母子架構的產品架構的，這是我們公司的產品概況，6個母基金是交易層，12個子基金是募集層，這是截止到6月底的產品情況。說下代表產品，這個數據是從國泰君安的系統導出來的，2015年8月份成立，統計期間收益比較排名靠前，同等的獲利能力比較強，這是我們周凈值的曲線。總體來說日凈值的曲線差不多，區別不是特別大，今年的收益截止到6月底做得還可以，11.43%，去年收益大概在88.29%，目前規模超過10億。

　　這是我們在盡調期間的總結，2015年底是沿用超跌反彈的思路挖掘成長股，表現相對來說比較好，2017年初結合市場情況買的些新能源、銀行以及家電這一塊，在2017年6月份左右供給側改革做了一些周期的板塊切換鋼鐵、地產這一塊也都有一定的收益，這是我們以前的風格切換。

　　說下我們的回撤，我們的回撤最高的時候是2016年3月份，在股災后熔斷的那一段時間，大概是12.64，第二個是2017年創業板暴跌的時候，還有就是今年2月份的海外市場的行情波動，從曲線可以看得出來我們的回撤修復能力和盈利能力是比較強的。這是我們每個月度的收益情況，以及好買基金網的排名情況。

　　說下我們的行業歸因，從A股歸因來說行業分類比較均衡化，這是我們大類資產的收益情況，基本上資產配置均衡的，例如地產、電子、醫藥生物、食品飲料、鋼鐵、有色、化工、家電等均是由正收益的。

　　謝謝大家！

　　徐海寧：你有一支產品回撤比較大，凈值只有0.85，能不能具體說說？多大規模？

　　于翼資產：，東方點贊5號A，去年10月份成立的子基金，當時東方點贊5號的凈值偏高，當時買入進去的價格也相對來說高一點，規模不到一千萬。

　　徐海寧：今年的產品里面相對來說平均收益率和凈值大概是怎么樣的？

　　于翼資產：目前我們公司規模一共13億左右，代表產品規模超10億，基本上收益率比較可觀的。

　　魯偉銘：你們股票主要是從關注的領域中選股，根據當前的衡量是選科技股嗎？

　　于翼資產：也不是根據現在的情況選，隨著產業的需求旺盛或者是需求增速，未來會配置，但是這個結骨眼選擇些好的品種還是更依托于市場。

　　魯偉銘：你們對于宏觀形勢的理解和判斷剛才也提到了，最近有些情況會變化，上周開的會總理也說了，在有些方面，比如說基建方面，你們關注到這些政策的變化嗎？

　　于翼資產：其實我們的投資經理知道這一塊的變化，但是是從另外一個角度考慮這個變化，同行業的集中度考慮為什么要投地產板塊包括衍生，我們更多地考慮到它們在整體行業的集中度以及份額的市場占有率考慮。

　　徐海寧：現在倉位是什么樣的？

　　于翼資產：我們代表產品上周大概是六成左右。

　　徐海寧：平均呢？

　　于翼資產：平均我不太了解，因為每個產品的安全墊系數不同，我們的倉位也會相應的調整，我們在凈值1.05以下倉位一般不超過3成，1.05以上我們會逐步加倉。

責任編輯：武麗俊