本報記者 陳齊樂 上海報道

“目前看來，固收產(chǎn)品最大的創(chuàng)新點在房地產(chǎn)行業(yè)。過去信用債只看兩個方面:一是這家企業(yè)現(xiàn)金流情況，它是不是龍頭企業(yè)，也就是企業(yè)本身的信用情況；二是看企業(yè)開發(fā)項目的回款，只要在模型中驗證風險可控，機構(gòu)就敢給錢。信用債模式簡單粗暴，而我們現(xiàn)在則開始嘗試通過資產(chǎn)證券化創(chuàng)新固收產(chǎn)品。”諾亞財富相關(guān)負責人在《2018年下半年投資策略發(fā)布會》上回應《中國經(jīng)營報》記者關(guān)于固收產(chǎn)品受限的提問時作出如上表述。

房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化快速發(fā)展

據(jù)該負責人表示，諾亞財富計劃以購房尾款的資產(chǎn)證券化設(shè)計固收產(chǎn)品。“我們會從組合包里挑選幾家企業(yè)，分不同檔次，以分散風險。同時，我們還會對底層資產(chǎn)質(zhì)量、基本資質(zhì)等進行查驗，要求回款項目的首付款比例必須在三成以上，并對還款進度進行實時跟蹤。”該負責人解釋稱。

2017年第四季度以來，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行債券的規(guī)模和數(shù)量均出現(xiàn)了大幅下降。部分房地產(chǎn)企業(yè)開始嘗試通過資產(chǎn)證券化的方式進行融資。據(jù)中誠信托發(fā)布的研究報告，房地產(chǎn)資產(chǎn)支持證券規(guī)模增速要顯著高于其他行業(yè)。2014年，全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模3309億元，其中房地產(chǎn)行業(yè)僅20億元；而到了2017年底，全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模為1.44萬億元，是2014年的4.8倍；房地產(chǎn)行業(yè)則達到了626億元，是2014年的31.3倍。

中誠信托研究報告進一步指出，目前資產(chǎn)支持證券的產(chǎn)品類型主要有兩類：一是通過交易所發(fā)行的ABS，另一類則是在銀行間市場發(fā)行的ABN。資產(chǎn)支持證券的底層資產(chǎn)主要包括供應鏈保理債權(quán)、商業(yè)物業(yè)收益、購房尾款等。根據(jù)不同類型的底層資產(chǎn)，信托公司在資產(chǎn)證券化中也會扮演不同的角色。

資管產(chǎn)品分層

資管新規(guī)的實施，使得相關(guān)產(chǎn)品在資金端與資產(chǎn)端出現(xiàn)了“雙降”。

對于后市機會，諾亞財富研究團隊表示，未來資管產(chǎn)品的規(guī)范方向是低風險偏好資金由表外轉(zhuǎn)回表內(nèi)，繼續(xù)實行剛兌，但受到嚴格監(jiān)管；中高風險偏好資金留在表外，委托管理人投入高風險資產(chǎn)，但風險自負。所以從資金偏好匹配角度來看，資管行業(yè)未來會有更好的條件將資金對接到高收益?zhèn)鶛?quán)資產(chǎn)。另外優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)項目存在階段性配置機會，目前整體融資環(huán)境對中小企業(yè)不利，但實際上近幾年中小企業(yè)整體杠桿不斷下降，優(yōu)秀的中小企業(yè)還是很多的。

“我們認為‘買者風險自負’的前提應該是投資者能夠充分了解自己所投產(chǎn)品的風險和收益波動情況，所以一個好的產(chǎn)品應該是，交易對手信用評價較高、底層資產(chǎn)權(quán)責清晰、交易結(jié)構(gòu)明了，且產(chǎn)品信息能夠?qū)ν顿Y者充分披露。我司在不斷嘗試產(chǎn)品的凈值化管理，凈值化能夠讓投資者實時了解自己產(chǎn)品的收益和風險情況。”諾亞財富研究團隊的一位負責人稱。

（編輯：張榮旺；校對：汪嵐）