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滬江擬在香港上市：三年虧損12.38億，資本方或?qū)で笸顺?/p>
澎湃新聞?dòng)浾?楊鑫倢 實(shí)習(xí)生 陳晶 來(lái)源：澎湃新聞
在小米、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)之后，一批互聯(lián)網(wǎng)公司扎推向港交所提交上市申請(qǐng)，包括同城藝龍、映客、獵聘、51信用卡等。
7月3日，老牌在線教育平臺(tái)滬江網(wǎng)也啟動(dòng)了赴港IPO計(jì)劃，母公司滬江教育科技（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“滬江”）向港交所提交招股說(shuō)明書(shū)。海通國(guó)際和招銀國(guó)際為承銷(xiāo)商，募資規(guī)模尚未公布。
滬江網(wǎng)起源于2001年成立的滬江語(yǔ)林網(wǎng)，是中國(guó)早期非營(yíng)利英語(yǔ)學(xué)習(xí)BBS小區(qū)之一，由當(dāng)時(shí)還在上海理工大學(xué)讀大三的創(chuàng)始人伏彩瑞創(chuàng)立，于2006年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。
與許多互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)一樣，滬江連年虧損，但虧損程度正在放緩。據(jù)招股書(shū)披露，2015年、2016年、2017年分別虧損2.8億元、4.21億元及5.37億元，年度利潤(rùn)率分別為-151.6%、-124.2%、-96.8%。其中廣告推廣開(kāi)支以及銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)員工的雇員福利開(kāi)支是主要支出。
分析稱，滬江曾經(jīng)多次尋求上市但均未果，在嚴(yán)重虧損的業(yè)績(jī)下上市，資本方尋求退出可能是本次上市的重要推動(dòng)因素之一。招股書(shū)披露，該公司C輪投資方百度目前持股比例為3.18%。
根據(jù)招股書(shū)顯示，滬江2015、2016、2017的營(yíng)收分別為1.84億、3.39億、5.55億，復(fù)合年增長(zhǎng)率為73.3%，毛利率分別為51.8%、57.8%、59.9%。
滬江擁有約1.7億用戶，其中移動(dòng)端用戶超過(guò)1.3億，2017年平均月活用戶約4000萬(wàn)。大學(xué)生和白領(lǐng)是滬江主要的用戶群體。
一波三折的上市之路
滬江網(wǎng)一直比較低調(diào)，它的上市夢(mèng)最早可以追溯到2012年。按照該公司CEO伏彩瑞的說(shuō)法，早在2012年滬江就具備上市的條件，但后來(lái)滬江卻放棄了上市。
在2014年之前，滬江網(wǎng)的融資以美元進(jìn)行。2015年，滬江網(wǎng)計(jì)劃在國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略新興板上市，搭建了人民幣架構(gòu)體系，當(dāng)年的D輪融資為10億元人民幣，估值達(dá)70億元人民幣。
不過(guò)，2016年戰(zhàn)略新興板“流產(chǎn)”，該計(jì)劃隨之?dāng)R置，此后又受創(chuàng)業(yè)板盈利門(mén)檻限制、遭遇資本寒冬等影響，滬江也未能在國(guó)內(nèi)上市。
伏彩瑞曾多次被問(wèn)到上市計(jì)劃，他的回應(yīng)均是：“滬江作為土生土長(zhǎng)的上海公司，會(huì)盡可能選擇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。”
澎湃新聞?dòng)浾咦⒁獾剑c其他公司不同的是，滬江上市主體并非注冊(cè)在“免稅天堂”開(kāi)曼群島的一家搭建VIE（可變利益實(shí)體）架構(gòu)的公司，而是一家注冊(cè)在上海的公司。VIE架構(gòu)能讓公司進(jìn)行美元融資同時(shí)保持業(yè)務(wù)在中國(guó)合規(guī)，以及可以實(shí)現(xiàn)“同股不同權(quán)”。
2017年，在線教育行業(yè)融資規(guī)模爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，2017年前8個(gè)月，一級(jí)市場(chǎng)教育行業(yè)的總?cè)谫Y額達(dá)96.4億元，公布金額的融資案例達(dá)156起，同比增長(zhǎng)66%。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)多家教育類公司赴美上市。
最終滬江網(wǎng)選擇在香港上市，互聯(lián)網(wǎng)教育研究院院長(zhǎng)呂森林對(duì)澎湃新聞?dòng)浾叻治龇Q，一方面是看重香港IPO市場(chǎng)市盈率提升。根據(jù)德勤中國(guó)發(fā)布報(bào)告顯示，2017年前三季度，72%的IPO市盈率在10倍以上，較去年的64%上漲8個(gè)百分點(diǎn)，其中市盈率達(dá)20倍以上的IPO占47%，比去年的25%大幅增加22個(gè)百分點(diǎn)。
另一方面，呂森林認(rèn)為，在嚴(yán)重虧損的業(yè)績(jī)下上市更大可能是資本尋求退出，距離上一輪10億元融資已經(jīng)過(guò)去三年，此前滬江也曾經(jīng)多次尋求上市但均未果，資本運(yùn)作可能是本次上市的重要推動(dòng)因素之一。
當(dāng)然這也與港交所的制度改革安排有關(guān)。4月24日，港交所公布《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》的咨詢總結(jié)，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司、尚未盈利的生物科技公司、在海外上市的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)企業(yè)赴港上市。
技術(shù)投入占比四成，新業(yè)務(wù)營(yíng)收占比不到一成
滬江網(wǎng)業(yè)務(wù)模型
從D輪融資到IPO經(jīng)歷了三年多的戰(zhàn)略調(diào)整后，滬江網(wǎng)嘗試進(jìn)行多元化的業(yè)務(wù)布局。
目前滬江主要的業(yè)務(wù)分為自有品牌課程業(yè)務(wù)和CCtalk平臺(tái)業(yè)務(wù)。在2017年，94%的業(yè)務(wù)營(yíng)收都來(lái)自于自有品牌課程銷(xiāo)售，而CCtalk平臺(tái)則仍在發(fā)展初期，公司稱未來(lái)主要通過(guò)平臺(tái)服務(wù)分成、收費(fèi)技術(shù)服務(wù)和定制技術(shù)及增值服務(wù)獲利。
招股書(shū)在風(fēng)險(xiǎn)提示中稱，自有品牌課程仍主要聚焦于語(yǔ)言類課程，在這一賽道上是否能應(yīng)對(duì)后來(lái)者競(jìng)爭(zhēng)決定滬江未來(lái)的盈利能力。另外，CCtalk平臺(tái)上第三方內(nèi)容的價(jià)格上漲和內(nèi)容把控不當(dāng)都可能會(huì)影響平臺(tái)營(yíng)收。
高營(yíng)銷(xiāo)成本也可能是滬江上市后面臨的風(fēng)險(xiǎn)。招股書(shū)披露，如果未能以高成本效益的方式進(jìn)行銷(xiāo)售和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)推廣活動(dòng)，那么滬江的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況則會(huì)受到重大影響。2017年滬江的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支達(dá)到5.89億元，但在注重口碑的教育行業(yè)，仍需要通過(guò)教育質(zhì)量本身提升品牌的市場(chǎng)認(rèn)可度，因此優(yōu)質(zhì)師資流失也是滬江面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一。
業(yè)內(nèi)人士對(duì)澎湃新聞?dòng)浾叻治觯瑴鲜幸院笠獙?shí)現(xiàn)盈利，短期內(nèi)可以通過(guò)投資并購(gòu)盈利能力較好的教育企業(yè)實(shí)現(xiàn)，此前雖然也有一些布局但整體投資規(guī)模較小，缺少合適標(biāo)的。此外要進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，滬江也要從目前主營(yíng)的大學(xué)生教育拓展到K12中小學(xué)教育業(yè)務(wù)。
滬江還在招股書(shū)中稱，會(huì)繼續(xù)加大對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)教育科技研發(fā)的投入，人工智能的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用則是未來(lái)研發(fā)重點(diǎn)，將基于大量數(shù)據(jù)研究進(jìn)一步完善對(duì)應(yīng)豐富知識(shí)品類的分析，并且升級(jí)不同用戶群體特征庫(kù)。
值得一提的是，滬江網(wǎng)2017年的技術(shù)研發(fā)投入為2.3億元，占總支出41.5%。相較之下，好未來(lái)和新東方技術(shù)研發(fā)在5%-15%之間，剛上市不久的尚德教育研發(fā)費(fèi)用則僅占3%。
招股書(shū)披露，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)于公司的管理運(yùn)營(yíng)依然起主導(dǎo)作用。根據(jù)一致行動(dòng)人士協(xié)議，一致行動(dòng)集團(tuán)將實(shí)際控制滬江61.30%的投票權(quán)，而滬江創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)及其配偶為該一致行動(dòng)集團(tuán)的實(shí)際控制人。目前最大股東是互捷投資，占股31.99%，互捷投資主要股東為滬江創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)于東、曹建、伏彩瑞等人，具體出資比例未公開(kāi)。
責(zé)任編輯：張海營(yíng)
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