支撐評級的要點

　　公司近期發(fā)布若干投資議案,項目包括:投資16億元建設康美普寧中藥產(chǎn)業(yè)園、投資14億元建設康美昆明大健康產(chǎn)業(yè)園、投資77億元建設康美智慧藥房、投資28億元建設康美智慧藥柜。

　　公司擬在全國投建15家智慧藥房的城市中央藥房、48家中心藥房、5家衛(wèi)星藥房。同時投放5萬個智慧藥柜擬放置于小區(qū)、酒店、學校、機場、寫字樓、地鐵站、步行街等公共空間。從各種方面來看,智慧藥房都進入了商業(yè)模式日益清晰的階段。當前也是公司快速大量復制其商業(yè)模式的階段,通過快速的跑馬圈地,來加快搶奪市場,構建強大的壁壘類甩開競爭對手的跟進。智慧藥房在全國大量迅速布局對于公司的意義不僅僅是提升了中藥飲片的市占率,同時他也是作為藥事服務的載體,構建“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”C端商業(yè)模式基礎。而智慧藥柜將成為公司O2O醫(yī)療服務閉環(huán)的最后一公里布局,對社區(qū)形成高密度布點的包圍態(tài)勢。將逐步形成高頻次互動的用戶場景,從而產(chǎn)生高粘性的2C商業(yè)模式。而普寧和昆明健康產(chǎn)業(yè)園建成之后,公司中藥飲片產(chǎn)能擴張50%,將有效保障飲片業(yè)務的快速增長。

　　評級面臨的主要風險

　　業(yè)務快速擴張的背景下人才不足的風險。宏觀經(jīng)濟形勢下資金成本上行的風險。

　　估值

　　公司進入規(guī)模越大增長點越多的強者恒強的局面。從中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)龍頭到醫(yī)藥流通、服務(線上線下)的龍頭,公司正在打造具備中國模式的“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”巨頭。業(yè)務從B2B的模式逐步進化為2C的商業(yè)模式。我們上調(diào)盈利預測,預計18-20年凈利潤為52.59億元/67.08億元/85.79億元(同比+28.23%/27.55%/27.90%),EPS分別為1.06/1.35/1.73元,當前股價對應PE僅為22/17/13倍,是在大市值醫(yī)藥股票之中性價比較高的品種。給予2019年PE35倍,合理市值水平為2,348億元,合理股價水平為44.1元,維持買入評級。