十大賣方診斷A股：估值底成共識

　　本報(bào)記者 莊可 深圳報(bào)道

　　7月4日三大指數(shù)再度全線下跌，其中滬指跌1%，收盤2759點(diǎn)，創(chuàng)下兩年新低；創(chuàng)業(yè)板指重挫2.58%。

　　盡管絕大多數(shù)A股企業(yè)已經(jīng)步入估值歷史低位，但A股并未顯示出發(fā)力向上的跡象。而從近期多家券商發(fā)布的中期策略觀點(diǎn)來看，下半年A股走向喜憂參半；對于已經(jīng)調(diào)整一年多的創(chuàng)業(yè)板，賣方也形成鮮明的兩派意見。

　　這意味著市場共識仍未達(dá)成，博弈還將繼續(xù)。

　　估值底卻不見反彈

　　4日滬指與創(chuàng)業(yè)板指再度遭遇“重摔”，分別下滑1%與2.58%，收盤價(jià)依次為2759.13點(diǎn)、1565.61點(diǎn)。全市場的投資情緒依舊低迷，兩市當(dāng)天成交量合計(jì)不超過3500億。

　　多名業(yè)內(nèi)人士表示，在股指連續(xù)下挫的背景下，市場估值已經(jīng)進(jìn)入歷史低位區(qū)間。

　　國信證券策略分析師燕翔6月25日表示，當(dāng)前A股的估值水平已經(jīng)再次回到歷史底部，全部A股的總體市盈率已經(jīng)低于2016年2月兩次熔斷后的水平，低估值（PEttm30倍以下）公司超過1400家占比達(dá)41%。當(dāng)前估值水平下的權(quán)益資產(chǎn)已經(jīng)具有絕對的投資價(jià)值，無論從絕對收益還是相對收益角度看，在大類資產(chǎn)中均有明顯優(yōu)勢。“日后回頭來看，或許我們會再次感嘆2018年6月底的A股市場遍地是黃金！”

　　廣州一家小型私募基金的合伙人在6月底告訴記者，在持續(xù)等待大半年以后，現(xiàn)在正是其“擼起袖子”滿倉干的時機(jī)。“現(xiàn)在市場很多投資者問底部在哪里，甚至割肉離場，我們認(rèn)為最悲觀之時也是進(jìn)場之時。”

　　盡管“估值處于歷史底部”成為業(yè)內(nèi)共識，但多家券商認(rèn)為目前是“尋底”階段，短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。

　　廣發(fā)證券策略分析師戴康7月1日表示，在寬貨幣向?qū)捫庞庙樌麄鲗?dǎo)、企業(yè)融資環(huán)境改善之前，A股仍處于構(gòu)筑中期底部的階段，當(dāng)前上行風(fēng)險(xiǎn)大于下行風(fēng)險(xiǎn)，未來還需密切關(guān)注去杠桿路徑清晰化。

　　國泰君安策略分析師李少君7月1日表示，中美貿(mào)易沖突演化以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)仍存在著不確定性，至少在7月中旬之前仍宜以“梅雨防風(fēng)險(xiǎn)”思維觀望為主。

　　走勢判斷難統(tǒng)一

　　上半年股票投資掙錢難，下半年A股能否絕處逢生，成為近期熱議話題。多家券商密集發(fā)布中期策略會，提供“明燈”。但根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn)，賣方對市場沒有一致預(yù)期，看多者、謹(jǐn)慎者都有。

　　中銀國際證券則是看多者之一。策略分析師陳樂天6月29日發(fā)布的中期觀點(diǎn)旗幟鮮明提出“估值底部，才是真的底部”。在他看來，菱形框架中，估值是核心變量，政策是關(guān)鍵催化。正由于目前估值處在歷史底部區(qū)域，決定了中期市場的向上方向。

　　招商證券亦在看多陣營中，7月3日的策略會上，分析師張夏明確表示，2018年下半年有可能是A股真正長期牛市的起點(diǎn)。“下半年在不考慮外部沖擊的情況下，當(dāng)投資者看到企業(yè)盈利韌性和流動性改善后，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升。我們預(yù)判從下半年開始，A股有望呈現(xiàn)震蕩向上的局面，中間會由于外部沖擊造成調(diào)整。”

　　另一個陣營則認(rèn)為A股接下來將走出“先禮后兵”、“先抑后揚(yáng)”的表現(xiàn)，代表券商有廣發(fā)證券、中金公司、申萬宏源。

　　廣發(fā)證券策略分析師戴康在6月24日提出中期觀點(diǎn)，認(rèn)為要先防御，后進(jìn)攻。在他看來，觸發(fā)A股反彈因素的先后順序是，信用緩和與擴(kuò)大內(nèi)需政策；中美摩擦過程中偏積極的信號；資金供求關(guān)系悲觀預(yù)期的修復(fù)。

　　申萬宏源策略分析師傅靜濤6月20日表示，下半年是持久戰(zhàn)，方向上要謹(jǐn)慎，但回調(diào)幅度有限，第三季度需耐心等待中期風(fēng)險(xiǎn)的出清，勝負(fù)手可能在第四季度出現(xiàn)。

　　中信證券則發(fā)表震蕩觀點(diǎn)。5月15日分析師秦靈修談道，A股整體往下有估值和業(yè)績底支撐，往上缺乏估值合理且成體量的投資主線；風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)下，預(yù)計(jì)下半年整個市場會重回震蕩修復(fù)的趨勢，市場熱點(diǎn)會比較分散。

　　對于上述賣方分析師不同的觀點(diǎn)，深圳一家中型私募基金合伙人7月3日向記者表示，“這說明市場分歧很大，我們與同行交流中，悲觀與樂觀也有。從我觀點(diǎn)來看，我們不輕易看多，目前政策環(huán)境和外部環(huán)境沒有顯示出可以做多跡象，今年還是震蕩為主。”

　　創(chuàng)業(yè)板投資分裂兩陣營

　　在A股眾多投資熱點(diǎn)中，以創(chuàng)業(yè)板為代表的小市值股票能否在年內(nèi)迎來強(qiáng)勢反彈，成為市場焦點(diǎn)，畢竟自2017年以來（截至2018年6月30日）創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)回調(diào)20.22%。

　　華創(chuàng)證券與安信證券堅(jiān)定認(rèn)為，成長股將是未來方向。

　　華創(chuàng)證券策略分析師王君在5月20日發(fā)布中期觀點(diǎn)時表示，“就中期走勢而言，我們再次重申戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)已經(jīng)邁過了左側(cè)區(qū)間，其中很重要的原因就在于優(yōu)質(zhì)成長的估值底部基本得到確認(rèn)。”

　　但他也提到目前困境，中小創(chuàng)的業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)與流動性風(fēng)險(xiǎn)并未解除，同時國內(nèi)企業(yè)融資條件收緊與信用利差底部抬升的大趨勢下，系統(tǒng)性的大小切換依舊很難發(fā)生。“未來的風(fēng)格注定會在波動中完成收斂，而‘新藍(lán)籌’龍頭將是成長領(lǐng)域的主攻方向。”

　　深圳一家小型私募基金合伙人也有相似觀點(diǎn)，他7月3日告訴記者，創(chuàng)業(yè)板不少股票已經(jīng)出現(xiàn)超跌機(jī)會，“我們關(guān)注的好幾個標(biāo)的估值已經(jīng)相當(dāng)便宜，基本面也很好，我們已經(jīng)加倉不少。我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板反彈行情能持續(xù)到年底，但過程會比較反復(fù)。”

　　安信證券策略分析師陳果5月31日強(qiáng)調(diào)，早則中報(bào)期，晚則三季報(bào)期，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)將是引領(lǐng)下半年A股市場的希望所在。他認(rèn)為，首先創(chuàng)業(yè)板的絕對估值和相對估值水平均低于歷史均值；其次創(chuàng)業(yè)板業(yè)績處于回升周期；第三2018年商譽(yù)減值壓力大概率下降。

　　但對于創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績和商譽(yù)減值問題，廣發(fā)證券與申萬宏源則有不同看法。

　　其中廣發(fā)證券策略分析師戴康認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板盈利仍缺持續(xù)抬升的“大邏輯”，商譽(yù)減值問題使得盈利底部尚未出現(xiàn)。主要因?yàn)橥庋硬①弻τ呢暙I(xiàn)持續(xù)下行；創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生增長已經(jīng)連續(xù)回升7個季度，后繼乏力；在業(yè)績承諾實(shí)現(xiàn)階段，2018年與2019年會面臨BigBath（巨額沖銷，亦稱利潤清洗，俗稱“洗大澡”）。

　　中金公司策略分析師王漢鋒在6月19日發(fā)布中期報(bào)告時表示，在市場開放、CDR機(jī)制引入高質(zhì)量成長公司、監(jiān)管趨嚴(yán)、解禁壓力、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)仍有待釋放的背景下，中小市值個股表現(xiàn)可能繼續(xù)趨于分化而非整體性機(jī)會。（編輯：楊穎樺）

責(zé)任編輯：陳靖