董少鵬

　　昨天，上證綜指下跌2.52%，深證成指下跌2.13%，滬深300指數(shù)下跌2.93%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.14%，均創(chuàng)出近期市場(chǎng)新低。從2018年1月29日盤中高點(diǎn)3587點(diǎn)算起，上證綜指下跌幅度已達(dá)22.6%。股市不振，與一些階段性市場(chǎng)因素有關(guān)，其中包括中美貿(mào)易戰(zhàn)所形成的心理沖擊和實(shí)體沖擊。

　　相對(duì)美國(guó)股市而言，中國(guó)股市顯得更加脆弱。自3月22日中美貿(mào)易爭(zhēng)端爆發(fā)到6月22日，中國(guó)股市損失市值70643億元，同期美國(guó)股市增加2萬(wàn)億美元，折合139400億元人民幣。不少人問(wèn)：不是說(shuō)打貿(mào)易戰(zhàn)兩敗俱傷嗎？為什么美國(guó)股市那么堅(jiān)挺、中國(guó)股市一跌再跌呢？

　　筆者認(rèn)為，近期中國(guó)股市連續(xù)下跌是非理性的，是對(duì)利空因素的過(guò)度反應(yīng)。

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)下去，對(duì)雙方經(jīng)濟(jì)發(fā)展都不利，這已經(jīng)成為多數(shù)專家的共識(shí)。其中的道理并不復(fù)雜，全球貿(mào)易格局是長(zhǎng)期演進(jìn)的結(jié)果，全球產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)蔷o密聯(lián)系的整體，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)是相互促進(jìn)的關(guān)系，特朗普要破壞既有的國(guó)際貿(mào)易秩序，當(dāng)然損害包括中美兩個(gè)大國(guó)在內(nèi)的各國(guó)利益。

　　中國(guó)股市對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的利空因素過(guò)度反應(yīng)，與自身市場(chǎng)結(jié)構(gòu)缺陷有關(guān)，即機(jī)構(gòu)投資者仍然不夠強(qiáng)大，市場(chǎng)資金布局相對(duì)分散。這一市場(chǎng)結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致單邊市。而美國(guó)股市以機(jī)構(gòu)投資者為主，并且機(jī)構(gòu)投資者相互博弈的機(jī)制比較健全，市場(chǎng)資金布局相對(duì)集中。這種資金格局下決定了市場(chǎng)的穩(wěn)定性較強(qiáng)。

　　但凡事有利就有弊，華爾街大鱷們集體維護(hù)其股市市值，已經(jīng)接近走到了盡頭。

　　從金融危機(jī)中2009年3月9日的最低點(diǎn)6440點(diǎn)至2018年7月2日，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)翻了兩番。其中，從特朗普上任后到2018年7月2日，道瓊斯指數(shù)的漲幅達(dá)22.6%左右。需要指出的是，美股出現(xiàn)如此暴漲，是美國(guó)過(guò)度使用美元化的金融體系的結(jié)果。美股上漲的“前半場(chǎng)”，靠美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松對(duì)外轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，“穩(wěn)定”內(nèi)部經(jīng)濟(jì)，制造虛假繁榮；“后半場(chǎng)”則靠率先加息，從全球抽離資金，維持自身繁榮。

　　特朗普上任后，更是以“美國(guó)優(yōu)先”為旗，不斷“退群”，向各方討要利益。他的這些舉措，在短期內(nèi)為華爾街大鱷們維持市值利益創(chuàng)造了條件。

　　但是，天下哪有不散的筵席？天下哪有只對(duì)自己有利的單邊政策？美銀美林經(jīng)濟(jì)學(xué)家安娜·哈里斯近日在一份報(bào)告中表示，特朗普貿(mào)易政策是美國(guó)上世紀(jì)80年代糟糕政策的重演，和30年前一樣，美國(guó)消費(fèi)者將成為貿(mào)易戰(zhàn)的最大輸家。從上世紀(jì)80年代汲取的一些主要經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)直到今天也沒(méi)有過(guò)時(shí)。他指出，首先，設(shè)置貿(mào)易壁壘并不一定能減少貿(mào)易逆差。 其次，美國(guó)消費(fèi)者付出了代價(jià)，關(guān)稅和貿(mào)易壁壘帶來(lái)的商品成本上升占據(jù)了美國(guó)人平均收入的很大一部分，美國(guó)消費(fèi)者最終為貿(mào)易政策買單。 第三，本應(yīng)受到保護(hù)的行業(yè)幾乎得不到什么幫助，對(duì)進(jìn)口汽車的限制確實(shí)使日本汽車在美國(guó)的市場(chǎng)份額縮水了，但只縮小了不到3個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，由于價(jià)格大幅上漲，進(jìn)入美國(guó)的日本汽車的美元總值也有所上升。類似的情況也發(fā)生在鋼鐵和半導(dǎo)體行業(yè)，一些小的勝利給美國(guó)消費(fèi)者和美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的損失。

　　我們并不希望美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市搞糟，我們從來(lái)沒(méi)有以鄰為壑的傳統(tǒng)，合作共贏是我們持續(xù)的理念。但特朗普?qǐng)?zhí)意推動(dòng)單邊主義政策，不斷“退群”“毀群”，也必將自食其果。

　　我們還可以換一個(gè)角度想一想，如果真的如一些人所描述的那樣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)好得不得了，特朗普政府為什么不趁機(jī)干一些更能給美國(guó)聚集資源、壯大實(shí)力的事，而偏偏要與貿(mào)易伙伴為敵、損害自身利益呢？至少說(shuō)明，在特朗普心里美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有那么好。所以，他要把工廠搬回美國(guó)，把就業(yè)崗位挪回美國(guó)，把失去的美國(guó)利益奪回去。

　　美國(guó)股市連續(xù)上漲9年多了，道瓊斯和標(biāo)準(zhǔn)普爾500的市盈率都達(dá)到了25倍左右。無(wú)論與一般新興市場(chǎng)比較，還是與美國(guó)股市的歷史比較，都處于高水平，下跌是必然的。再加上美元已進(jìn)入加息通道，加息效果在不斷累積，壓倒駱駝的最后一棵稻草可能不期而至，暴跌的一刻正在來(lái)臨。

　　隨著貿(mào)易戰(zhàn)開打，已有多國(guó)對(duì)美實(shí)施反制措施。而從股市來(lái)看，美國(guó)大型跨國(guó)公司幾乎都是上市公司，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)公司40%的收入來(lái)自美國(guó)以外的地區(qū)。如果貿(mào)易戰(zhàn)向縱深推進(jìn)，這些公司的利潤(rùn)必然受到?jīng)_擊，美國(guó)股市的堅(jiān)挺將難以維系。

　　對(duì)中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，需要做好三件事：第一，準(zhǔn)確說(shuō)明貿(mào)易戰(zhàn)可能帶來(lái)的影響，減少投資市場(chǎng)的盲從盲動(dòng)；第三，及時(shí)化解金融政策和資本市場(chǎng)政策方面的疑慮和疑點(diǎn)，近期針對(duì)整體流動(dòng)性和股票質(zhì)押?jiǎn)栴}，已經(jīng)釋放了明確政策，推出了有效措施；第三，要發(fā)揮好已有的機(jī)構(gòu)投資者的作用，滄海橫流方顯英雄本色，境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該按照價(jià)值投資理念，做價(jià)值投資典范。（作者為證券日?qǐng)?bào)副總編輯）

責(zé)任編輯：陳靖