支撐評級的要點
零售業務貢獻度不斷提升。招行在信用卡、財富管理領域已經積累了明顯的優勢,零售業務優勢突出,短期內難以被其他銀行趕超。公司零售對收入的貢獻超50%。零售業務具有低資本消耗、利潤貢獻穩定的特點,在監管趨嚴的環境下優勢更加突出。
控增速調結構,不良延續雙降。招行4季度以來規模擴張增速放緩以調整結構,資產結構上繼續向貸款傾斜(1季度貸款占比為57%)。公司資產質量改善持續,1季度不良延續雙降,資產質量在同類銀行中表現優異。此外,公司撥備覆蓋率和撥貸比都處于行業較高水平,表明了公司應對潛在的信用風險能力較強。
輕型化轉型顯成效,資本金補充壓力小。公司的輕型化轉型見成效,ROE處于行業較高水平(2017年為16.5%),盈利能力保持行業前列。我們認為招行較高的ROE水平有助于資本的內生性補充,公司資本金壓力相對小。
評級面臨的主要風險
零售存款惡性競爭,市場龍頭優勢弱化。2018年以來,在同業、非標業務嚴監管持續背景下,銀行負債端對核心存款依賴度提升,多家銀行零售戰略轉型加速,存款市場競爭加劇。如果零售存款出現惡性競爭,我們認為招行零售市場龍頭的優勢將有所弱化,零售業務板塊業務發展速度將有所放緩,不利于公司業績的穩定增長。
估值
我們預計招商銀行2018-2019年每股收益分別3.21元、3.72元,凈利潤同比增速為15.5%、15.8%,目前股價對應2018/19年市盈率為8.05倍/6.95倍,市凈率為1.30倍/1.15倍,維持買入評級。
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