事件:6月27日,烽火通信發布公告稱,其控股股東烽火科技的控股股東郵科院收到國資委通知,同意郵科院與電科院實施聯合重組,新設中國信息通信科技集團有限公司。同時,國資委同意公司實施第三期股權激勵計劃。

　　光通信專家逐步向ICT轉型,重組獲批助力公司業務結構持續升級:郵科院和電科院均是郵電部旗下院所改制而來,于2017年12月宣布開始積極籌劃重組事宜。郵科院專注于光通信,電科院專注于無線通信,二者正向互補。目前,郵科院通過旗下控股子公司烽火科技持有烽火通信44.36%的股權。烽火通信是我國“光通信專家”,光通信設備和光纖光纜業務占比分別高達63%和26%,光通信設備市場地位在國內僅次于華為和中興通訊,光纖光纜在三大運營商歷年集采中也保持前五的市場份額。2015年以來,公司加速ICT轉型步伐,目前以云計算和網絡安全服務為主的數據網絡業務占比超過10%,業務結構進一步優化。本次重組獲批,有助于公司拓展無線業務,實現業務結構的優化升級,進而提高全球競爭實力。

　　光設備市場持續高景氣,公司技術積累深厚:5G商用漸行漸近,5G傳輸網建設成為OTN設備長期增長點。同時,由于互聯網數據流量的持續高增長,傳輸網絡擴容壓力持續存在。根據Ovum2016的統計,公司光設備的全球市場份額維持在第五左右;根據IHS的調查,公司光設備產品可靠性全球排名第七。同時,公司布局芯片研發,10GPON系列設備已規模采用自研芯片,100GPON已成功開發原型機。光設備市場整體景氣,公司受益確定性強。

　　ICT轉型穩步推進,云計算和網絡安全業務齊飛:云計算和大數據技術的廣泛應用,給ICT行業帶來了發展新空間。根據Gartner統計,2016年全球ICT支出約為3.4萬億美元,其中電信支出僅占比40%左右。并且未來ICT市場仍將保持穩定增長。公司于2015年發布FitCloud云網一體化戰略,聚焦云計算和網絡安全業務。云計算方面,公司打造的湖北楚天云云服務項目是目前國內最大、華中地區首個基于OpenStack開放技術架構省級政務云。網絡安全方面,公司旗下全資子公司烽火星空是國內網絡信息安全領域的龍頭企業。我們認為,考慮到ICT市場巨大的發展空間,以及公司穩定的研發投入和技術創新能力,未來ICT業務將繼續保持高增長和高盈利空間。

　　股權激勵獲批,解鎖期條件為業績增長增添信心:2017年5月,公司董事會審議通過了第三期股權激勵計劃,并上報國資委。該計劃擬向激勵對象授予數量不超過5800萬股的限制性股票,占激勵計劃簽署時公司股本總額11.14億股的5.21%,股票的授予價格為13.35元/股,同時要求三個解鎖期內凈利潤復合增長率額不低于15%。2015~2017年公司凈利潤分別同比增長12%、12%和14%。我們認為此次股權激勵計劃,有利于在大股東的重組利好和高景氣的市場空間基礎上,強化公司內部向上合力,推動公司業績持續提升。

　　投資建議:我們預計公司2018年~2020年的營業收入分別為242.15億元(+15%)、288.15億元(+19%)、348.67億元(+21%),歸屬上市公司股東的凈利潤分別為9.56億元(+16%)、11.55億元(+21%)、14.07億元(+22%),對應EPS分別為0.86元、1.04元、1.26元,對應PE分別為27倍、22倍、18倍。參考行業可比公司2018年平均動態PE29倍的水平,考慮到公司控股股東重組和5G帶來的良好預期,我們給予公司2018年動態PE30倍的合理估值,6個月目標價為25.80元,給予“增持-A”投資評級。