事件:

　　蘇寧易購發布公告:公司全資子公司南京蘇寧商業管理有限公司(以下簡稱“蘇寧商管”)與恒大地產集團有限公司(以下簡稱“恒大地產”)簽署《關于深圳市恒寧商業發展有限公司股東協議書》,雙方共同出資設立深圳市恒寧商業發展有限公司,注冊資本人民幣200億元,其中蘇寧商管擬以現金方式出資98億元,持有恒寧商業49%的股權;恒大地產擬以現金方式出資102億元,持有恒寧商業51%的股權;雙方出資可分期到位。

　　投資要點:

　　繼與恒大戰略合作后再牽手,恒寧商業針對性負責蘇寧易購廣場的開發和運營。2017年9月20日恒大集團與蘇寧集團在地產、電商、金融等多個領域達成戰略合作意向,此次合作成立恒寧商業是雙方戰略合作的再升級。恒寧商業的主營業務僅為以蘇寧易購線上線下融合運營所需之蘇寧易購廣場的開發和運營,不從事其他任何地產業務。所有項目的投資方向必須為以開設蘇寧易購廣場為目的,均以“蘇寧易購廣場”命名,所有項目的投資決策需經雙方一致同意。恒寧商業董事會由五名董事組成,其中蘇寧商管提名兩名,恒大地產提名三名。董事任期三年。

　　解決蘇寧易購廣場物業獲取難問題,加速推進公司“一大、兩小、多專”新興店面業態組合。公司“一大、兩小、多專”的新型店面業態組合,是蘇寧在互聯網零售競爭中的核心優勢和差異化資源。“一大”是指蘇寧易購廣場,可以滿足用戶一站式購物、休閑體驗;“兩小”是指在城市社區市場進行廣泛布局的蘇寧小店和在農村市場廣泛布局的蘇寧易購直營店和蘇寧易購零售云加盟店,可以實現用戶更加便捷的購物和服務;“多專”是指垂直類目的專業業態門店,如家電3C、母嬰、超市、家居生活等,可以保障用戶的專業化品類需求。公司一直以來通過“租、建、購、并”的多種開發方式,推進智慧門店的大開發戰略。從目前來看,“兩小、多專”的店面業態,主要采用租賃的方式開設,依托于公司全國性的連鎖拓展及籌建網絡能夠快速的予以推進實施,推進速度和效率基本達到公司預期;但是蘇寧易購廣場受限于優質物業獲取難、規劃建設專業程度高、資金投入大等,從目前來看,推進速度較慢。為了解決以上蘇寧易購廣場推進過程中的問題,公司在堅持和強化自身零售主業的基礎上,通過與恒大地產進行合作,實現各自主業的優勢互補,保質保量推進蘇寧易購廣場的落地。

　　強強聯合,助力商業物業輕資產運作。公司具備豐富的商業運營經驗,形成了多樣化的專業店面業態,能夠保障商業廣場的穩定經營,實現較好的經營回報;恒大地產在商業廣場開發方面,具有快速獲取物業、專業規劃設計、建設的能力和資源,且成本控制力較強。雙方出資成立恒寧商業,充分發揮各自優勢,一方面能夠低成本加快蘇寧易購廣場的建設,另一方面高質量的保障蘇寧易購廣場的運營和回報。未來,隨著蘇寧易購廣場運營成熟,恒寧商業可通過推進優質物業的資產證券化業務盤活資產資金,最終實現商業運營的輕資產化。

　　公司將繼續探索更多的業務合作,推進商業物業輕資產運作,形成蘇寧易購廣場從物業獲取-商業運營-資金回籠的良性資產運作方式,實現蘇寧易購廣場的快速復制發展。蘇寧易購廣場的布局形成,才能真正實現公司“一大、兩小、多專”的綜合業態布局的優勢,形成多場景的互聯網零售模式,從用戶體驗、服務保障、專業經營形成蘇寧差異化優勢。

　　盈利預測和投資評級:維持買入評級。我們維持原有營收預測,預計公司2018-2020年銷售收入2450.50億、3152.59億、4038.43億元;分別同比增長30.4%、28.65%、28.10%;預計歸屬于上市公司股東凈利潤分別為51.57億、19.38億和26.08億,分別增長22%、-62%和35%;預計公司2018-2020年EPS分別為0.55元、0.21元和0.28元,對應當前股價PE分別為26X、68X、51X。維持目標價為18.42元,維持“買入”評級。

　　風險提示:線上交易增速下滑;新開店計劃不達預期;與恒大地產合作不達預期;房租、人工等主要成本上漲。