坐擁杭州地利,短期業(yè)績(jī)與未來潛力俱佳。短期來看,杭州樓市供不應(yīng)求局面將維持,公司項(xiàng)目分布重倉杭州,中短期業(yè)績(jī)彈性充足。長(zhǎng)期來看,杭州市場(chǎng)基本面良好,并受到亞運(yùn)會(huì)和杭州灣大灣區(qū)提振。公司深耕杭州多年,區(qū)域經(jīng)驗(yàn)豐富,品牌認(rèn)可度高,最大限度受益杭州未來發(fā)展的紅利。

　　積極補(bǔ)充土地,千億銷售可期。公司近年拿地積極,拿地面積與銷售面積的比例由2015年的1.33上升至2018年一季度的2.75。公司提高杠桿空間很大,一季度有息負(fù)債的大幅提升反映了公司擴(kuò)張的強(qiáng)烈意愿。我們預(yù)計(jì)公司本年仍將維持積極拿地的態(tài)勢(shì),千億銷售可期。 立足杭州發(fā)力長(zhǎng)租,舊改優(yōu)勢(shì)助力騰飛。杭州租賃市場(chǎng)廣闊,政策支持力度大,可謂租賃企業(yè)必爭(zhēng)之地。公司力爭(zhēng)成為杭州租賃龍頭,同時(shí),區(qū)域舊改優(yōu)勢(shì)有利于公司獲取低價(jià)租賃用地,助力公司租賃業(yè)務(wù)的騰飛。

　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為200.5億元/284.4億元/321.5億元,歸母凈利潤24.8億元/31.5億元/32.8億元,EPS分別為0.80元/1.01元/1.05元。目前房地產(chǎn)板塊平均市盈率為11.7X,可比公司市盈率平均值為11.4X(泰禾集團(tuán)11.8X、陽光城12.2X金科股份13.0X、藍(lán)光發(fā)展13.3X、榮盛發(fā)展6.8X),綜合考慮我們給予公司11倍PE。對(duì)應(yīng)2018年EPS目標(biāo)價(jià)為8.8元。同時(shí),公司每股RNAV為7.4元,相對(duì)目前股價(jià)折價(jià)33%,安全邊際大。首次覆蓋,給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司銷售和竣工面積不達(dá)預(yù)期;杭州調(diào)控政策繼續(xù)大幅收緊。