維持“增持”評級,目標價17.03元。維持2018-20年EPS0.60、0.94、1.12元的預測,維持“增持”評級,目標價17.03元。關鍵假設。我們判斷①630搶裝有望拉動電池片漲價;②通威股份的電池片業務將迎來量利齊升。
與眾不同的邏輯。①主流組件企業均有in-house的電池片產能,如隆基股份組件產能6.5GW、電池片產能3.5GW;阿特斯組件產能8GW、電池片產能5.5GW;晶科組件產能8GW、電池片產能4.5GW;晶澳組件產能7GW,電池片產能6.5GW。大量的in-house產能導致行業需求越過in-house產能的時候,將極大的增加對外采購,使得純粹的電池片企業需求對行業需求變化更為敏感,邊際外采需求快速增加導致價格上漲。②光伏電池片行業已經長期處在過度競爭的狀態,最具有成本優勢的通威股份也僅能覓得18%左右的毛利率水平,并且在2017年全球裝機大增長的背景下,電池片行業毛利率逆勢創出新低。根據我們總結的過度競爭后的毛利率回升效應,我們判斷電池片行業即將迎來落后產能退出,這部分產能大約在13-15GW,落后產能退出后,行業毛利率將迎來回升,并且毛利率回升初期將對凈利率有非常明顯的放大作用,伴隨通威股份電池片產能大擴張,屆時通威股份的電池片產品將享受量利齊升,成為繼多晶硅料后的又一核心業績增長點。
催化劑。海外電池片產能出現關停或退出。
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