張德良

　　與美股比估值，A股還是有優(yōu)勢(shì)的。目前道指PE約20倍，納指32倍，上證50PE僅12倍，但創(chuàng)業(yè)板PE則高達(dá)42倍。顯然，要實(shí)現(xiàn)突破，依然要看絕對(duì)低估值的上證50指數(shù)。

　　上證50指數(shù)的估值突破口又在哪里呢？一方面，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的新經(jīng)濟(jì)背景下，傳統(tǒng)行業(yè)的集中度正加速提升，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，消費(fèi)升級(jí)與新技術(shù)革命相融合，驅(qū)動(dòng)龍頭企業(yè)盈利回升，而且回升速率領(lǐng)先于行業(yè)均值，從而支撐起領(lǐng)導(dǎo)型公司的估值溢價(jià)。另一方面，A股國(guó)際化進(jìn)程提速，一批新藍(lán)籌正待回歸，使上證50的估值結(jié)構(gòu)再次改變，估值重心上移將是較明確的趨勢(shì)。

　　從月K線看，2月份的上證50指數(shù)，正好在10年下降壓力線位置出現(xiàn)一根“穿頭破腳”型大陰線，這對(duì)短期市場(chǎng)信心構(gòu)成壓力。不過(guò)，在重要的技術(shù)阻力區(qū)域出現(xiàn)這種較大幅度震蕩是正常的。短期內(nèi)，若繼續(xù)向下調(diào)整，則會(huì)再次考驗(yàn)?zāi)昃€（250日均線），這是技術(shù)分析層面允許的最大調(diào)整。那么，行情會(huì)不會(huì)更悲觀而轉(zhuǎn)入系統(tǒng)性調(diào)整呢？當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇向上狀態(tài)，朱格拉周期進(jìn)入第2年，增長(zhǎng)拐點(diǎn)日趨清晰。上證50指數(shù)的低估值板塊如銀行股，將直接支撐整體估值的底線。換言之，上證50指數(shù)再次跌穿年線，進(jìn)入系統(tǒng)性調(diào)整的概率很小。

　　再看相對(duì)估值缺乏優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)業(yè)板。以創(chuàng)業(yè)板綜指為例，2017年3月、10月兩次受阻于年線，1月下旬出現(xiàn)加速下跌并形成“空頭陷阱”。近期形成V形上攻，已恢復(fù)至前期平臺(tái)位置。不過(guò)，未突破年線之前，技術(shù)上的長(zhǎng)期弱勢(shì)不會(huì)改變。可喜的是，科技創(chuàng)新的成長(zhǎng)投資正形成共識(shí)。未來(lái)一段時(shí)間里，獨(dú)角獸企業(yè)有望快速進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板，從而改變創(chuàng)業(yè)板的估值結(jié)構(gòu)，其估值重心也會(huì)變得越來(lái)越穩(wěn)定。因此，短期內(nèi)最悲觀的情形，就是上證50指數(shù)再探年線，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從V形向W底轉(zhuǎn)變，從而構(gòu)筑更為扎實(shí)的系統(tǒng)性底部。

　　突破口依然是新藍(lán)籌、真藍(lán)籌的估值變化。過(guò)去的A股，龍頭藍(lán)籌股的估值常常會(huì)因市值大而出現(xiàn)估值折價(jià)，經(jīng)過(guò)這兩年的結(jié)構(gòu)性上漲，大部分龍頭藍(lán)籌股的估值已從估值折價(jià)狀態(tài)轉(zhuǎn)向均值回歸，當(dāng)然，包括大銀行在內(nèi)的大金融，目前還處于估值折價(jià)期。伴隨產(chǎn)業(yè)全球化、A股國(guó)際化，產(chǎn)業(yè)龍頭藍(lán)籌股的估值會(huì)從均值狀態(tài)再次向估值溢價(jià)轉(zhuǎn)變。與此同時(shí)，新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式為核心的成長(zhǎng)類企業(yè)，其估值方式也會(huì)跟隨轉(zhuǎn)變，從PE、PB、PEG的傳統(tǒng)估值認(rèn)識(shí)，轉(zhuǎn)向PS（電商與云服務(wù)）、每用戶價(jià)值（互聯(lián)網(wǎng)）、研發(fā)管線價(jià)值（醫(yī)藥）以及其他形式的估值。這樣多樣化的估值認(rèn)識(shí)，將打破市場(chǎng)傳統(tǒng)估值模式，使A股進(jìn)入新時(shí)代，未來(lái)行情的強(qiáng)弱也由龍頭藍(lán)籌、新藍(lán)籌的估值來(lái)決定。

　　近期在指數(shù)未形成突破之前，已有一批龍頭藍(lán)籌穩(wěn)步創(chuàng)新高，估值從行業(yè)均值區(qū)域再度上移。其中，生物創(chuàng)新藥數(shù)量最多，如恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、愛(ài)爾眼科、樂(lè)譜醫(yī)療、片仔癀等，也有一批先進(jìn)制造領(lǐng)導(dǎo)型公司，如兆易創(chuàng)新、中際旭創(chuàng)、上汽集團(tuán)、美的集團(tuán)、歐派家居、華友鈷業(yè)等。值得注意的是，更多一線藍(lán)籌股正在醞釀創(chuàng)新高，如消費(fèi)升級(jí)有關(guān)的品牌消費(fèi)品龍頭貴州茅臺(tái)、海天味業(yè)、安琪酵母等。也有新產(chǎn)業(yè)藍(lán)籌如海康威視、京東方、中興通訊、先導(dǎo)智能等。這批藍(lán)籌股穩(wěn)步上臺(tái)階，就是估值溢價(jià)行情的開(kāi)始。若進(jìn)一步聚焦的話，甚至可以只觀察恒瑞醫(yī)藥、貴州茅臺(tái)、兆易創(chuàng)新等3只指標(biāo)股。

　　短期內(nèi)，科技創(chuàng)新主題的情緒驅(qū)動(dòng)力趨弱，行情將再次轉(zhuǎn)向盈利和估值驅(qū)動(dòng)。龍頭藍(lán)籌的估值會(huì)將均值回歸轉(zhuǎn)向估值溢價(jià)。站在全年角度，投資者可關(guān)注創(chuàng)新藥、品牌消費(fèi)品、先進(jìn)制造等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

　　（執(zhí)業(yè)證書(shū)：S1450611020014）

責(zé)任編輯：高艷云