分析|人民幣匯率定價機制基本成熟，貨幣政策擺脫國外掣肘

　　澎湃新聞記者 陳月石 來源：澎湃新聞

　　“ 誰也沒想到今年初人民幣能升得這么快，現在根本不敢預測年內會到多少，美元也是疲軟到超過了預期。”盡管只過了32個交易日，但一位股份制銀行外匯交易員卻直呼意外連連。

　　今年以來（1月2日到2月14日），人民幣對美元中間價累計升值了2.93%，升幅達到了去年的一半（2017年人民幣中間價升值5.8%），更多反映市場預期的人民幣對美元即期匯率則升值了2.5%，幾乎收復了2015年“8·11”匯改后的全部失地。而同期，美元指數下跌了2.8%。

　　隨著農歷狗年的到來，在央行明確表態已基本上退出常態化干預后，外匯市場交易人員和研究機構傾向于認為，央行對匯率波動容忍度的提高有望延續，部分外資投行則樂觀預計人民幣對美元匯率有望在年底升至6.2。

　　跌了2.8%后美元指數還會繼續嗎？

　　美元指數的大幅回落無疑是包括人民幣在內的非美貨幣2018年以來集體走高的最重要原因。

　　從年初的92上方到年內最低的88.42，美元指數一度下跌超過4%。不過，隨著此后全球股市暴跌，投資者買入美元避險，美元隨之走強，在農歷新年前一度回升到了90上方。

　　1月底瑞銀首席投資辦公室的外匯策略主管Thomas Flury就列出了多個美元今年將會貶值的理由，其中包括了匯市不再關心特朗普式交易、美聯儲加息的時機無關緊要、稅改和政府支出并不利好美元等。

　　美銀美林也在報告中坦言，今年以來美元轉弱使人意外，原先該行認為美元于今年下半年及明年才會轉弱，但目前已提早出現，而市場預期美國今年加息三次，而市場對歐元區改革樂觀，而近期中央銀行的儲備減少美元資產。不過，該機構仍認為，美元仍有可能反彈。

　　“央媽”的高容忍度有望延續

　　無論是市場交易人員還是研究機構，都感受到最近幾個月央行已經退出常態式干預，市場傾向于認為，這一近期人民幣持續升值的一個重要原因，有望持續。

　　“從2017年下半年以來，央行退出外匯市場的常態式干預，不再承擔‘最大做市商’的角色，這使得外匯市場變‘淺’，一個表現在成交量上，例如，近期外匯市場的日均成交量在150億美元左右，低于正常時期230億美元的平均水平。市場‘淺’的另外一個表現在價格上，人民幣匯率升的幅度和貶的幅度均有所加大，通俗點講就是，升得多，貶得也多；升得快，貶得也快。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為。

　　可見的是，今年一個月多月來，盡管人民幣累計升值了接近3%，但也曾出現過日內盤中近1000點的跌幅（2月8日），但市場并未出現恐慌情緒，在交易員看來，這種情況在過去并不多見。

　　另一方面，去年登場并帶動人民幣大幅升值的逆周期因子在1月暫時退場，央行解釋稱，此舉是將“逆周期因子”調至中性，“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的中間價報價模型并未改變，未來報價行仍可能會根據形勢變化動態調整逆周期系數。

　　“今年初央行將逆周期因子調為中性可視為價人民幣匯率定價機制基本成熟的重要信號。”申萬宏源認為，只要市場對人民幣匯率預期仍在合理范圍，人民幣升值最大的意義在于使國內貨幣政策擺脫了外部掣肘，國內貨幣政策會更加立足于中國經濟基本面與金融監管自身的進展。

　　外資投行忙修改報告：年底看到6.2

　　今年以來人民幣的強勁走勢，同樣給了外資投行一個措手不及，紛紛上調人民幣對美元預期。

　　瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤在最新的研報中認為，朝前看，鑒于美元還可能進一步貶值、國內外匯管制下資本外流壓力有所消退，預計人民幣對美元匯率相對強勢，年底達6.2。

　　與瑞銀預測一樣的，還有匯豐銀行。

　　今年2月初，隨著人民幣匯率的走勢強勁，匯豐銀行上調了2018年年底人民幣對美元預測至6.2，2019年年底預測為6.4。

　　不過，也有機構保持冷靜。

　　國信證券（香港）認為，考慮到對出口增速的影響，央行將逐步引導人民幣匯率回到雙邊波動的趨勢，而后期美元指數的回升將導致人民幣匯率略有貶值。根據歷史數據對利差和匯率關系的估測，預計一季度人民幣兌美元匯率將從目前的6.3附近貶值至6.5附近，風險點在于美國加息進程預期下降引致的美元指數下跌。

　　企業匯率風險管理仍有挑戰

　　無論是早前貶值預期濃厚，還是現在人民幣對美元匯率連續升值，國家外匯局都多次公開提醒企業加強外匯風險意識。

　　國家外匯局新聞發言人王春英稍早前在國新辦新聞發布會上表示，匯率雙向波動后最可喜的是看到企業逐步在改變對人民幣匯率的一個固定思維，賭單邊升值或單邊貶值的企業逐漸減少，前些年的非理性或者是恐慌性的行為明顯減少，仍看到部分企業匯率風險管理不到位，如對匯率風險認識不到位，對套期保值認識不到位等。

　　中金公司則提醒，需要注意人民幣貶值預期的逆轉可能已經帶來了企業部門新的外匯套利/錯配行為，這為跨境資本流動的管理帶來新的挑戰：一方面，2017年以來中國企業發行的離岸美元債高達3000億美元以上（約2萬億人民幣）、此為實際意義上的“空美元、多人民幣”交易；而另一方面，無論從絕對規模還是資產占比來看，估算的出口商未結匯外匯頭寸也處于歷史高位，顯示人民幣的“空頭平倉”交易有很大的空間。

責任編輯：馬龍 SF061