實控人被查前夜辦理2000萬股質押融資
千山藥機（300216.SZ）正處亂局，上市公司被監管層立案調查，實際控制人轉讓股份計劃終止、持股被法院凍結；上市公司經營也受牽連，公司及子公司多個銀行賬號被凍結。截至1月24日，千山藥機已連續踏出5個跌停板，市值蒸發25億元人民幣，已近一半。一同傾覆的還有金融機構，風控底線已經突破，實際控制人的股權質押已經多次被披露擊穿平倉線。倒霉的是，劇變發生前夜，國泰君安（601211.SH）為實際控制人辦理了一筆2000萬股的質押融資。
爆倉之前有預警
進入2018年1月中旬，千山藥機的壞消息集中爆發。1月12日，公司披露，實際控制人劉祥華、鄧鐵山所持公司股份被司法凍結，凍結執行人為深圳福田區人民法院。原因是1月5日，兩人因一筆3000萬元貸款發生違約風險需共同承擔連帶擔保責任。其中，鄧鐵山的所有持股都被凍結，劉祥華持有的96.3%股權被凍結。
4天后，證監會向上市公司下發立案調查通知書。這份調查通知直接定性“公司信息披露違法違規”。受此影響，正在進行的實際控制人股權轉讓之事就此終止，與此同時，上市公司提示股票被暫停上市風險。消息公布后，市場一片錯愕，投資人爭先出逃，1月18日，千山藥機復牌股票直接跌停。
此時，融出資金的金融機構動彈不得，股東債務融資風險隨后暴露。1月19日，上市公司披露，實際控制人之一劉祥華質押給國泰君安的2980.8萬股股票已經跌破平倉線。1月23日公告顯示，截至目前，劉祥華直接或間接持有上市公司5358.35萬股，已經質押了4980.8萬股，這些質押股票已經全部跌穿平倉線。
另外，劉祥華的一致行動人鄧鐵山、黃盛秋也與國泰君安有股票質押融資的業務往來。截至1月23日，兩人質押給國泰君安的955.4萬股已經擊穿平倉線。
也就是說，截至目前，國泰君安信貸業務栽倒在千山藥機上的涉及股票共計3936.2萬股。
其實，壞消息來臨前并非毫無征兆。2017年11月24日，僅一天之內，劉祥華就為三筆質押融資補充了質押物。這意味著，這些股票已經跌穿預警線。據《中國經營報》記者測算，2017年11月15日至12月5日這15個交易日期間，千山藥機的股價從每股21.43元跌至每股16元，跌幅超過25%，而同期的創業板指數在同一時間段跌幅還不到6%。
令人驚奇的是，上述變化似乎并未被國泰君安注意到。2017年11月29日，這一天，劉祥華與國泰君安之間的一筆融資到期。到期后，雙方于2017年12月1日重新辦了一次期限一年的質押融資，涉及股票2000萬股。
國泰君安融出3億
國泰君安為千山藥機股東提供的股票質押服務，一共涉及多少資金？這些資金來源是自有資金還是資管計劃？目前情況下，國泰君安如何操作才能將損失最小化？對于上述問題，國泰君安方面回復記者稱：沒有更多內容可以提供。
不過，行業內通行做法可以提供一些參考。據天風證券一位負責股票質押業務的工作人員向記者介紹，對于創業板公司，行業給出的質押率一般是4折，如果資金來源于資管計劃，如銀行、信托等資金，還得參考這些資金方給出的標準。另外，各家公司會根據設置參數建立風控模型，具體給出不同的質押率值，每家券商的參數并不相同。
僅以4折計算，劉祥華于2017年質押給國泰君安的2000萬股，可能融出的資金約為1.4億元。另有三筆集中發生于2017年5月11日、6月30日、8月30日，涉及股票分別為860萬股、671.8萬股、110萬股。以彼時的股價測算，國泰君安可能融出資金約為1.6億元。
以此推算，國泰君安為千山藥機提供股票質押融資，可能提供的資金總量共計大約在3億元左右。
質押融資賺的是利息，不是處置股票的錢，不到萬不得已，券商一般不會也不愿意走到處置股票這一步。在沒有極端情況發生的情況下，股票只要能流動，券商會與融資方一起協商增加質押物，如補充股票、補充現金或補充其他質押物。國內某券商做前端業務的崔姓負責人分析，如果發生股票被凍結的極端情況，券商會爭取補充質押物，以覆蓋履約保障比例，如果協商無果，會依據司法的程序，爭取司法過戶，然后由券商處置股票。
目前千山藥機的局面已經到了限制資金流入的處境。1月25日，深交所決定暫停千山藥機融資買入。
監管規范股票質押融資
“股票質押式回購交易之前非常好，2013年以后各家券商將其做為創新業務大力發展，如今整個市場規模早已超過1萬億。”上述崔姓負責人介紹。
國泰君安將自己定義為行業的全面領導者，其股票質押式回購交易量的擴張也反映了行業面貌。據其各時段年報信息披露，截至2015年年底，國泰君安這一業務余額為336.43億元；截至2016年年末，這一數據擴張至693.28億元，翻了一倍；截至2017年半年報之時，這一業務量余額又擴張至844.64億元。
而全行業也呈現類似特點。2014年年底，券商業股票質押式回購交易余額約為3500億元，2015年年末這一數值已經接近7000億元，至2016年年末這一業務量余額已翻過萬億山頭，接近1.3萬億元。滬深交易所最新披露的數據顯示，2017年年末，目前這一數值已經超過1.6萬億元。
“這一業務的交易對象是上市公司的股東，一般是大股東，控股股東居多。上市公司債務融資需要時間，但拿股票去質押融資非常方便靈活，這種融資對于大股東迅速獲得資金非常有利，對于券商而言，股票的流動性好過其他質押物，由市場充分定價，方便評估方便風險管理，券商也樂于承接此類業務，因此一旦有了行業準入規范之后就迅速發展起來。”上述崔姓負責人說。
這一業務擴張的背景是A股市場近幾年來擴容。
“最近，這個業務也有一些變化，銀行、信托等通過設計資管計劃進來的資金方正在觀望。”天風證券一位業務人員介紹。
監管層也看到了這方面的風險而有所動作。1月12日，經證監會批準，上交所、深交所與中登公司發布《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2018年修訂）》，明確規定資金融入方不得為金融機構或金融機構發行的產品。質押率不得超過60%，單只股票整體質押比例不得超過50%，一家券商做為融出方接受一只股票的質押比例不得超過30%等。
另據媒體報道，監管層下發《關于督促證券公司做好股票質押式回購風險防范有關工作》。這份文件特別要求券商或券商資管子公司管理的公開募集集合資管計劃不得作為融出方參與股票質押交易，存量規模不得增加，到期不得延期等。
責任編輯：關海豐
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