制造業(yè)利潤(rùn)將出現(xiàn)兩位數(shù)回升——增值稅改革深度報(bào)告

　　來源：李迅雷金融與投資

　　3月28日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定深化增值稅改革措施，會(huì)議決定，從2018年5月1日起，將制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從17%降至16%，將交通運(yùn)輸、建筑、基礎(chǔ)電信服務(wù)等行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%，預(yù)計(jì)全年可減稅2400億元。

　　李迅雷發(fā)文稱，根據(jù)測(cè)算，此次降稅有望推動(dòng)制造業(yè)利潤(rùn)總額彈升11.2%，有色冶煉、化學(xué)纖維、鐵路船舶三個(gè)行業(yè)利潤(rùn)彈升幅度最大，達(dá)28． 9%、18.5%、17.5%。

　　以下是李迅雷點(diǎn)評(píng)全文：

　　主要觀點(diǎn)：

　　【1】制造業(yè)降稅符合預(yù)期。2018年政府工作報(bào)告已明確提出，“改革完善增值稅，按照三檔并兩檔方向調(diào)整稅率水平，重點(diǎn)降低制造業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)稅率”，本輪降稅早已箭在弦上，并有望開啟后續(xù)降稅大幕。

　　【2】制造業(yè)降稅超千億。根據(jù)定量測(cè)算，剔除增值稅下降引發(fā)應(yīng)納稅所得額增加的影響，前三季度制造業(yè)有望降稅783億元，折合全年約1044億元，其中上游降稅約309.1億元，中游降稅約420.3億元，下游降稅約

　　314.7億元，汽車制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)實(shí)際降稅最多，分別達(dá)到169.3億元、111.7億元。

　　【3】上游利潤(rùn)彈性最為明顯。根據(jù)測(cè)算，此次降稅有望推動(dòng)制造業(yè)利潤(rùn)總額彈升11.2%。受利潤(rùn)基數(shù)影響，上、中、下游分別彈升約15.7%、11.2%、8.8%，有色冶煉、化學(xué)纖維、鐵路船舶三個(gè)行業(yè)利潤(rùn)彈升幅度最大，達(dá)28． 9%、18.5%、17.5%。

　　【4】后續(xù)降稅影響如何？若增值稅率后續(xù)下降至13%，有望推動(dòng)制造業(yè)企業(yè)凈利潤(rùn)總額彈升44.8%，其中上、中、下游分別彈升62.8%、44.9%、35.1%，有色冶煉、化學(xué)纖維、鐵路船舶三個(gè)行業(yè)利潤(rùn)彈升幅度達(dá)到115.6%、74.0%、70.1%。

　　2018年政府工作報(bào)告明確提出，“進(jìn)一步減輕企業(yè)稅負(fù)。改革完善增值稅，按照三檔并兩檔方向調(diào)整稅率水平，重點(diǎn)降低制造業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)稅率，提高小規(guī)模納稅人年銷售額標(biāo)準(zhǔn)。大幅擴(kuò)展享受減半征收所得稅優(yōu)惠政策的小微企業(yè)范圍。大幅提高企業(yè)新購入儀器設(shè)備稅前扣除上限。”

　　因此，本輪降稅早已箭在弦上，并有望開啟后續(xù)降稅大幕。本文重在對(duì)制造業(yè)降稅總額以及各行業(yè)降稅幅度進(jìn)行測(cè)算，并推算降稅后企業(yè)利潤(rùn)的彈升幅度。

　　1制造業(yè)實(shí)際稅負(fù)水平

　　從財(cái)務(wù)角度看，企業(yè)稅負(fù)由增值稅、企業(yè)所得稅、稅金及附加三部分構(gòu)成。稅金及附加包括消費(fèi)稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加、資源稅、房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、車船稅、印花稅等，即增值稅和企業(yè)所得稅以外的各項(xiàng)稅費(fèi)。

　　1.1增值稅測(cè)算

　　由于稅費(fèi)數(shù)據(jù)為企業(yè)內(nèi)部資料，外界難以獲得，上市公司披露財(cái)報(bào)中一般只列示所得稅和稅金及附加兩項(xiàng)，對(duì)于增值稅并不直接列示，因此企業(yè)增值稅負(fù)需要單獨(dú)測(cè)算。

　　本文參考盧立宇等（2012）、楊志銀（2016）等的方法，從投入產(chǎn)出的角度大致估算各個(gè)行業(yè)的增值稅額。基本方法是從投入產(chǎn)出表中測(cè)算出制造業(yè)各個(gè)子行業(yè)主營(yíng)成本的來源和構(gòu)成比例，并匹配各個(gè)部分所對(duì)應(yīng)的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅率，從而估算出各個(gè)行業(yè)主營(yíng)成本中進(jìn)項(xiàng)稅額可抵扣的比例。研究對(duì)象為中國A股中2244家制造業(yè)（證監(jiān)會(huì)分類）上市公司。時(shí)間為2017年前三季度。

　　圖1：A股制造業(yè)上市公司分布

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　圖2：制造業(yè)行業(yè)中間投入構(gòu)成

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　圖3：增值稅進(jìn)項(xiàng)稅在主營(yíng)成本中可抵扣的比例

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　另外，由于絕大部分制造企業(yè)適用17%的增值稅銷項(xiàng)稅率，因此，假定除農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)行業(yè)以外所有行業(yè)均執(zhí)行此稅率。結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可估算出2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)承擔(dān)的增值稅總額。

　　從絕對(duì)規(guī)模看，上游制造業(yè)中化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)兩個(gè)行業(yè)增值稅額最高，達(dá)到4500億左右；中游制造業(yè)中，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)兩個(gè)行業(yè)最高，分別達(dá)到7450億、6430億元，遠(yuǎn)高于中游其他制造業(yè)；下游制造業(yè)中汽車制造業(yè)承擔(dān)了所有制造業(yè)行業(yè)中最高增值稅額，達(dá)8970億元，其次為醫(yī)藥制造業(yè)，近4600億元。

　　將增值稅與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例作為稅負(fù)率，以反映企業(yè)實(shí)際稅收負(fù)擔(dān)的輕重。上游制造業(yè)中，其他制造業(yè)（主要包括日用雜品制造、煤制品制造、核輻射加工等）稅負(fù)率最高，約7.3%，其次為化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)；中游制造業(yè)中，儀器儀表制造業(yè)和廢棄資源利用業(yè)增值稅稅負(fù)率最高，均達(dá)到9.8%以上；下游制造業(yè)中的醫(yī)藥制造業(yè)、酒飲料和精茶制造業(yè)稅負(fù)率在所有制造業(yè)行業(yè)中最高，分別達(dá)10.2%、11.3%。

　　平均來看，上游、中游、下游稅負(fù)率分別為6.2%、7.4%、9.0%，表明處于越下游的制造業(yè)企業(yè)平均而言承擔(dān)的增值稅也越重。

　　圖4：2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)增值稅額估算

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　圖5：2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)增值稅稅負(fù)率估算

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　1.2考慮增值稅需要兼顧所得稅

　　由于降低增值稅會(huì)增加應(yīng)納所得稅額，因此，考慮增值稅需要兼顧考慮所得稅。由于所得稅是上市企業(yè)的公開項(xiàng)，可直接用來測(cè)算制造業(yè)企業(yè)的相關(guān)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。

　　按照現(xiàn)行的《企業(yè)所得稅法》規(guī)定，我國企業(yè)所得稅率主要分為三檔，即一般企業(yè)適用的25%稅率，非居民企業(yè)及符合條件的小型微利企業(yè)適用的20%稅率，國家重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè)適用的15%稅率。此外還有個(gè)別地區(qū)和行業(yè)的企業(yè)適用9%、10%及12.5%等特殊稅率。從企業(yè)財(cái)報(bào)等公開數(shù)據(jù)來看，中國A股上市公司絕大部分適用于25%和15%兩檔稅率。

　　圖6：2016年末制造業(yè)企業(yè)所適用的所得稅率分布

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　從絕對(duì)規(guī)模上看，上游制造業(yè)中化學(xué)原料及化學(xué)制品業(yè)所得稅規(guī)模最高，約130億元，遠(yuǎn)高于上游其他制造業(yè)；中游制造業(yè)中同樣以電氣機(jī)械及器材制造業(yè)，計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)兩個(gè)行業(yè)最高，分別約為144億元、126億元；下游制造業(yè)中，酒飲料和精茶制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、汽車制造業(yè)所得稅費(fèi)最高，分別約為162億、148億和141億元。

　　從稅負(fù)率來看，各行業(yè)分布相對(duì)均勻，上游行業(yè)普遍維持在1%-2%之間，中游制造業(yè)中電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、廢棄資源利用業(yè)稅負(fù)率接近3%，下游制造業(yè)中酒飲料和精茶制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)稅負(fù)率較高，分別約為4.8%、3.4%。

　　圖7：2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)所得稅額估算

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　圖8：2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)所得稅稅負(fù)率估算

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　1.3其他稅費(fèi)負(fù)擔(dān)

　　除增值稅和所得稅以外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)還要承擔(dān)包括消費(fèi)稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加、資源稅、房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、車船稅、印花稅等在內(nèi)的其他稅費(fèi)，在財(cái)務(wù)報(bào)表上以“稅金及附加”科目來反映，與企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)并不存在明顯配比關(guān)系。

　　規(guī)模上看，汽車制造業(yè)、酒飲料和精茶制造業(yè)、石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)等行業(yè)稅額較高。

　　圖9：2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)稅金及附加估算

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　從稅負(fù)率來看，酒、飲料和精茶制造業(yè)稅負(fù)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于所有其他制造業(yè)行業(yè)，達(dá)9.4%，其他制造業(yè)分布在0.5-1.5%區(qū)間內(nèi)。

　　圖10：2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)稅金及附加稅負(fù)率

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　1.4綜合稅費(fèi)負(fù)擔(dān)

　　綜合增值稅、所得稅及其他稅費(fèi)，2017年前三季度中國A股2245家制造業(yè)企業(yè)總共所負(fù)擔(dān)的稅費(fèi)大小為8620億元左右，增值稅所占比重基本在70-80%，所得稅占比10-20%，近10%由其他稅費(fèi)構(gòu)成。

　　分上中下游看：上游制造業(yè)2035億元，占23.6%；中游制造業(yè)3420億元，占39.7%，下游制造業(yè)3165億元，占比36.7%。

　　圖11：2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)綜合稅負(fù)估算

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　分行業(yè)來看：上游行業(yè)中，化學(xué)原料及化學(xué)制品業(yè)、黑色金屬冶煉及延壓業(yè)稅負(fù)總額最高，分別為657億、595億元；中游行業(yè)中，計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)最高，分別為937億元、859億元；下游行業(yè)差異較為明顯，其中汽車制造業(yè)綜合稅負(fù)明顯高于其他制造業(yè)部門，稅負(fù)總額高達(dá)1240億元，其次為醫(yī)藥制造業(yè)，酒飲料和精茶制造業(yè)，綜合稅負(fù)分別為659億元、581億元。

　　從稅負(fù)率來看：上、中、下游平均稅負(fù)率分別為8.7%、10.2%、13.5%，稅負(fù)率較高的行業(yè)為酒飲料和精茶制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、廢棄資源綜合利用業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)。

　　圖12：2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)綜合稅負(fù)率

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　2本次降稅效果估算

　　2.1不考慮所得稅因素影響的降稅幅度

　　此次增值稅率由17%下降至16%，根據(jù)前三季度數(shù)據(jù)測(cè)算，制造業(yè)全行業(yè)增值稅下降約970.8億元，折合全年下降約1294.4億元。其中上游下降約396.7億元，中游下降約515億元，下游下降約383.6億元。下降絕對(duì)值最大的行業(yè)分別為汽車制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，分別下降204億元、150.1億元。

　　圖 13：制造業(yè)企業(yè)增值稅下降總額（前三季度）

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　2.2考慮所得稅因素影響的降稅幅度

　　由于增值稅降稅將使應(yīng)納稅所得額增加、提高所得稅額，考慮到所得稅的影響，前三季度制造業(yè)全行業(yè)有望實(shí)際降稅783億元，折合全年約1044億元，其中上游制造業(yè)309.1億元，中游制造業(yè)420.3億元，下游制造業(yè)314.7億元，汽車制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)實(shí)際最終降稅最多，分別為169.3億元、111.7億元。

　　圖 14：制造業(yè)企業(yè)實(shí)際可降稅總額（前三季度）

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　降稅后，綜合稅負(fù)率下降0.83個(gè)百分點(diǎn)為10.0%，其中專業(yè)設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)綜合稅負(fù)率下降最多，為0.84個(gè)百分點(diǎn)。

　　圖 15：綜合稅負(fù)率下降幅度

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　此次降稅總共有望推動(dòng)制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額回升11.2%，受利潤(rùn)基數(shù)影響，上、中、下游分別回升15.7%、11.2%、8.8%，有色金屬冶煉及延壓加工，化學(xué)纖維制造業(yè)，鐵路船舶航空航天利潤(rùn)回升幅度最大，達(dá)28． 9%、18.5%、17.5%。

　　圖 16：可增加凈利潤(rùn)比例

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　3若增值稅率降至13%如何影響？

　　根據(jù)測(cè)算，前三季度制造業(yè)全行業(yè)增值稅將下降約3883.4億元，折合全年約5177.8億元。其中上游制造業(yè)1582.9億元，中游制造業(yè)2060.4億元，下游制造業(yè)1534.5億元。汽車制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增值稅下降最大，分別為817.9億元、601.3億元。

　　考慮所得稅因素影響，制造業(yè)全行業(yè)上市公司實(shí)際共可降稅4175.1億元，其中上游制造業(yè)1236.1億元，中游制造業(yè)1680.1億元，下游制造業(yè)1258.1億元，汽車制造業(yè)和計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)實(shí)際最終降稅最多，分別為675.7億元、500.1億元。

　　圖 17：制造業(yè)企業(yè)增值稅下降總額

來源：WIND，中泰證券研究所

　　圖 18：制造業(yè)企業(yè)實(shí)際可降稅總額

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　降稅以后的綜合稅負(fù)率平均為7.53%，下降近3.3個(gè)百分點(diǎn)，其中上游制造業(yè)下降3.26%，中游制造業(yè)3.33%，下游制造業(yè)3.27%。

　　圖 19：綜合稅負(fù)率下降幅度

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　若增值稅率下降至13%，有望推動(dòng)制造業(yè)企業(yè)凈利潤(rùn)總額回升44.8%，其中上、中、下游分別彈升62.8%、44.9%、35.1%，有色金屬冶煉及延壓加工，化學(xué)纖維制造業(yè)，鐵路船舶航空航天利潤(rùn)彈升最大，分別達(dá)到115.6%、74.0%、70.1%。

　　圖 20：可增加凈利潤(rùn)總額比例

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

　　從增值稅改革推出的時(shí)間看，此時(shí)減稅恰到好處，因?yàn)檎得绹羝鹳Q(mào)易爭(zhēng)端，在大家對(duì)今年的出口形勢(shì)不太樂觀的情況下，通過減稅方式來刺激內(nèi)需，改變預(yù)期，從而實(shí)現(xiàn)投資增速的平穩(wěn)。

　　總之，通過增值稅減稅政策有望提升制造業(yè)和建筑業(yè)的投資增速回升，以此來對(duì)沖基建和房地產(chǎn)投資增速回落。從而能基本確保今年中國經(jīng)濟(jì)增速的目標(biāo)完成。

責(zé)任編輯：劉萬里 SF014