來源：金石雜談（微信號：JSZTJGZM2018） 作者：金石

　　新浪財經訊 最近股市上演一種怪異現象，龍頭股業績大增的情況下，個股遭遇重挫，其中內地以茅臺為代表，昨日收盤后公布業績，業績大增62%，收跌4.57%，盤中一度跌6.4%；港股以騰訊為代表，騰訊控股3月21日收盤后公布業績，凈利同比大增75%，3月22日股價大跌超5%。此外，中國平安如是，四大行同樣如是，龍頭白馬業績見光死究竟為何？

　　一、龍頭白馬股被血洗，近日遭遇重挫

　　近日，全球市場龍頭白馬走出一波大跌行情，內地香港兩地股市遭遇清洗，今日恒指大跌2.5%，上證綜指大跌1.4%，上證50大跌1.92%。而在近5日跌幅中，上證50以6.89%的跌幅居5日跌幅榜首，上證綜指跌4.84%，恒指跌4.43%，勉強守住3萬點關口；最近20日，上證50更是大跌6.39%，處于指數跌幅榜首位上證綜指跌4.21%，恒指跌2.67%。

　　本輪次下跌，可以發現，創業板卻實現了周漲和20日漲幅，今日跌幅也僅0.12%，而大藍籌股卻不斷走低，走在跌幅榜前列。其中，代表內地股市的白馬股上證50周跌幅、20日跌幅均居跌幅榜首位，代表香港股市白馬股恒生指數今日大跌2.5%，周跌4.43%。

　　內地龍頭白馬股（上證50）近期走勢如下：

　　近5日跌幅超10%的有新華保險、伊利股份、中國太保等，近20日跌幅超10%的有南方航空、伊利股份、寶鋼股份、新華保險、華夏幸福等。今日個股翻紅的僅2只，周漲幅上漲的個股有6只。白馬股可謂跌的慘不忍睹。

　　港股白馬股（恒生指數）走勢如下：

　　港股龍頭白馬股走勢更是跌跌不休，吉利汽車今日大跌5.8%，騰訊控股跌4.63%，中國平安跌4.07%，近5日跌幅超10%的個股中有吉利汽車、萬州國際、騰訊控股；近20日跌幅超10%的個股有吉利汽車、萬洲國際、中國神華、港交所等。

　　二、龍頭股大跌背后是業績驚人的好

　　與龍頭白馬股大跌走勢不相對稱的是，兩市龍頭股卻驚人的好。

　　1、3月20日，中國平安，凈利大增38%，跌3.23%/0.36

　　2017年，中國平安整體業績實現持續、強勁增長。集團實現凈利潤999.78億元（人民幣，下同），同比增長38.2%；實現歸屬于母公司股東凈利潤890.88億元，同比強勁增長42.8%；首次引入營運利潤指標，剔除短期波動影響后的歸屬于母公司股東營運利潤947.08億元，同比增長38.8%。基于長期堅持價值經營策略及代理人隊伍量質齊升，平安壽險及健康險業務的新業務價值持續提升，同比大增32.6%。

　　在公司業績持續強勁增長及償付能力保持充足穩定的有力支撐下，平安大幅提升現金分紅水平。集團董事會建議派發2017年末期股息每股現金1.0元（含稅），加上已派發的2017年中期股息每股現金0.5元（含稅），全年每股股息1.5元，同比增長100%。

　　但是和業績完全不對稱的是公司股價全線走低，其中3月21日，中國平安港股大跌3.23%，A股跌0.36%；近6日，中國平安AH股則全部大跌逾10%，港股跌幅更甚。

　　中國平安3月21日大跌，主要原因是：集團原定只向H股股東提供優先認購權，惟議案在舉行的A股股東大會中被大比數否決，有內地股民更網上呼吁投票反對要求“同股同權”；今次結果或意味平保日后再分拆業務上市，H股股東同樣不設優先認購權。受次消息影響中國平安在香港大幅高開后下跌。那A股股東或受其波及，亦未能實現大漲。當然在業績會上，關于陸金所上市的不確定性也給中國平安增添了一定的風險性；而業內“134號文”落地后，監管層引導保險產品從投資屬性更多地轉向保障屬性，對保險公司而言，未來保單增長確實存在一定的壓力。但良好的業績表現為何一直跌跌不休呢？

　　2、3.21日，騰訊控股，年度凈利大增75%，跌5.02%

　　騰訊（00700.HK）公布截至2017年12月31日未經審核的第四季度綜合業績及經審核的全年綜合業績。財報顯示，2017年第四季度，騰訊總收入為人民幣663.92億元，比去年同期增長51%。公司權益持有人應占盈利207.97億元人民幣，比去年同期增長98%。

　　2017年全年，騰訊總收入為2377.60億元，比去年同期增長56%。本公司權益持有人應占盈利為人民幣715.10億元，比去年同期增長74%。

　　業績大增，股價公布業績后首日卻暴跌5%，5日累計重挫10.89%。針對騰訊股價見光死，大摩財經指出騰訊三點問題：

　　一、騰訊四季度營收663.9億，低于分析師預估的686.1億。

　　二、環比來看，騰訊四季度營收增速僅1.8%，凈利還是增長了15.55%。但請大家注意，騰訊去年第四季度獲得了79億的投資收益，而三季度投資收益為39億。假設兩個季度均刨掉投資收益，騰訊三季度業務凈利141億，四季度129億，環比下滑8.5%。幾乎全靠易鑫、搜狗以及騰訊投資的東南亞電商Sea等公司上市，以及其他投資收益，騰訊才勉強保住了顏面。

　　三、去年四季度騰訊最核心的游戲業務出現了環比下滑。該季內，騰訊PC和手機游戲收入合計297億，低于三季度的328億，環比下滑9.5%。按照財報口徑，騰訊網絡游戲收入環比下滑9%至243.67億。

　　但是，分析可以發現，第一個原因屬于雞蛋里挑骨頭。

　　第二第三個原因，騰訊靠投資收益凈利大增，實則業務凈利下滑。其實不然，騰訊已然從過去的游戲公司搖身變為現在的其他業務公司，其他業務——已然成長為公司新的增長引擎，在第四季度，來自該項目下的收入以21.2%的收入占比貢獻了34.3%的增量，在所有業務中貢獻最大，相比而言，排名第二的游戲的貢獻比例僅為26.3%。其他業務包括支付服務、云服務、投資服務。誰又能說隨著騰訊其他業務的崛起，游戲業務的下滑以及投資收益的上升，不是騰訊內部結構的優化和業務多樣化發展呢。

　　3月23日騰訊再跌4.32%，這是受騰訊大股東南非報業減持的影響。但是Naspers管理層強調3年內不再出售的承諾，反映集團對騰訊有極大信心，富瑞表示，是次舉措對騰訊的增長潛力并無負面影響。

　　3月22日，Naspers公告稱將出售至多1.9億股騰訊控股股票，出售股票數量約為騰訊總股本（94.99億股）的2%。Nasper為騰訊第一大股東，目前持有騰訊33.2%股票。以騰訊目前股價計算，這些股份價值約106億美元。

　　但是Naspers管理層強調，絕非因為騰訊業績出售股票。他稱，3年內不再出售的承諾，反映集團對騰訊有極大信心，而騰訊是最值得的投資，這點沒有改變。富瑞認為，比起套現，更多在于改善Naspers的自由現金流，讓公司有更大靈活度以作出新投資。富瑞表示，由于Naspers承諾3年內不會再度減持，是次舉措對騰訊的增長潛力并無負面影響。

　　昨日，騰訊總裁劉熾平在3月27日以平均每股434.3624港元的價格減持100萬股騰訊股份，價值4.34億港元，減持后劉熾平持股騰訊0.48%。今日騰訊股價再度大跌近5%，真的僅僅因為管理層的減持嗎？

　　3、3月27日，貴州茅臺，凈利大增62%，跌4.57%

　　貴州茅臺3月27日晚間發布年報稱，2017年度，公司共生產茅臺酒及系列酒基酒63，787.61噸，其中茅臺酒基酒42，828.59噸，系列酒基酒20，959.02噸；實現營業收入582.18億元，同比增長49.81%；實現營業利潤389.40億元，同比增長60.47%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤270.79億元，同比增長61.97%。股東方面，證金公司持股由去年三季度末的1.56%降至1.29%。

　　貴州茅臺計劃2018年實現營業收入較上年度增長15%左右。

　　公司實際狀況和未來可持續協調發展的需求，擬訂了以下利潤分配預案：以 2017 年年末總股本125，619.78萬股為基數，對公司全體股東每 10 股派發現金紅利109.99 元（含稅），共分配利潤 13，816，919，602.20元，剩余 66，194，387，848.13元留待以后年度分配。以上利潤分配預案需提交公司股東大會審議通過后實施。

　　業績靚麗，凈利大增62%，并大派現金紅利，券商紛紛唱好，股價不漲反跌

　　國內外券商在第一時間發布研報，對貴州茅臺進行了分析，不少券商將貴州茅臺的目標價提升至900以上，茅臺股價的大跌讓券商紛紛掌嘴，是券商研究能力不行還是另有玄機。

　　下跌原因分析：分析人士對貴州茅臺酒類業務的毛利率逐年下滑表示擔憂。分析人士指出，對比其歷年年報，2017年貴州茅臺酒類業務整體毛利率為89.83%，同比下滑1.48%，為7年來首度跌破90%，容易引發市場質疑。此外，報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額221.53億元，較上年同比減少約40.8%。

　　此外，貴州茅臺曾在2018年 1月31日發布業績快報，公司預計2017年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期（法定披露數據）相比，將增加97億元左右，同比增加58%左右。而本次業績同比增62%超預期，本次股價的下跌可能與貴州茅臺業績利好提前消化有關。

　　4、3.27日，同樣公布業績的工行建行，今日也是跌跌跌

　　2017年工商銀行利潤增長穩定，實現凈利潤2875億元人民幣，比上年增長3%，凈利潤總量保持全球銀行業最好水平；反映經營成長性的撥備前利潤達到4924億元，比上年增長9.1%。

　　平均算來，2017年工商銀行日賺7.88億元！2017年，騰訊實現凈利潤人民幣724.71億元，日賺2億元。工商銀行賺錢能力接近四個騰訊！

　　但是，工行H股同樣下跌，A股無升跌；建行AH股集體下跌。當騰訊、中國平安、貴州茅臺、工行、建行等龍頭股業績大增之時，到底背后邏輯是怎么的，難道真如前文介紹的俺么簡單。

　　三、龍頭股集體下跌背后邏輯揭秘

　　龍頭股集體下跌，本文認為絕不僅僅如前文所述那么簡單，其背后的邏輯你又知道多少？

　　1、中美貿易戰大背景下，恐慌情緒蔓延

　　23日凌晨，美國宣布對中國600億美元商品關稅，以懲罰中國“侵犯知識產權”。關稅將在15天內公布，開放30天的公眾反饋期后生效。中國商務部在3月23日早7時左右發布“針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單”，擬對約30億美元自美進口產品加征關稅。

　　商務部研究院國際市場研究所副所長白明示，中國商務部對特朗普剛剛簽署的“301調查”相關措施肯定還會有所回應，將與對“232調查”的回應形成一套組合拳。“這套組合拳的下半套，規模上肯定要比30億美元要大得多了。”

　　在中美貿易戰大跌之下，全球股市遭遇重挫，道指當日大跌2.93%，昨日續跌1.43%，5日累跌3.52%；納指累跌4.83%，滬指累跌4.84%，恒指累跌4.43%。

　　全球恐慌指數不斷上漲，近5日VIX大增24%。

　　避險情緒升溫，引發投資者拋售潮，投資者涌向避險資產，其中，美債10年期利率大得0.98%，至2.761%。美聯儲的決定和對貿易的擔憂“導致了一個事實，即美國國債的空頭頭寸一直在增加，而且任何時候你都有可能獲得空頭回補。”

　　2、不論企業盈利增加還是減少，都將造成股票市場價格的下降

　　企業盈利減少是直接利空，會引來投資者的拋售，價格下跌。而企業盈利增加，雖然是利好消息，但由于經濟增速在未來會面臨潛在的下降，更多投資者會將手中持有的權益類資產的盈利兌現，而非繼續持有，以此來避免未來盈利難以為繼的下行風險。這也就是俗稱的“利好出盡是利空”。

　　此輪業績期，中國平安（2318.HK）和騰訊控股（0700.HK）都是業績大超預期后股價暴跌的典型例子。

　　此外，隨著經濟增速放緩，以及當下原油以及農產品價格上漲的勢頭明顯，對未來一定范圍內通脹的預期是看漲的。

　　因此，企業繼續盈利會帶來CPI和居民收入的增加，倒逼政府進行加息，而加息預期往往是結束權益類資產價格上行的主要黑手。

　　隨著美聯儲加息步伐的加快，或導致本輪牛市的徹底結束。3月27日2時，美聯儲宣布加息0.25厘，把美聯儲備基金目標利率上調到1.5厘至1.75厘。美聯儲同時提升經濟展望，但對今年年底利率水平的預測中位數維持在2.125厘，意味著美聯儲維持今年加息3次，每次加息0.25厘，對于短期內加息步伐的取態沒有明顯變化。對于美國加息，金管局和央行直接或間接加息的預期升溫。

　　3、白馬股估值都已不低，投資者獲利了結

　　A股上證50中，龍頭股貴州茅臺區間（2017年1月1日-2018年2月1日）大漲130%，領漲上證50，中國平安漲117%，漲幅位列第二；工商銀行漲82%，位列第10

　　在港股藍籌股中，碧桂園漲幅290%，位列第一，騰訊控股漲143%，位列第五；中國平安漲139%，位列第6；工商銀行漲67%，位列12名。

　　前期漲幅過大，估值已不低，在市場恐慌下，容易引發資金拋售，先行獲利了結。待市場穩定后，再行低吸買入。

　　四、騰訊、茅臺、平安后市走勢如何？

　　針對騰訊、茅臺、平安的后市走勢，“聰明資金”（港股通資金）最具話語權。

　　盤后資金流向數據顯示，貴州茅臺今日資金凈流出高達5.3億，近5日累計流出高達11.56億，超大單凈流出4.1億，大單流出1.2億。

　　但，有一點值得注意的是，近兩日北上資金凈流入高達6億，平均成本約為714元，以現價682元計算，境外資金大虧約192億元。但境外資金的大幅買入至少表明茅臺近期上漲存在可能性。

　　騰訊控股最近不斷獲得北水資金支持，其中，今日凈買額6.72億，昨日凈買額5.62億，26日凈買額7.81億，23日凈買額30.24億，22日凈買入12.67億，北水通過港股通資金近5日大幅買入高達63億。港股通持股比例也增至2.1%，表明聰明資金對騰訊后市的看好。

　　中國平安H股今日不斷獲得內資拋售，近6日通過港股通累計拋售高達22億。北水持股比例也不斷減少，后市近期仍不看好。

　　中國平安A股近6日被外資拋售14.6億，但最近兩日不斷被增持，增持額為 3.4億。持股比例有所增加。

責任編輯：張海營