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　　劉躍：科技行業迎來黃金期 基站和5G手機產業鏈機會明確　　

　　《紅周刊》 記者 | 林偉萍

　　核心觀點：在劉躍看來，當前中國經濟正向智能化時代發展，而這其中最大的推動力就是以5G為代表的科技升級。因此，他認為，未來十年科技股迎來發展的黃金時期。

　　他認為，尋找優質科技股的投資機會主要基于四大邏輯，一是“有錢”，二是技術壁壘堅固，三是市場需求量大，四是有完善的生產產業鏈。就具體投資機會而言，劉躍表示，2020年科技股確定性機會仍在5G，當前5G產業鏈投資還沒進入爆發期，5G投資主線仍不變。其中，5G產業鏈中未來一兩年增長預期非常明確的主要在基站產業鏈和5G手機產業鏈。此外，他提醒投資者，如果對于具體科技公司投資機會把握不準，還可以關注科創50指數，在其看來，科創50指數正迎來歷史性的投資機會。

　　經濟向智能化轉型升級 

　　為科技股帶來10年發展黃金期

　　感謝《紅周刊》的邀請，我演講的主題是《尋找科技股確定性的投資機會》。我就直接上干貨，把我們團隊近一年來的研究成果以及市場上最熱門的一些研究方法做一個分享。

　　我們的研究就是回答這么幾個問題：為什么說未來十年是科技股的黃金周期？我們是如何投資和挖掘科技股的投資機會？科技股在未來有哪些投資價值？

　　從2018年開始，我一直在思考未來10年行業性的投資機會在哪里？這個問題的答案，來自美國總統特朗普。因為他主導美國對華為全方位打壓，我馬上關注華為和5G，深入研究后發現了華為和5G的偉大。讓我印象很深的一件事情是，我向一位5G領域資深專家請教，5G和4G到底有什么區別？他說，5G將大幅壓縮中國學習和趕超海外技術的時間，例如，我們中國用三四十年學會了西方200年的成果，5G時代可能只用兩三年就能學完。我聽完有種茅塞頓開的感覺，5G時代所帶來的投資機會，不就像改革開放給我們所帶來的機會一樣嗎？尤其是國產替代領域，存在較為明確的投資機會。

　　此外，我國經濟正在轉型。我國已經經歷了三次經濟轉型升級，第一次是1989年-1998年完成了農業經濟向工業經濟的升級，造就了電器制造行業的黃金十年，典型代表是四川長虹。第二次是1999年-2008年，中國經濟從傳統制造向信息化經濟升級，典型代表是中國聯通、中國移動，這是電信行業的黃金十年。第三次是2009年-2018年，中國經濟從信息化向互聯網經濟升級，典型代表公司是阿里和騰訊。這個轉向有兩個很重要的標準，一是中國的通信網絡速度越來越快；二是在2008年、2009年，中國的家庭電腦基本普及，互聯網經濟逐步興起。當前我國經濟處于第四次轉型階段，從2019年開始，中國經濟開始向智能經濟轉型，比如你去稅務局、民政局、銀行辦業務，智能終端已經開始大量的興起和使用。之后的十年，哪些技術或者場景能夠讓我們更加省時間、省體力、或者讓我們變得更時尚，這是需要研究的重點。

　　因此，經濟的轉型其實就是科技的升級，最大的助力就是5G，我們把所有投資思路和邏輯全部理清楚以后，再去尋找科技股的投資機會就會清晰很多。

　　挑選科技股的四大核心邏輯

　　在很多投資者看來，科技股的投資風險很大，但在我看來，機會同樣很大。我們對科技股很有信心，信心來源于通過親自深入工地、天臺甚至下水道調研得到的數據，親身發現每一個細分行業的龍頭。

　　我們都知道，世界上三大盛產牛股的領域，一是科技，二是醫療，三是食品飲料。科技股具有更新快、周期短、研發費用非常大的特征。例如，前幾年我們談到世界范圍內科技龍頭，首先會想到微軟，現在首先想到的則是亞馬遜和蘋果。科技股如果跟不上時代進步的步伐，將面臨淘汰。因此，作為投資者，我們需要選擇那些緊跟時代步伐，未來增長潛力巨大的科技股。

　　那具體該如何尋找呢？我們團隊總結了四個方面：

　　第一，首選“有錢”的科技股公司，因為科技股通常研發投入大、更新快、周期短，且需要不斷循環投入。而有錢的科技公司才有能力來聚攏人才，沒錢的公司人才則會流失。我們認為，沒有人才的科技公司基本就等同于一家傳統行業公司，在傳統行業中，只要你的產品有利潤可賺，就一定會有競爭對手出現，最終活下來的只能是幾個“王者”。這也是投資傳統行業，一定要選龍頭的原因。

　　但科技股的邏輯則不同，科技股投資首要邏輯是一定要看公司資金實力是否雄厚，現金流是否充裕，對于負債率高、沒有現金流的科技股直接剔除。

　　第二，投資科技股要看公司技術壁壘是否堅固，技術的含量決定其在行業里的競爭力。為什么我們團隊將工作重心逐步轉移到科技股，因為就茅臺等消費股而言，留給我們80后基金經理“成名”的機會已經不多了，我們投資茅臺肯定不如林總（林園）他們這些60后。

　　第三，科技的價值在于利用，科技的估值在于市場需求。看一家科技公司產品牛不牛，要看市場需求多不多，如果不多，那估值就不會很高。所以投資者評價一家科技公司值不值得投資，一定要看這個產品是否受到大眾的需求和喜歡。

　　舉個例子，A股有家做翻譯的公司，當時很多機構投資者去調研，覺得這個技術很好，但我對這種投資邏輯并不太認可。在我看來，我們拿一個手機就已經很不方便了，再單獨拿一臺翻譯機就更不方便，我其實在手機里下載一個翻譯軟件，也可以滿足同樣的翻譯需求。所以我認為，科技產品一定要滿足大眾市場的需求，才可以快速回收利潤，否則很難快速回收利潤，還會限制企業進一步擴大生產和投資。

　　第四，要看科技公司有沒有完善的生產規模。因為當一家科技公司的產品市場需求量很好，此時如果沒有很完善的生產規模，難以進行量產，則有可能錯失市場快速擴張期的布局機會。

　　再舉個無線耳機的例子，無線耳機是蘋果公司的首創，而目前蘋果無線耳機火爆全球，除了品牌和技術，自然也離不開其完善的產業鏈。在調研蘋果無線耳機的時候，我們發現國內有一家無線耳機的生產廠商股價漲得也非常猛，今年以來股價接近翻倍，這家公司就是漫步者。為了驗證無線耳機的市場是否具有持續性，我們對漫步者的專賣店和工廠都進行了走訪調研，從調研結果來看，相較于蘋果和華為的無線耳機定價分別在一兩千元，漫步者專賣店無線耳機價格僅有200多元，專注于大眾消費。就A股市場而言，行業投資兩大邏輯，一是選行業龍頭，二是選擇在大眾消費領域做的比較出眾的，因為大眾人群體最為龐大。

　　從工廠訂單量來看，漫步者也是供不應求，但工廠工人和市場銷售也坦言，作為中等品牌，漫步者2020年是否會受到同類競品分食市場，目前還難以斷言，如果出現同等價位的爆款品牌，則將對漫步者的銷量產生沖擊。此外，無線耳機的潛在客戶資源，是原先習慣于使用藍牙耳機的消費者，對于習慣于直接使用聽筒接聽電話的消費者吸引力并不是很大。所以，我們綜合判斷，這可能是一個短期的確定性機會，但是中長期存在不確定性，對于這類投資機會，就我個人而言，不會長期持有。

　　漫步者的案例主要是想跟投資者分享，我們判斷一只產品有沒有持續性，主要看其產品后續發力是否有持續性，如果有持續性，它的股票就有持續性。

　　總結一下，對于中國科技股，我建議投資者，首選大科技，其次是細分行業龍頭，規避缺錢、缺核心技術的小科技股。

　　科技股確定性機會在5G

　　基站和5G手機產業鏈增長預期最為明確

　　就具體投資機會而言，有些人講VR、AR，但個人認為，一方面當前AR和VR技術還不是很成熟。另一方面，當前主要應用在游戲等娛樂端，家長不會給上學的小孩買這類產品，我們這些職場人也很少做這樣的消遣，因此，我們暫時沒有將這個產業鏈列入我們的研究。

　　我們認為，科技股確定性機會仍在5G，當前5G產業鏈投資還沒進入爆發期，5G投資主線仍不變。具體來看，5G產業鏈中未來一兩年增長預期非常明確的方向，主要在基站產業鏈和5G手機產業鏈。

　　前面談到科技升級最大的助力是5G，5G覆蓋以后才會有更多的應用。而推動5G設備的覆蓋，首先得安裝基站設備，所以第一波受益的行業肯定是基站設備為主。那如何選擇基站產業鏈的龍頭？華為公布基站國產化的事給了我們啟發，我們親自到天臺上觀摩工人安裝的基站設備，并把基站結構進行了拆解，包括各個零部件的成本，基站的成本、利潤、增長空間等都進行了測算。（見圖1）

　　我記得很清楚，當時拆解的時候發現有鋰電池，這在我們原來的研究報告中是沒有的。據安裝工作人員介紹，5G比4G的耗電量大很多，鋰電池作為儲備能源置于基站內。這其實相當于告訴我們，隨著5G基站以及手機等更多場景的落地，能做出耗電量持久的高端鋰電池企業未來市場空間十分巨大，市場份額也將越來越大，而如果質量不好，則可能會被淘汰。因此，高質量的鋰電池企業的優勢是非常明顯的，相關投資機會也值得長期關注。

　　另外，隨著5G用電量需求大增，中國未來導熱材料的需求也將大增，能夠生產高端導熱材料的上市公司將迎來國產替代的投資機會。目前國內市場所有的高端導熱材料基本都被中國臺灣所壟斷，大陸企業普遍以中低端導熱材料生產為主，未來誰能夠突破高端，誰的市場將大幅增加。因為當前在大陸銷量最大的中國臺灣導熱材料公司，訂單永遠處于滿貨狀態。

　　此外，我還想說明一點，當前市場有人質疑5G投入不如預期，但通過我們的調研，5G推進力度并沒有減弱，例如我所在的廣東省目前正在全力推進5G的建設。

　　對于今年表現比較不錯的PCB板，我們在調研的時候發現銷量也在增長，但這個行業技術壁壘并不高，相關公司業績的增長，主要得益于此前對生產設備的投入。例如，滬電股份之所以漲得那么好，就是因為2016年、2017年產業設備的投入較大。但目前滬電股份，估值已經較高，投資者投資仍需謹慎。相較而言，緊隨滬電股份在2017年追加投入的崇達技術和勝宏科技可能業績增長得會相對更好一些，依頓電子邏輯則主要在于分紅。

　　5G手機產業鏈投資機會方面，我們也是通過調研、拆解手機的方式來挖掘投資機會，把整個手機各零部件的成本、市場空間、每年的市場份額等進行測算和標注，梳理完之后基本可以知道哪些領域值得投資，哪些領域沒太大機會。例如，在手機成本結構圖中，OLED占比20%，處理器占比19%、存儲和攝像頭分別占比14%和13%，都是占手機成本比例較高的領域。（見圖2）

　　以OLED為例，國內兩家行業龍頭都值得關注，它們統一了國內中低端的市場，高端市場則主要掌控在韓國三星。但隨著國內OLED企業不斷發力，正逐步喪失中國中低端市場份額的韓國三星，面板業務出現虧損，這或影響其后續投入和研發。而就國內OLED龍頭企業而言，隨著市場份額的增加，利潤不斷增加，它們可以不斷地向高端OLED市場進攻和加大研發投入，預期市場未來空間將越來越大。而且，隨著5G時代的到來，汽車、家庭面板需求也將隨之增加，對OLED平板的需求將進一步增加。另外，就行業背景而言，今年面板行業除了龍頭賺錢，中小企業苦不堪言，甚至停產，這也導致今年年底OLED平板價格上漲10%，我們預計明年OLED平板價格也不會比今年差，應該會好一點，所以它們的潛力應該還是不錯。

　　如果投資者覺得具體科技公司分析起來比較費勁，還有一個可以關注的投資機會是科創50指數，我認為科創50指數將迎來歷史性的投資機會。雖然我的同事都在善意地提醒我，上證指數走了10年又基本回到原點，不建議我公開這樣講，但在我看來，現在時代不一樣了，上證指數走勢十年一輪回，主要是受經濟發展特征和結構決定的，未來這種局面將逐步得到改善，邏輯就在于前面談到的經濟轉型其實就是科技升級。

　　我今天就談到這里，謝謝大家！

　　（文中涉及個股僅做舉例，不做買入或者賣出推薦，投資需謹慎）■

　　（劉躍，廣東潮金投資基金管理有限公司投資總監，曾經在2018年指導旗下的基金奪得了全國私募產品收益冠軍的稱號。善于從生活中挖掘“牛股”，曾經先后挖掘出溫氏股份、海天味業、信維通信等優質龍頭公司。）

責任編輯：常福強