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　　九月視點 | 躁動背后的故事

　　來源：北京和聚投資

　　美國主推逆全球化戰略大概率勢必是一個長期的過程，其潛在影響，包括科技、金融等諸多其他領域未來可能的變化都需要重視。

　　市場回顧

　　外部沖擊鈍化，A股走出抗跌行情。本月外部環境相對跌宕起伏的變化與A股平穩的走勢形成鮮明對比。

　　市場從已然發生的表觀現象倒推，或者稱為再驗證出，A股對于外部沖擊鈍化的結論。對于未來沖擊，我們的判斷與市場多數投資者的判斷應該是一致的，趨于鈍化。

　　二季度上市公司盈利整體回落，僅中小板盈利增速相對改善 。8月末上市公司中報披露完畢，全部A股二季度盈利增速出現下滑，剔除金融板塊后的全體上市公司盈利增速更是出現同比個位數負增長，盈利環比1季度也同樣是下滑6-7個百分點。分板塊看，主板盈利增速降至個位數，創業板重回負增長，僅中小板盈利增速環比持平且略有改善。中小板指8月錄得1.5%的漲幅，表現相對強于上證綜指、Wind全A，以及50、300等權重類指數。

　　市場依然抱團消費+科技的雙主線。按申萬一級行業口徑，8月行業指數漲幅靠前的行業有食品飲料、醫藥生物、軍工、電子、計算機；而漲幅靠后的行業多集中在重周期行業。

　　回顧全年行業指數的累計漲跌幅， 8月基本是全年各行業累計漲跌幅相對強弱的一個延續。消費抱團的基本面支撐，在于經濟弱、政策松的國內大環境8月進一步強化，市場繼續給予較高的穩定性、安全性溢價；科技抱團的邏輯則來自中美競爭的確定性，包括5G消費、自主安全可控等，股價漲幅領先于業績表現。

　　全年來看這類板塊已然具備相當的漲幅，盡管不排除抱團還能在一定時間和幅度內延續，但從風險收益比的角度看吸引力在降低。

　　投資展望

　　8月市場走出抗跌表現，市場短期看多的聲音也開始積累。總結下來，當下可直觀感受的風險偏好提升，大體受到下述三大預期影響。

　　對逆周期政策的期待。730政治局會議定調的下半年經濟政策若市場認為僅是“輕踩油門”，8月末金改委會議的定調“加大逆周期調節力度”則是在邊際上強調了短期維穩的目標。同時，70周年大慶、十九屆四中全會等政治性事件臨近，政策預期主導的風險偏好提升得到強化。

　　對盈利拐點的期待。8月末披露完畢的中報業績，A股上市公司整體盈利增速在二季度出現下滑。但四季度將迎來諸多行業的傳統旺季，疊加政策逆周期調節的刺激，考慮到去年3、4季度的業績低基數效應。因此，三四季度有望成為盈利拐點的預期，成為了助推當前市場風險偏好的又一大因素。且未來較長一段時間都將進入到業績披露的空窗期，意味著業績被證偽的風險階段性排除。

　　對資金面寬松的期待。當前國內市場對美聯儲9月再次降息的預期依然認為是大概率事件，全球其他國家央行有望跟進。這有助于對全球風險資產的估值水平形成支撐。國內層面，堅持住房不炒、落實企業降成本的組合拳，對資本市場的潛在資金流、利率水平也會有一定的正面作用。

　　而我們對于未來市場的判斷，相對偏中性一些，短期不排除有博弈波段的機會，但中長期看仍不明朗。一方面，政策事件的驅動，是市場一致預期的因素，而一致預期的結果可能是在持續性、幅度上都會打折扣；

　　另一方面，逆周期政策的期待及盈利拐點的確認預期，大概率可能呈現出的是政策托底和經濟底部盤整的組合，向上的彈性可能不足；而資金面、利率層面的因素，美聯儲降息的邊際政策效力大概率是顯著降低的。

　　此外，系統性的風險因素可能依然更多來自大國博弈。盡管的加稅沖擊市場已經預期充分，但關稅之余其他領域的博弈同樣在展開。美國主推逆全球化戰略大概率勢必是一個長期的過程，其潛在影響，包括科技、金融等諸多其他領域未來可能的變化都需要重視。

　　（編輯注：以上內容有刪節）

責任編輯：石秀珍 SF183