致順投資劉宏：冬已至，春不遠！

　　中國基金報

　　作者系致順投資執行董事、總經理

　　我們一直堅持基于股票市場中投資者的風險偏好變化，來觀察市場的風險和機會。因為我們相信，投資者的風險偏好決定了股票市場的流動性。

　　投資者的風險偏好主要受到超預期因素的直接影響。沒有預期到的或者優于預期的正面因素，將提升投資者的風險偏好；沒有預期到的或者比預期更差的負面因素，將降低投資者的風險偏好；已經被投資者預期到的因素，哪怕是負面因素，也不構成風險因素。

　　2019年，我國宏觀經濟增長面臨壓力，這可以說是資本市場投資者的一致預期。2018年底召開的中央經濟工作會議，對2019年的宏觀經濟也有類似的明確判斷——“經濟運行穩中有變、變中有憂，外部環境復雜嚴峻，經濟面臨下行壓力。”

　　造成宏觀經濟增長下臺階的各類國內因素，有短期的也有長期的，有周期性的也有結構性的。同時，我國經濟發展面臨的國際環境也發生了深刻而復雜的變化。中美關系，尤其是中美經貿關系是國際環境中的最大變量。

　　我們認為，中美關系已脫離過去40年來的軌道，中美未來需要數十年時間建立“新型大國關系”。中美建立“新型大國關系”過程充滿博弈，將從貿易領域擴散到技術、產業鏈、金融、地緣政治、全球治理等更廣泛領域。而資本市場投資者儼然已經感受到撲面而來的凜冬寒意。

　　站在目前的時點，我們認為，宏觀經濟的冰冷料峭，卻意味著資本市場的暖春不遠。

　　最重要的超預期因素就是我國宏觀政策的暖陽。我國經濟增長面臨的內部問題，是周期性問題和結構性問題的疊加。對于周期性問題，宏觀政策將強化逆周期調節，而結構性問題則需要通過結構性改革解決。

　　我們理解，逆周期調節，其核心內涵是宏觀政策施以對沖，“積極的財政政策要加力提效，實施更大規模的減稅降費”，“穩健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕”。這體現出中國經濟的“韌性”。

　　結構性改革，則是重在體制機制建設，通過改革來釋放持續發展的動力，這體現出政策的“定力”。為了解決周期性和結構性問題，中央經濟工作會議明確提出了2019年七大重點工作任務，都是極具針對性的政策分解措施。

　　我們認為，有兩個方面是確定性最強的“亮點”：

　　一是關于民營企業，核心是解決民營企業融資問題，關鍵是疏通貨幣政策向企業信貸，尤其是民營企業信貸傳導機制。會議提出，強化競爭政策的基礎性地位，創造公平競爭的制度環境，鼓勵中小企業加快成長，解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題。一些業務發展平穩、財務狀況扎實的民營企業，應該緊緊抓住這次難得的政策紅利，積累充足的資金資源，為公司未來業務發展打下基礎。

　　二是關于資本市場，這是金融領域結構性改革的突破口和抓手。資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用。盡快落地科創板并試點注冊制，就是金融改革的突破口。

　　面對波譎云詭的國際形勢，我國采取的應對措施也能從中長期提振投資者風險偏好。對于所處環境和形勢，國家做出了重要的歷史判斷，即：我國發展仍處于并將長期處于重要戰略機遇期。這是今后一段時間，我們所有政策措施的基本基調。世界面臨百年未有之大變局，變局之中危和機同生并存，將給中華民族偉大復興帶來重大機遇。

　　我們理解，這是就我國發展面臨的環境樂觀而謹慎的判斷，面對這個百年未有的大變局，既要堅定信心，又要謹慎行事，“冒險主義”的觀點和“投降主義”的主張，都是沒有出路的。

　　有鑒于此，我們預測，2019年中美將在貿易領域達成階段性的局部妥協，而中長期來看，中美共贏的“新型大國關系”最終將有效建立。

　　總體來說，逆周期調節政策，針對我國宏觀經濟可能失速之慮；結構性改革措施，則是化解我國發展未來動力來源之惑；而“長期處于重大戰略機遇期”的歷史判斷和得當的政策應對，必將緩解投資者對我國中長期發展之憂。站在資本市場投資者的角度，我們認為，這些就是迎面投射來的政策暖陽。

　　“莫聽穿林打葉聲，何妨吟嘯且徐行“。我們堅信，A股市場的風險收益比處于非常好的階段，2019年股市將存在顯著的結構性機會，我們將通過尋找估值彈性來挖掘這些機會，穩扎穩打地為投資者取得收益。

責任編輯：常福強