安信基金陳振宇：三大制約因素改善，助推2019行情預(yù)期轉(zhuǎn)暖

　　中國(guó)基金報(bào)　　作者系安信基金副總經(jīng)理 　

　　對(duì)于股票投資者來(lái)說(shuō)，剛剛過(guò)去的2018年并不容易。A股幾大重要指數(shù)全面重挫，大量個(gè)股跌幅巨大。此前行業(yè)對(duì)于2018年行情波動(dòng)加劇雖有一定的預(yù)期，但現(xiàn)實(shí)比判斷還要嚴(yán)苛。

　　我們對(duì)2019年總的看法是謹(jǐn)慎樂(lè)觀，雖然市場(chǎng)還在承受經(jīng)濟(jì)下行和企業(yè)盈利下行的沖擊，但這將提供中長(zhǎng)期的買(mǎi)點(diǎn)，從全年來(lái)看，我們認(rèn)為2019年要好于2018年。

　　這個(gè)判斷源于2018年制約市場(chǎng)行情三個(gè)關(guān)鍵因素的邊際改善：其一是“去杠桿”正在轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)杠桿”，其二是中美貿(mào)易談判可能達(dá)成階段性成果，其三是市場(chǎng)信心有望恢復(fù)。

　　具體來(lái)看，2016年以來(lái)一系列去產(chǎn)能、降杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的措施，穩(wěn)定了快速擴(kuò)張的宏觀杠桿率，降低了宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，整體信貸增速（社會(huì)融資規(guī)模剔除股票融資+地方政府債券余額）從2016年的16.1%降至2017年的13.6%，特別是2018年上半年，加大了去杠桿的力度，至11月整體信貸增速進(jìn)一步降至9.06%。隨著2018年下半年去杠桿政策的逐步調(diào)整，去杠桿開(kāi)始轉(zhuǎn)入穩(wěn)杠桿階段。隨著2019年信貸增速的見(jiàn)底回升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將有望逐步企穩(wěn)。

　　中美貿(mào)易摩擦方面，過(guò)去兩個(gè)月中美按照兩國(guó)元首達(dá)成的框架穩(wěn)步推進(jìn)談判，我們對(duì)3月前達(dá)成一定程度的關(guān)稅和解保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

　　自2018年下半年開(kāi)始，政府已經(jīng)逐步加大對(duì)經(jīng)濟(jì)下行力度的對(duì)沖，包括減稅、刺激投資和消費(fèi)等。政府也不斷加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的扶持力度，通過(guò)多次降準(zhǔn)等普惠政策推動(dòng)銀行向小微企業(yè)貸款支持民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)，鼓勵(lì)并購(gòu)?fù)苿?dòng)企業(yè)發(fā)展，建立紓困基金幫助上市公司解決股權(quán)質(zhì)押的問(wèn)題等。這些政策的落地和累積效應(yīng)將有利于經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的筑底回升，市場(chǎng)的信心正在逐漸恢復(fù)。

　　從資本市場(chǎng)環(huán)境看，我們也看到了監(jiān)管層的高度重視，包括不遺余力引入中長(zhǎng)期投資資金，加速推進(jìn)科創(chuàng)板的制度建設(shè)等。2019年1月，外管局公布將QFII總額度提高一倍，由1500億美元增加到3000億美元。行業(yè)預(yù)計(jì)今年有望迎來(lái)6000億規(guī)模的外資流入，而且在未來(lái)幾年的時(shí)間內(nèi)，外資還將持續(xù)增加投資A股的權(quán)重，并可能影響A股的價(jià)值投資理念和定價(jià)權(quán)，中長(zhǎng)期有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。值得一提的是，外資偏好穩(wěn)定增長(zhǎng)和高ROE的好公司，這和我們的長(zhǎng)期價(jià)值理念也是契合的。

　　科創(chuàng)板的加速落地也說(shuō)明國(guó)家對(duì)通過(guò)資本市場(chǎng)支持中國(guó)硬核科技的發(fā)展以促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重視，中長(zhǎng)期來(lái)看，這將吸引更多的長(zhǎng)期資金的流入，而我們也能夠投資更代表中國(guó)未來(lái)先進(jìn)生產(chǎn)力的優(yōu)秀公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)方面，我們會(huì)持續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)政策和改革的進(jìn)度以及美國(guó)股市的影響。國(guó)內(nèi)方面，3月前的中美貿(mào)易談判的結(jié)果，將一定程度上影響國(guó)內(nèi)政策的對(duì)沖力度，我們預(yù)計(jì)減稅和刺激消費(fèi)細(xì)則將在3月的兩會(huì)期間出臺(tái)，另外經(jīng)濟(jì)下行的情況也將決定了對(duì)房地產(chǎn)的政策寬松程度，如果政府對(duì)于中美貿(mào)易摩擦以及經(jīng)濟(jì)下行的壓力判斷不足，導(dǎo)致對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的政策力度和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的改革力度不足或者延后，對(duì)于市場(chǎng)可能有一定的負(fù)面影響。

　　國(guó)際方面，隨著外資的流入和A股的國(guó)際化深入，A股與國(guó)際市場(chǎng)的相關(guān)性加強(qiáng)。目前美股處于歷史高位，面臨兩難境地，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2019年加息少于2次，若美聯(lián)儲(chǔ)加息更多或者美國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期，美國(guó)股市有可能大幅度波動(dòng)，引發(fā)ETF等被動(dòng)投資資金降低權(quán)益資產(chǎn)的配置。此外若中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，可能引發(fā)人民幣貶值。美國(guó)股市大幅度調(diào)整和人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)通過(guò)外資流出的方式傳導(dǎo)到A股，對(duì)市場(chǎng)造成壓力。

　　總體來(lái)說(shuō)，2019年雖然市場(chǎng)還在承受經(jīng)濟(jì)下行和企業(yè)盈利下行的沖擊，外部環(huán)境也可能形成一定的影響，但這也將提供中長(zhǎng)期的買(mǎi)點(diǎn)。今年不會(huì)是特別輕松的一年，但可能是充滿希望的一年。相對(duì)復(fù)雜的綜合環(huán)境也給市場(chǎng)參與各方提出了更高的能力要求。

　　安信基金一直高度重視投研體系的搭建，堅(jiān)持秉承基本面研究驅(qū)動(dòng)的投資理念，這使得我們?nèi)〉昧诉^(guò)去三年股票投資平均收益第一名的成績(jī)（數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河證券）。未來(lái)一年A股市場(chǎng)還是充滿結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的，如果將投資的“視距”拉長(zhǎng)，立足于三年以上的時(shí)間維度來(lái)看，2019年將是非常好的投資時(shí)點(diǎn)。我們有信心、也將繼續(xù)勤勉地努力，為投資者帶來(lái)中長(zhǎng)期的超越市場(chǎng)的穩(wěn)定收益及良好的投資體驗(yàn)。

責(zé)任編輯：常福強(qiáng)