千合資本：正視困難 堅(jiān)定信心

　　來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì) 作者：千合資本

　　近期，受到中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇以及社融增速下降的影響，股市出現(xiàn)了持續(xù)性下跌，投資者的悲觀情緒蔓延。

　　市場(chǎng)喜歡確定性，但貿(mào)易爭(zhēng)端最終的走向及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，目前還沒(méi)有一個(gè)清晰的答案。在避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)下，資本市場(chǎng)出現(xiàn)下跌有一定的合理性。如果放眼全球資本市場(chǎng)，中國(guó)股市的近期弱勢(shì)表現(xiàn)并非單獨(dú)現(xiàn)象，以出口為導(dǎo)向的主要國(guó)家指數(shù)，如德國(guó)DAX指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)，韓國(guó)綜合指數(shù)，今年以來(lái)均為負(fù)收益，表明全球投資者都在不斷評(píng)估貿(mào)易爭(zhēng)端帶來(lái)的不確定性影響。 

　　我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的下跌，雖然有理性的避險(xiǎn)成分，但也有非理性的恐慌情緒。首先，雖然中美貿(mào)易爭(zhēng)端仍在發(fā)展中，但是要看到的另一個(gè)事實(shí)是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型，依靠?jī)?nèi)需、消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。2017年中國(guó)出口2.26萬(wàn)億美元，500億美元的貿(mào)易額只占出口額的2.2%。而以出口占GDP 的比例來(lái)衡量的貿(mào)易依賴度，已經(jīng)從2007年的34.3%下降到2017年的18.5%，且仍在趨勢(shì)性下降中。對(duì)于中國(guó)這種有著巨大回旋余地的經(jīng)濟(jì)體而言，貿(mào)易爭(zhēng)端即使按照最嚴(yán)重的情景考量，影響也遠(yuǎn)遠(yuǎn)比過(guò)去小，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響可以通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需來(lái)補(bǔ)償。

　　另一方面，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)入了深水區(qū)。以金融改革為例，資管新規(guī)出臺(tái)，打破金融產(chǎn)品剛兌，正在重塑資產(chǎn)管理行業(yè)。投資者擔(dān)憂總量層面壓縮非標(biāo)融資等行為，會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。債券市場(chǎng)上一些公司出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，加劇了投資者的擔(dān)憂。

　　我們認(rèn)為當(dāng)前狀況和歷史上的幾次情況有很大不同。如2011年時(shí)，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題是制造業(yè)部門大規(guī)模的產(chǎn)能投放，因此在信用收縮總需求下降以后，面臨著持續(xù)的通縮和產(chǎn)能過(guò)剩壓力。但2016年以來(lái)，通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)得到了明顯修復(fù)，更多行業(yè)自發(fā)性地進(jìn)行供給收縮和產(chǎn)能出清，行業(yè)內(nèi)供給結(jié)構(gòu)更為有序，可見(jiàn)性的產(chǎn)能投放幾乎沒(méi)有，很難再出現(xiàn)大范圍，全行業(yè)性的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。同時(shí)觀察最近債券市場(chǎng)的一些違約事件，大部分都是弱勢(shì)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致。這種市場(chǎng)自發(fā)進(jìn)行的優(yōu)勝劣汰，最終使得資源向行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。市場(chǎng)短期看到的是風(fēng)險(xiǎn)，但金融市場(chǎng)只有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更有效地定價(jià)，才能更好地優(yōu)化資源配置。

　　目前中國(guó)資本市場(chǎng)整體估值相對(duì)較低，以滬深300成分股為代表的中國(guó)優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)，最新的PE12.3倍，處于歷史低估值區(qū)域，并不存在估值泡沫。我們預(yù)計(jì)2018年企業(yè)整體盈利仍將增長(zhǎng)10%以上。反觀美股，標(biāo)普500靜態(tài)市盈率25倍，是滬深300的1倍。從長(zhǎng)期來(lái)看，資本市場(chǎng)的投資收益一方面來(lái)自于估值的提升，更重要的是依靠?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入成熟穩(wěn)定期，各個(gè)行業(yè)正在呈現(xiàn)龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)逐漸擴(kuò)大的現(xiàn)象，因此，中國(guó)的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)正在迎來(lái)行業(yè)格局穩(wěn)定、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化的投資甜蜜點(diǎn)。在當(dāng)前位置，集中了中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的A股市場(chǎng)整體下行風(fēng)險(xiǎn)是有限的，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)長(zhǎng)期的上行空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于下行風(fēng)險(xiǎn)，值得長(zhǎng)期投資者適時(shí)入場(chǎng)布局。

責(zé)任編輯：石秀珍 SF183