暴跌再現(xiàn)！高毅、源樂(lè)晟、朱雀等明星私募怎么看？

　　來(lái)源：格上研究中心

　　受中美貿(mào)易摩擦再度加劇影響，市場(chǎng)再現(xiàn)千股跌停，今日A股主要指數(shù)跌幅均超過(guò)3%，其中上證綜指下跌3.78%，失守3000點(diǎn)，滬深300下跌3.53%，深圳成指下跌5.31%，中證500下跌6.24%。申萬(wàn)一級(jí)28個(gè)行業(yè)也全部下跌，其中通信和計(jì)算機(jī)跌幅均超過(guò)7%。針對(duì)今日A股下跌，格上研究中心緊急調(diào)研了14家私募機(jī)構(gòu)，第一時(shí)間了解私募的最新觀點(diǎn)。

　　（一）主要原因

　　針對(duì)今日市場(chǎng)大幅下跌，私募認(rèn)為原因主要有以下三點(diǎn)：

　　（1）中美貿(mào)易摩擦反復(fù)超預(yù)期

　　源樂(lè)晟表示，市場(chǎng)之所以如此表現(xiàn)，其直接催化因素是6月15日特朗普簽署了對(duì)中國(guó)500億美金商品加征25%關(guān)稅，并在昨天揚(yáng)言繼續(xù)對(duì)中國(guó)2000億美金商品征收10%關(guān)稅，而中國(guó)政府也作出直接反應(yīng)，將對(duì)美國(guó)同等規(guī)模和同等質(zhì)量的商品征收同等幅度的稅收。市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)非常激烈，認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)正式開(kāi)打，并且對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)造成超預(yù)期的壓力。

　　相聚資本認(rèn)為，由于過(guò)去中美雙方談判進(jìn)展及美朝會(huì)的開(kāi)啟，市場(chǎng)認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)逐步進(jìn)入中后期，但中美貿(mào)易戰(zhàn)的重新加劇，使市場(chǎng)重新認(rèn)知貿(mào)易戰(zhàn)為中美之間長(zhǎng)期的問(wèn)題，而貿(mào)易戰(zhàn)節(jié)奏的不可預(yù)知性進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的恐慌。

　　（2）金融去杠桿下對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)向下和信用緊縮的擔(dān)憂

　　高毅資產(chǎn)認(rèn)為，今年國(guó)內(nèi)信用緊縮也是市場(chǎng)調(diào)整的一個(gè)原因，特別是在資管新規(guī)公布之后，表外融資快速收縮，信用債市場(chǎng)也出現(xiàn)了部分違約現(xiàn)象。去杠桿的道路是曲折的，但是前途是光明的。產(chǎn)能過(guò)剩、庫(kù)存過(guò)高、杠桿過(guò)高，是加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的放大器。但在過(guò)去幾年經(jīng)濟(jì)調(diào)整過(guò)程中，我們逐步完成了去產(chǎn)能和去庫(kù)存，目前經(jīng)濟(jì)保持了較高的產(chǎn)能利用率和較低的庫(kù)存水平。去杠桿也處于進(jìn)程中，在杠桿率降低之后，經(jīng)濟(jì)將會(huì)進(jìn)入一個(gè)更為健康的運(yùn)行狀態(tài)之中，市場(chǎng)中也將蘊(yùn)含更多的投資機(jī)會(huì)。

　　石鋒資產(chǎn)表示，由于金融去杠桿的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在5月份出現(xiàn)了大幅下滑，其中社會(huì)融資總額同比和環(huán)比均出現(xiàn)了大幅的下滑，就連一直較為穩(wěn)定的社會(huì)消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)也創(chuàng)出了三年來(lái)的新低。而從6月份的情況來(lái)看，社融數(shù)據(jù)依舊沒(méi)有出現(xiàn)緩和，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的傷害仍在加大。金融去杠桿的影響也逐步擴(kuò)展到了上市公司運(yùn)營(yíng)層面，進(jìn)入6月份以來(lái)，上市公司杠桿過(guò)高導(dǎo)致的崩盤(pán)、債務(wù)違約以及上市公司股東質(zhì)押率過(guò)高導(dǎo)致的爆倉(cāng)等消息頻頻爆出，二級(jí)市場(chǎng)股票隨之“閃崩”，對(duì)市場(chǎng)的信心形成了重大打擊。

　　和聚投資認(rèn)為，央行上周末發(fā)文，表態(tài)當(dāng)前債市風(fēng)險(xiǎn)可控，將延續(xù)去杠桿。因?yàn)樯现芄嫉慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差，部分投資者預(yù)計(jì)政策會(huì)有所緩和，但央行的表態(tài)明確去杠桿將延續(xù)，不及預(yù)期。

　　相聚資本表示，去杠桿背景下資管新規(guī)的推進(jìn)，一方面帶來(lái)信用利差的擴(kuò)大，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，一方面對(duì)于現(xiàn)金流較差、質(zhì)押率偏高的公司的股價(jià)構(gòu)成直接打擊。

　　（3）CDR基金和股票的發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金的抽出效應(yīng)

　　朱雀投資認(rèn)為，CDR、IPO、央企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金等的供給沖擊是市場(chǎng)主要利空因素之一。

　　相聚資本表示，若按上限考慮，六只CDR基金合計(jì)規(guī)模為3000億，相比于公募基金目前權(quán)益規(guī)模不到3萬(wàn)億，影響已較為顯著，再結(jié)合后續(xù)CDR發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)申購(gòu)，對(duì)于市場(chǎng)資金的整體抽出效應(yīng)明顯。

　　（二）后市預(yù)判

　　在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，考慮到股價(jià)已充分反應(yīng)負(fù)面預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在韌性以及估值已處歷史低位等多重因素，大部分私募對(duì)于A股市場(chǎng)依舊持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，但短期來(lái)看操作可能以防御為主，看好一些穩(wěn)定的行業(yè)和有更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司。

　　（1）市場(chǎng)已接近底部區(qū)域，無(wú)需過(guò)度悲觀，但短期依舊以防御為主

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在韌性、內(nèi)外壓力帶來(lái)改革動(dòng)力及制度紅利。弘尚資產(chǎn)認(rèn)為，最近市場(chǎng)更多是受到短期信息面的沖擊后的過(guò)度反應(yīng)，市場(chǎng)已經(jīng)到達(dá)或接近今年的底部區(qū)域，分析去杠桿、貿(mào)易摩擦的影響，需要看到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的韌性、內(nèi)外壓力帶來(lái)的改革動(dòng)力以及對(duì)應(yīng)的制度紅利，因此，弘尚對(duì)后市保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

　　貿(mào)易摩擦促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，估值處歷史低位，無(wú)需過(guò)于恐慌，短期仍以防御為主。展博投資也認(rèn)為，中美貿(mào)易戰(zhàn)越演越烈的趨勢(shì)造成了市場(chǎng)的恐慌式下跌，在恐慌情緒下，反而要保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。首先，中美貿(mào)易絕不是中國(guó)受益美國(guó)受損，而是中美雙方共同受益。其次，中國(guó)有龐大的內(nèi)需市場(chǎng)，貿(mào)易摩擦反而會(huì)使得內(nèi)需更受重視，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。第三，從估值上看，A股市場(chǎng)絕大部分股票已處于歷史低位，在這個(gè)位置恐慌已無(wú)必要。展博認(rèn)為市場(chǎng)已接近底部區(qū)域，除非中美貿(mào)易戰(zhàn)失控。出于對(duì)市場(chǎng)底部區(qū)域的判斷，以及對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)的平衡，當(dāng)前將仍以防御性為主，也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況適當(dāng)調(diào)整倉(cāng)位和策略。

　　股價(jià)已經(jīng)充分包含了負(fù)面預(yù)期。灃沛投資認(rèn)為，站在目前時(shí)點(diǎn)，對(duì)于困擾市場(chǎng)的一些因素，依然難以給出確定的預(yù)期，市場(chǎng)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是不確定性。但市場(chǎng)已經(jīng)在按非常悲觀的情景定價(jià)，當(dāng)前的股價(jià)已經(jīng)包含了非常充分的負(fù)面預(yù)期，沒(méi)必要過(guò)度悲觀。在極端情緒宣泄之后，市場(chǎng)將按照公司價(jià)值重新排序，優(yōu)質(zhì)公司股價(jià)的回歸也會(huì)是必然和迅速的，這一時(shí)點(diǎn)的來(lái)臨，應(yīng)該不會(huì)很遙遠(yuǎn)。策略上，短期依然會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)暴露，靜待風(fēng)險(xiǎn)因素的進(jìn)一步明朗。同時(shí)積極挖掘符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、具有內(nèi)生成長(zhǎng)動(dòng)力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，為下一次市場(chǎng)機(jī)會(huì)做好準(zhǔn)備。

　　保銀投資則表示，他們?cè)?017年一季度就開(kāi)始警惕貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，他們寧可放棄部分收益也堅(jiān)持做好防守，目前的持倉(cāng)基本上回避了絕大部分會(huì)受到貿(mào)易戰(zhàn)直接沖擊的行業(yè)和公司。拾貝投資也表示他們現(xiàn)在的策略是減少風(fēng)險(xiǎn)暴露，謹(jǐn)慎投資，等待事態(tài)進(jìn)一步明朗，如果化壓力為大規(guī)模改革的動(dòng)力，會(huì)為市場(chǎng)更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　（2）警惕進(jìn)口依賴(lài)度高的行業(yè)，選取更穩(wěn)定的行業(yè)和有更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司

　　高毅資產(chǎn)認(rèn)為，歷史表明，估值合理、基本面扎實(shí)的股票，往往能從這種短期市場(chǎng)擔(dān)憂導(dǎo)致的急跌中復(fù)蘇，為投資者提供積極的長(zhǎng)期回報(bào)。隨著市場(chǎng)的調(diào)整，許多長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)逐步涌現(xiàn)。源樂(lè)晟認(rèn)為，估值低現(xiàn)金流好、競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)、享受行業(yè)集中度上升的個(gè)股會(huì)繼續(xù)享受“慢牛”，而很多高估的、亂搞的、杠桿高的企業(yè)和企業(yè)家很可能在未來(lái)一兩年中倒掉，A股會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)二元世界。

　　朱雀投資認(rèn)為，2018年的核心投資主線將依舊聚焦于基本面，淡化擇時(shí)、注重選股。展望后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)，依然認(rèn)為全年的風(fēng)格將趨于均衡，后續(xù)價(jià)值股和成長(zhǎng)股都存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，投資的關(guān)鍵在于公司的選擇，行業(yè)空間、公司核心競(jìng)爭(zhēng)力、管理層能力、合適的估值均是選股的重要因素。短期操作上，規(guī)避經(jīng)濟(jì)下滑利空明顯的中游制造業(yè)，關(guān)注大金融、有估值吸引力的周期股，以及將繼續(xù)享受估值溢價(jià)的行業(yè)龍頭與優(yōu)勢(shì)跑道。

　　石鋒資產(chǎn)認(rèn)為，無(wú)論是金融去杠桿還是中美貿(mào)易摩擦，給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的陣痛都是暫時(shí)的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身有著很強(qiáng)的縱深度，在外部約束帶來(lái)變化時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)都會(huì)自身進(jìn)行調(diào)節(jié)。選股上，要去選取更穩(wěn)定的行業(yè)、更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司、更優(yōu)秀的盈利模式。策略方面，一方面他們已經(jīng)在一定幅度上調(diào)整了倉(cāng)位以應(yīng)對(duì)6月的資金緊張，在選股上特別注重上市公司的現(xiàn)金流，以及控股股東的質(zhì)押率，注重國(guó)內(nèi)消費(fèi)為主的行業(yè)。

　　世誠(chéng)投資表示他們合理動(dòng)態(tài)調(diào)整股票倉(cāng)位，不過(guò)基于今年全年“輪動(dòng)+震蕩”的格局，會(huì)偏向于逆向操作。在行業(yè)層面，考慮到外部環(huán)境的不確定性，世誠(chéng)的投資組合會(huì)保持向內(nèi)需消費(fèi)及自主創(chuàng)新成長(zhǎng)的傾斜。同時(shí)，我們?cè)诂F(xiàn)階段偏愛(ài)包括金融在內(nèi)的泛周期行業(yè)，相關(guān)個(gè)股經(jīng)過(guò)前期充分調(diào)整后目前橫向比較性價(jià)比突出。

　　針對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)，需警惕進(jìn)口依賴(lài)度高的行業(yè)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注“進(jìn)口替代”。鼎鋒資產(chǎn)認(rèn)為結(jié)合各行業(yè)對(duì)美國(guó)出口的依賴(lài)度，如果中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步惡化，受影響最大的行業(yè)是計(jì)算機(jī)硬件、通信設(shè)備、其他電子設(shè)備制造業(yè)以及中國(guó)進(jìn)口額占比較高的農(nóng)林牧漁板塊。進(jìn)出口替代關(guān)注高新技術(shù)和“一帶一路”。針對(duì)美國(guó)的技術(shù)出口管制，我國(guó)應(yīng)加快自主研發(fā)速度，加強(qiáng)“進(jìn)口替代”。技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)中有望受益于“進(jìn)口替代”的行業(yè)有醫(yī)藥制造、通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備、電氣設(shè)備、食品制造等。

　　在大部分私募對(duì)市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的同時(shí)，還是有部分私募對(duì)短期市場(chǎng)走勢(shì)較為悲觀，比如，黑森投資認(rèn)為從市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，破位向下的趨勢(shì)已經(jīng)明確，短期應(yīng)觀望、不宜逆勢(shì)；從大環(huán)境來(lái)看，加息周期和去杠桿將長(zhǎng)期影響市場(chǎng)，短期而言趨勢(shì)難轉(zhuǎn)，漲難跌易。但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著市場(chǎng)下跌，會(huì)有越來(lái)越多的機(jī)會(huì)浮出水面，需長(zhǎng)線慢布局。

責(zé)任編輯：石秀珍 SF183