新浪財(cái)經(jīng)訊 12月15日消息，由新浪財(cái)經(jīng)和華創(chuàng)證券聯(lián)合主辦的首屆私募基金業(yè)金刺猬獎(jiǎng)上海答辯會(huì)今天舉辦。中睿合銀合伙人、投資部部門負(fù)責(zé)人楊子宜作為金刺猬入圍候選私募代表并發(fā)言。他表示當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)，市場還在熊市的格局里面，調(diào)整還要出清。未來更多的機(jī)會(huì)還是在前期調(diào)整充分的成長股上。

中睿合銀合伙人、投資部部門負(fù)責(zé)人 楊子宜

　　楊子宜：在座的各位嘉賓，下午好，我是來自中睿合銀的基金經(jīng)理?xiàng)钭右耍F(xiàn)在是公司的合伙人，投資研究部門的負(fù)責(zé)人，今天也是從成都這邊過來，我們公司是在成都。整個(gè)投資風(fēng)格下面會(huì)給大家進(jìn)行一個(gè)整體的介紹。

　　首先給大家介紹中睿合銀的歷史，核心人物劉總在1993年的時(shí)候進(jìn)入資本市場，從事資產(chǎn)管理事業(yè)，在2008年的時(shí)候在成都成立陽光私募基金，然后2010年的時(shí)候我們開始股指期貨市場投資，到現(xiàn)在的資產(chǎn)管理規(guī)模接近30個(gè)億，主要覆蓋的投資品種包括二級(jí)市場，一級(jí)半市場，定增市場，股指期貨市場，但是股指期貨因?yàn)榱鲃?dòng)性的限制，這塊業(yè)務(wù)算比較小了。

　　下面是劉睿總的介紹，以前是圍棋國手，圍棋的經(jīng)歷給他非常好的在資本市場上的大局觀，資本市場和圍棋有一定的相通性，給我的感受，他在交易的過程當(dāng)中，他不會(huì)在乎一個(gè)城池的得失，而是非常看中一個(gè)市場的整體格局。

　　下面一個(gè)環(huán)節(jié)是想給大家著重介紹一下，首先是中睿合銀整個(gè)的投資理念，然后再到我們投資理念下的各個(gè)產(chǎn)品的投資策略，首先就投資理念來說，中睿合銀的投資理念用12個(gè)字概括，趨勢投資，高頻交易，嚴(yán)格風(fēng)控。

　　在我們的投資理念里面，我們最為看中的是對(duì)于市場趨勢的尊重和順勢而為的看見市場、發(fā)現(xiàn)市場趨勢過后的應(yīng)對(duì)，第二我們認(rèn)為我們堅(jiān)持捕捉市場上大概率發(fā)生的事情，我們認(rèn)為首先在指數(shù)這個(gè)層面，中國的A股市場他其實(shí)是指數(shù)大幅波動(dòng)的。我們以上證指數(shù)為例的話，10年前上證指數(shù)已經(jīng)在3000點(diǎn)了，回頭看現(xiàn)在的時(shí)間點(diǎn)，現(xiàn)在也是在3000點(diǎn)附近，但是指數(shù)在期間其實(shí)是大幅波動(dòng)的狀態(tài)。第二點(diǎn)，我們認(rèn)為從個(gè)股層面來說的話，我們可以通過基本面的挖掘去尋找類似于貴州茅臺(tái)，深圳萬科這樣非常好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，他們穿越市場的牛熊，但是我們認(rèn)為這類股票相對(duì)于市場上上千支股票來說，我們認(rèn)為他本身就是小概率的事件，相反市場上大多數(shù)的股票我們認(rèn)為整體的態(tài)勢是大幅波動(dòng)的，所以我們認(rèn)為A股市場的市場特點(diǎn)決定了他其實(shí)是整個(gè)市場熱點(diǎn)的變化是不斷出現(xiàn)的，這個(gè)熱點(diǎn)不斷出現(xiàn)，在每一輪指數(shù)上漲的過程當(dāng)中都會(huì)出現(xiàn)不同的主題或者行業(yè)，都會(huì)有非常好的收益超過市場，這是大概率的事件，所以中睿合銀第二點(diǎn)是捕捉這一類大概率事件確定的機(jī)會(huì)。兩者結(jié)合，中睿合銀的投資風(fēng)格應(yīng)該說是趨勢選時(shí)，加上熱點(diǎn)選股。

　　下面談一下我們對(duì)于趨勢的理解，我們認(rèn)為資本市場是非常復(fù)雜的系統(tǒng)，任何復(fù)雜系統(tǒng)的趨勢，短時(shí)間內(nèi)都非常難改變，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。第二點(diǎn)，我們認(rèn)為資本市場上的趨勢和實(shí)體經(jīng)濟(jì)也好，或者說國家也好，他的這種趨勢有一個(gè)比較明顯的差別，資本市場上是非常多的投資者及時(shí)參與市場，造成趨勢在資本市場上有一個(gè)明顯的放大，在這個(gè)過程當(dāng)中，隨著趨勢在資本市場上的放大，整個(gè)資本市場的泡沫的形成或者破滅，我們認(rèn)為他是一個(gè)常態(tài)化的事件。第三點(diǎn)我們會(huì)落實(shí)在操作中，我們辯證的去理解市場的長期趨勢，中期趨勢和短期趨勢，交易環(huán)節(jié)我們重點(diǎn)分析中期和短期趨勢，我們認(rèn)為這兩點(diǎn)他對(duì)操作是有指導(dǎo)性意義的。

　　第二點(diǎn)，由這個(gè)投資風(fēng)格延展下來介紹中睿的整體投資風(fēng)格，大家說到趨勢投資，可能大家的理解是偏右的投資，或者在交易當(dāng)中對(duì)于某某技術(shù)指標(biāo)非常看中，但是其實(shí)不是。在我們整體交易環(huán)節(jié)里面，我們應(yīng)該是介于價(jià)值投資和純右側(cè)交易之間的一個(gè)流派也好，或者說投資風(fēng)格也好，首先我們會(huì)去深入的挖掘企業(yè)的基本面或者說行業(yè)基本面的變化，這些企業(yè)基本面的變化他形成了我們左側(cè)的判斷，但是我們看見這些企業(yè)的變化的時(shí)候，我們看到實(shí)體企業(yè)變化的時(shí)候，我們本身是不會(huì)去交易他的。我們要交易他的時(shí)候是我們預(yù)判在這里，同時(shí)資本市場給了我們驗(yàn)證，比如說我們看好新能源汽車，如果在二級(jí)市場上他沒有一個(gè)非常明顯的板塊效應(yīng)或者資金流入的情況下，我們是不會(huì)參與的，相反有這種右側(cè)驗(yàn)證的時(shí)候我們會(huì)去參與市場，我們會(huì)去非常積極的參與，我們覺得在這個(gè)時(shí)間窗口參與市場，他是非常有效的。

　　剛剛給大家介紹的更多是中睿的投資理念，接下來介紹現(xiàn)在我們整個(gè)投資的品種，主要首先是在二級(jí)市場權(quán)益類市場，在權(quán)益類市場的話，在交易商的思考的流程，是自上而下的思考流程，首先我們在日常交易當(dāng)中，首先判斷市場趨勢，整個(gè)市場趨勢的判斷，他決定了我們在現(xiàn)貨倉位的多少的布局。第二個(gè)環(huán)節(jié)，是我們有了趨勢判斷的指導(dǎo)之后，比如說現(xiàn)在這個(gè)階段，我們認(rèn)為還是在熊市的調(diào)整的格局下，我們認(rèn)為整個(gè)日間參與的倉位可能不超過30%，第二個(gè)我們思考的環(huán)節(jié)是去挖掘，是去看這30%的倉位我們主要參與在哪些板塊或者哪些行業(yè)，所以第二個(gè)環(huán)節(jié)是對(duì)行業(yè)的挖掘。第三個(gè)環(huán)節(jié)是對(duì)個(gè)股的交易策略做延伸。

　　首先第一個(gè)環(huán)節(jié)，對(duì)于中期趨勢的判斷當(dāng)中，我們重點(diǎn)看兩個(gè)維度的變化，第一個(gè)是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的周期，我們?nèi)ヅ袛喱F(xiàn)在的一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是處在什么樣的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，當(dāng)前的流動(dòng)性怎么樣，宏觀政策是怎么樣的導(dǎo)向，這是第一個(gè)維度對(duì)于中期趨勢的判斷，第二個(gè)維度是市場趨勢的判斷，我們會(huì)看市場的估值水平，企業(yè)的預(yù)期和現(xiàn)在股價(jià)的位置。我們判斷未來3—6個(gè)月的中期趨勢，我們有一個(gè)投決會(huì)的機(jī)制，一旦確立了就不會(huì)隨日間短期趨勢改變。第二點(diǎn)，我們會(huì)根據(jù)市場判斷短期趨勢，這里面判斷的一些因素，包括短期市場的賺錢效益，當(dāng)前市場的成交量，現(xiàn)在市場的主流熱點(diǎn)和當(dāng)前主流的熱點(diǎn)是否能持續(xù)形成一個(gè)賺錢效應(yīng)，這是我們對(duì)于短期趨勢判斷的最核心的節(jié)點(diǎn)。在落實(shí)到具體交易環(huán)節(jié)的話，首先中期趨勢給了我們一個(gè)市場參與的指導(dǎo)，熊市背景下我們一般不超過30%的倉位參與二級(jí)市場，在通過對(duì)短期的判斷，0—30%我們?nèi)绾稳⑴c這幾天的市場，這是我們的微調(diào)機(jī)制。

　　在我們二級(jí)市場交易的第二個(gè)大的環(huán)節(jié)是價(jià)值挖掘這一塊，價(jià)值挖掘是每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都在做的事情，對(duì)于正在起變化的行業(yè)和公司進(jìn)入深入的研究，中睿的特點(diǎn)在紅字的第二部分，我們除了挖掘企業(yè)的價(jià)值變化，我們更重要是根據(jù)市場的特征推演，從企業(yè)的價(jià)值的變化到股票的股價(jià)的變化他的傳導(dǎo)的過程和效率，我們始終去尋找哪些基本面的變化，能有效的在資本市場上有一個(gè)映射，實(shí)體經(jīng)濟(jì)每時(shí)每刻都在變化，有些公司有一定的利好，但是我們會(huì)去甄別他是否能在預(yù)期內(nèi)，在當(dāng)前的背景下尋求非常好的引爆點(diǎn)，這就是中睿要思考的環(huán)節(jié)。在基本面的判斷當(dāng)中，我們看到幾個(gè)要素，包括業(yè)績是否能有一個(gè)穩(wěn)定的增長，第二，企業(yè)或者行業(yè)的技術(shù)是否有一個(gè)突破。第三，商業(yè)模式是否有一個(gè)創(chuàng)新。第四，供需平衡是否能有效的打破，導(dǎo)致產(chǎn)品的價(jià)格變化。

　　第二點(diǎn)，我們對(duì)于短期事件驅(qū)動(dòng)的分析，可能包括政策的支持，產(chǎn)業(yè)資本動(dòng)向等等。然后我們?nèi)タ催@些價(jià)值的變化，到價(jià)格變化的一個(gè)傳導(dǎo)。這一點(diǎn)是我們剛才談到的，在第二個(gè)環(huán)節(jié)，企業(yè)價(jià)值變化里面，我們在行業(yè)研究里面所搭建的一些框架，首先我們最看中的還是新興行業(yè)，我們整個(gè)投研團(tuán)隊(duì)大概15個(gè)人會(huì)形成一個(gè)全面的覆蓋，但是這種覆蓋是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，我們也會(huì)在某個(gè)市場特定的階段對(duì)于某些行業(yè)有一個(gè)比較明顯的看好，這個(gè)時(shí)候我們可能會(huì)在團(tuán)隊(duì)內(nèi)部形成一個(gè)調(diào)整機(jī)制。有了調(diào)整之后，我們對(duì)短期更看好的行業(yè)做出更深入的行業(yè)動(dòng)態(tài)的跟蹤，深入到他子行業(yè)的變化，上下游供需的變化，行業(yè)月度數(shù)據(jù)甚至半月數(shù)據(jù)的變化的分析。

　　第二個(gè)大類是事件驅(qū)動(dòng)，我們認(rèn)為本身他可能不會(huì)對(duì)于企業(yè)的價(jià)值在短期帶來一個(gè)變化，但是某些事件驅(qū)動(dòng)他會(huì)造成投資者的心理或者預(yù)期出現(xiàn)一個(gè)重大的變化，這種投資者預(yù)期重大的變化會(huì)非常有效的傳導(dǎo)到股價(jià)的變化上，這類的投資機(jī)會(huì)也是中睿非常關(guān)注，或者說也是非常重點(diǎn)的一個(gè)投資策略。我們在選擇題材要素的時(shí)候，首先我們會(huì)反復(fù)觀察這個(gè)市場，我們會(huì)看短期有什么樣的熱點(diǎn)或者主題市場是最興奮的，最能點(diǎn)燃市場熱情的。第二，我們根據(jù)這種回溯做一個(gè)跟蹤和推演，決定我們下一步的投資機(jī)會(huì)。

　　剛才介紹了交易思考里面的第二個(gè)環(huán)節(jié)，行業(yè)和縱觀層面上的考慮。第三個(gè)環(huán)節(jié)，交易環(huán)節(jié)上，首先在戰(zhàn)略上我們會(huì)分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)在基本面的龍頭公司，比如說2015年的互聯(lián)網(wǎng)金融上，我們重點(diǎn)看的是同花順、東方財(cái)富這一類的公司，戰(zhàn)術(shù)上，我們?nèi)ソ灰锥唐谑袌錾线x擇出來的龍頭。我們做這么一個(gè)整體的思考。其實(shí)在一個(gè)行業(yè)或者板塊的運(yùn)行過程當(dāng)中，如果這個(gè)板塊是某一個(gè)年度或者季度的主流市場熱點(diǎn)。隨著他的板塊的推演的話，我們認(rèn)為他在某個(gè)市場階段，市場選擇的龍頭和行業(yè)基本面的龍頭一定是能形成一個(gè)有效共振的。但是在某個(gè)市場階段，如果基本面的龍頭達(dá)到了一定的位置。大家可能會(huì)選擇剛剛開始的龍頭作為短線交易，這時(shí)候市場對(duì)于某個(gè)行業(yè)或者主題的熱情還沒有暫時(shí)消退，這種也是正常的市場現(xiàn)象，所以這時(shí)候我們也會(huì)選擇跟隨市場做這么一個(gè)操作。在中睿的決策過程當(dāng)中，比較明顯特征是我們單筆交易的贏利或者虧損都比較小，比如某一年實(shí)現(xiàn)了50%的收益，一定是通過成千上萬筆的交易，每一筆交易都是賺5個(gè)點(diǎn)，或者虧3個(gè)點(diǎn)，就是這樣成千上萬筆交易累積形成復(fù)利疊加的。我個(gè)人認(rèn)為，在這個(gè)市場上，就投資風(fēng)格來說，其實(shí)沒有優(yōu)劣之分，不管你是做短線，中線還是價(jià)值投資。他適應(yīng)的市場階段都會(huì)有一個(gè)超額收益的表現(xiàn)，但是就贏利過程當(dāng)中，同樣是在某一年度我們實(shí)現(xiàn)某個(gè)收益，通過2、3筆交易大幅完成自己在某一年的交易，還是通過成千上萬筆交易完成自己在某一年的收益，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)度我想大家都能認(rèn)識(shí)到吧。風(fēng)險(xiǎn)度是完全不一樣的。

　　在中睿，我們主要的策略是在定增市場上的投資，中睿在定增市場的投資，首先我們會(huì)進(jìn)行一個(gè)數(shù)量化模型的選擇，然后會(huì)根據(jù)市場對(duì)于市場中期趨勢的判斷，進(jìn)行一個(gè)擇時(shí)的定增。第二點(diǎn)是中睿的特色，下面會(huì)講到，第三點(diǎn)是我們在選擇一批項(xiàng)目過后，對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目的深入的研究，第四點(diǎn)，是我們拿到一籃子定增的項(xiàng)目過后，進(jìn)行一個(gè)多維度擇時(shí)的套保。首先數(shù)量化模型的選擇，我們把一年期的定增項(xiàng)目做了一下梳理，做了大數(shù)據(jù)的歸因分析。你到底是補(bǔ)充流動(dòng)資金，還是投項(xiàng)目，還是資產(chǎn)置換，資產(chǎn)注入等等要素進(jìn)行分析，我們最后得出來地，發(fā)現(xiàn)這些項(xiàng)目在你解禁以后在未來一年是否能產(chǎn)生超額收益，主要決定這么三點(diǎn)，第一點(diǎn)，定增收益，我們覺得最重要的是折價(jià)收益，你剛剛拿到這筆收益的時(shí)候，他有多少折價(jià)，這個(gè)因子非常顯著的決定了你在未來一年的收益情況，所以我們專門把折價(jià)收益拿出來。第二點(diǎn)，你在什么時(shí)候拿定增，如果是5000點(diǎn)的時(shí)候，哪怕折價(jià)收益比較好，哪怕個(gè)股比較好，但是你從5000點(diǎn)到最后指數(shù)只剩2000點(diǎn)的時(shí)候，項(xiàng)目解禁的時(shí)候，多半他的收益都不是太理想，所以我們非常看中市場的收益，貝塔的收益，這是為什么我們把擇時(shí)定增作為中睿的特色，我們在2013、2014年的時(shí)候非常積極的參與定增項(xiàng)目，那時(shí)候折價(jià)的空間非常理想，但是在2015、2016年的時(shí)候我們看了很多定增項(xiàng)目，但是一個(gè)都沒有參與，除了這兩年的折價(jià)情況不好之外，我們認(rèn)為整個(gè)市場的點(diǎn)位還沒有調(diào)整到位。第三點(diǎn)，他是個(gè)股的因素，包括個(gè)股的成長性等等綜合的因素決定了你最后是否定增項(xiàng)目在一年期內(nèi)他有一個(gè)超額收益。

　　第二點(diǎn)，擇時(shí)定增，我介紹一下，劉總他是民間投資者出身，他在搭建專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)，或者我們一步步?jīng)Q定策略的時(shí)候，他的思考是非常有策略性的，我們一定要從中睿最核心的投資能力出發(fā)，延展自己的投資市場，中睿的核心能力在于擇時(shí)，我們對(duì)于中期場擇時(shí)的判斷，讓我們在選擇定增項(xiàng)目的時(shí)候有擇時(shí)的優(yōu)勢。第三，深入研究，這是每家公司選擇一年期定增項(xiàng)目都會(huì)研究的。包括財(cái)務(wù)分析等等。第四點(diǎn)擇時(shí)套保，我們并不是每個(gè)都會(huì)套保，有時(shí)候全覆蓋套保的頭寸。期貨市場除了定增市場上的套保，更多時(shí)候我們進(jìn)行投機(jī)的參與，通過中睿對(duì)短期趨勢的判斷。形成多空頭寸的布局，利用期貨。

　　下面簡單介紹一下我們團(tuán)隊(duì)的構(gòu)架，首先投研團(tuán)隊(duì)大概15個(gè)同事，發(fā)展的方向大概分投資和研究方向，大概有11、12個(gè)同事主要在這個(gè)投資方向，最終的發(fā)展路徑是基金經(jīng)理，這個(gè)過程當(dāng)中也會(huì)承擔(dān)研究任務(wù)，研究小組更多是承擔(dān)專題的研究任務(wù)。第二個(gè)是我們策略的劃分，中睿除了傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)小組，宏觀策略小組，行業(yè)研究小組，事件驅(qū)動(dòng)小組，也會(huì)有這種創(chuàng)新性業(yè)務(wù)小組，包括定增，定增二級(jí)市場，新股策略和工程等等。

　　下面介紹一下風(fēng)控的體系，我們建立了風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，在發(fā)生某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)之后，我們的風(fēng)控委員會(huì)，或者風(fēng)險(xiǎn)控制官能凌駕于投資部門以上給出一個(gè)交易指令，我們中睿的風(fēng)險(xiǎn)控制的目標(biāo)，首先將我們的最大回撤控制在15%以內(nèi)，對(duì)于新發(fā)的產(chǎn)品的面值有一個(gè)保護(hù)。我們的控制目標(biāo)，把他控制回撤在10%以內(nèi)。整個(gè)風(fēng)控流程我們分為事前事中和事后的控制。下面介紹一下整個(gè)中睿合銀的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，日內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)敞口最大不超過管理資產(chǎn)的200%，然后每天進(jìn)行一次下跌提醒，某個(gè)交易日出現(xiàn)5%的下跌的話，出現(xiàn)無條件平倉，完成當(dāng)天的交易。第二點(diǎn)是回撤管理，我們在最大回撤控制15%的控制過程當(dāng)中，我們會(huì)有分級(jí)控制，隨著凈值的回撤，降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例，進(jìn)行有效的風(fēng)控。

　　下面是對(duì)于未來一年資本市場的看法，整體來看，當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)，市場還在熊市的格局里面，調(diào)整我們認(rèn)為還要出清。無論是通過過往的牛熊周期來回溯，無論從調(diào)整的空間和時(shí)間來看都不夠充分直接，需要更多的時(shí)間化解，讓這個(gè)市場徹底出清，所以我們認(rèn)為現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)來看，還是需要靜待市場出清。未來更多的機(jī)會(huì)還是在前期調(diào)整充分的成長股上。以上就是我的匯報(bào)，謝謝大家！   

責(zé)任編輯：張偉