東海期貨劉晨業(yè)
投資要點(diǎn)：
? 美聯(lián)儲加息尾聲，黃金維持偏多思路。過往經(jīng)驗(yàn)表明，美聯(lián)儲加息尾聲至開啟降息期間，金價(jià)往往表現(xiàn)較好，長期美債收益率或呈現(xiàn)降勢，是刺激金價(jià)的主要推手。目前在美聯(lián)儲已經(jīng)停止加息且明年大概率開始降息的背景下，黃金整體維持多配思路。
? 美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚可，繼續(xù)跟蹤關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布。目前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，美國亞特蘭大聯(lián)儲對于2023年四季度美國實(shí)際GDP增長預(yù)期有所上修，需要繼續(xù)跟蹤美國PMI以及非農(nóng)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)的發(fā)布，以證實(shí)美國經(jīng)濟(jì)增速是否出現(xiàn)放緩跡象。
? 美國財(cái)政赤字或繼續(xù)走高，全球央行購金或維持高位。總的來看，各國央行增持美債速度有所放緩，相對地在持續(xù)購買黃金，或主要由于美國主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)上升以及為豐富外匯儲備，未來在美國財(cái)政赤字繼續(xù)高企，美國國債占比美國GDP進(jìn)一步提升的背景下，全球央行購金潮或有持續(xù)。
? 海外資金尚未明顯流向貴金屬，未來持倉或有上升。目前SPDR黃金ETF持倉較10月小幅增加。期市管理基金貴金屬凈多單周環(huán)比增加，整體仍處中性水平。整體來看資金尚未明顯涌向貴金屬。以過往經(jīng)驗(yàn)來看，隨著美聯(lián)儲即將開始降息，未來貴金屬相關(guān)持倉或有上升。
? 結(jié)論：我們認(rèn)為長期來看，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)寬松、美國財(cái)政赤字問題、央行購金持續(xù)或繼續(xù)利好貴金屬價(jià)格，貴金屬維持偏多思路。
? 操作建議：多單持有
? 風(fēng)險(xiǎn)因素：美國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)于預(yù)期
- 策略概述
10月起，國際金價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，或主要受地緣政治以及美聯(lián)儲繼續(xù)暫緩加息影響，美債收益率曲線整體下行。展望后市，我們認(rèn)為美聯(lián)儲議息會議釋放信號偏鴿，加息尾聲金銀或偏強(qiáng)運(yùn)行。長期來看，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)寬松、美國財(cái)政赤字問題、央行購金持續(xù)或繼續(xù)利好貴金屬價(jià)格。
- 主要邏輯
- 美聯(lián)儲加息尾聲，黃金維持偏多思路
12月美聯(lián)儲議息會議釋放信號偏鴿，2024年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測方面，下調(diào)美國實(shí)際GDP增長率至2.1%，上調(diào)美國失業(yè)率至4.1%，下調(diào)美國核心PCE增長率至2.4%，下調(diào)聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率至4.6%。
美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖顯示，19名官員中15人認(rèn)為2024年聯(lián)邦基金利率中樞在4.25%-5.00%之間，意味著2024年大概率會有降息，多數(shù)美聯(lián)儲官員認(rèn)為利率中樞將落在4.50%-4.75%之間，意味著較目前下降75bp。相較點(diǎn)陣圖而言，CME美聯(lián)儲觀察顯示市場預(yù)期更偏寬松，市場對2024年年底聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率的預(yù)測大多集中于3.75%-4.00%，意味著較目前下降150bp。
盡管美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖與市場預(yù)期降息幅度仍有分歧，但降息基調(diào)已定。回顧2000年后美聯(lián)儲最后一次加息至開始降息前金價(jià)走勢。第一輪由276.00美元/盎司至267.15美元/盎司，第二輪由589.25美元/盎司至714.00美元/盎司，第三輪由1259.75美元/盎司至1407.60美元/盎司。相應(yīng)地，10年期美債收益率第一輪由6.43%至5.14%，第二輪由5.22%至4.50%，第三輪由2.79%至2.12%。
可見過往經(jīng)驗(yàn)表明，美聯(lián)儲加息尾聲至開啟降息期間，金價(jià)往往表現(xiàn)較好，長期美債收益率或呈現(xiàn)降勢，是刺激金價(jià)的主要推手。目前在美聯(lián)儲已經(jīng)停止加息且明年大概率開始降息的背景下，黃金整體維持多配思路。
- 美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚可，繼續(xù)跟蹤關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布
長期美債收益率下行或需美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯放緩勢頭配合，12月公布的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先數(shù)據(jù)來看，美國11月ISM制造業(yè)PMI持穩(wěn)于46.7，服務(wù)業(yè)PMI提升至52.7，制造業(yè)景氣程度不佳的同時(shí)服務(wù)業(yè)景氣程度仍向好。美國11月OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)錄得99.56，較前值繼續(xù)回升，表明美國經(jīng)濟(jì)中短期或繼續(xù)處于復(fù)蘇過程中。
通脹及就業(yè)方面，美國11月CPI同比增3.1%，核心CPI同比增4.0%，美國11月PPI同比增0.9%，核心PPI同比增2.0%，美國11月PCE同比增3.0%，核心PCE同比增3.5%。整體來看通脹同比增速仍然處于放緩態(tài)勢中，但目前水平離聯(lián)儲目標(biāo)仍有一定差距。美國11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)19.9萬人，失業(yè)率3.7%；平均周薪1173.04美元，環(huán)比增0.6%，同比增3.7%。12月22日當(dāng)周，美國初請失業(yè)金人數(shù)21.8萬人，仍處較低水平。美國勞動力市場仍處于較健康狀態(tài)。
總的來看，目前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，美國亞特蘭大聯(lián)儲對于2023年四季度美國實(shí)際GDP增長預(yù)期有所上修，需要繼續(xù)跟蹤美國PMI以及非農(nóng)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)的發(fā)布，以證實(shí)美國經(jīng)濟(jì)增速是否出現(xiàn)放緩跡象。
- 美國財(cái)政赤字或繼續(xù)走高，全球央行購金或維持高位
未來美國或維持高財(cái)政赤字狀態(tài)：根據(jù)美國白宮行政管理和預(yù)算局，2023財(cái)年美國財(cái)政赤字約1.6萬億美元，2024財(cái)年約1.8萬億美元，2033年約2.0萬億美元。目前美國國債總額約33.8萬億美元，未來隨著財(cái)政赤字繼續(xù)上升，美國國債總額或進(jìn)一步提升。未來美國政府凈負(fù)債占GDP比重或逐步上升：根據(jù)美國白宮行政管理和預(yù)算局， 2023年美國政府凈負(fù)債占比GDP約89.7%，2024年約93.5%，2033年約102.4%。
穆迪下調(diào)美國主權(quán)信用評級展望至“負(fù)面”，疊加美元“武器化”加速全球“去美元化”進(jìn)程，各國央行在大量購買黃金豐富外匯儲備。截至9月，外國投資者持有美債7.6萬億美元，較去年底增加4691億美元。其中中國持有美債7781億美元，較去年底減少889.9億美元。近來央行凈購金量高位：2022年3季度凈購金量458.77噸，4季度287.69噸，2023年1季度凈購金量174.79噸，2季度337.09噸。
總的來看，各國央行增持美債速度有所放緩，相對地在持續(xù)購買黃金，或主要由于美國主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)上升以及為豐富外匯儲備，未來在美國財(cái)政赤字繼續(xù)高企，美國國債占比美國GDP進(jìn)一步提升的背景下，全球央行購金潮或有持續(xù)。
- 海外資金尚未明顯流向貴金屬，未來持倉或有上升
截至12月27日，SPDR黃金ETF持倉881.71噸，較年初-35.93噸；SLV白銀ETF持倉13631.58噸，較年初-870.89噸。截至12月19日，COMEX管理基金黃金多單155697張，空單47421張，凈多單108276張；白銀多單34931張，空單20060張，凈多單14871張。
年內(nèi)海外貴金屬主要ETF持倉整體呈下降態(tài)勢，但自今年10月后該趨勢有所扭轉(zhuǎn)，目前SPDR黃金ETF持倉較10月小幅增加。期市管理基金貴金屬凈多單周環(huán)比增加，整體仍處中性水平。整體來看資金尚未明顯涌向貴金屬。以過往經(jīng)驗(yàn)來看，隨著美聯(lián)儲即將開始降息，未來貴金屬相關(guān)持倉或有上升。
- 結(jié)論及操作建議
美聯(lián)儲加息尾聲，黃金維持偏多思路。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚可，繼續(xù)跟蹤關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布。美國財(cái)政赤字或進(jìn)一步走高，全球央行購金或維持高位。海外資金尚未明顯流向貴金屬，未來持倉或有上升。總的來說，我們認(rèn)為美聯(lián)儲議息會議釋放信號偏鴿，加息尾聲金銀或偏強(qiáng)運(yùn)行。長期來看，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)寬松、美國財(cái)政赤字問題、央行購金持續(xù)或繼續(xù)利好貴金屬價(jià)格。
操作建議：多單持有
風(fēng)險(xiǎn)因素：美國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)于預(yù)期
重要聲明
本報(bào)告由東海期貨有限責(zé)任公司研究所團(tuán)隊(duì)完成，報(bào)告中信息均源于公開可獲得資料。東海期貨力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。報(bào)告中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議等全部內(nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對客戶的投資建議，也未考慮個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要，客戶不應(yīng)單純依靠本報(bào)告而取代個(gè)人的獨(dú)立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所導(dǎo)致的任何損失負(fù)任何責(zé)任，交易者需自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告版權(quán)僅為東海期貨有限責(zé)任公司研究所所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制發(fā)布，如引用、轉(zhuǎn)載、刊發(fā)，須注明出處為東海期貨有限責(zé)任公司。
責(zé)任編輯：張靖笛
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