意見領袖 | 溫彬團隊

　　2023年是我國疫后復蘇的第一年，一季度疫情防控平穩轉段，積壓需求快速釋放，實現良好開局，但隨后有所轉弱，年中政策發力帶動經濟筑底回升，全年GDP預計同比增長5.2%左右。展望2024年，隨著國際環境緩和、內生動能修復以及政策調控力度加大，預計經濟增速會逐漸向潛在水平收斂。

　　國際：利好因素開始增多

　　2023年全球環境仍然嚴峻，一些國家推進所謂“去風險化”，通過“再工業化”、重組產業鏈等方式，對全球產業鏈供應鏈造成擾動，再加上歐美的去庫存，導致我國出口增速面臨一定壓力。

　　從經濟周期角度看，發達國家持續加息，與中國之間的無風險利差不斷拉大，進而使人民幣貶值壓力持續上升，資金外流規模擴大。今年1~11月我國累計實際使用外資金額（人民幣口徑）同比下降10.0%，資金外流也成為國內資本市場持續走弱的原因之一。

　　展望2024年，外部環境仍然面臨較大的復雜性、嚴峻性、不確定性，但一些不利因素也在消退，特別是美聯儲啟動降息、全球經濟企穩等因素，將有利于對外部門景氣度回升。

　　一方面，在經歷了11輪525個基點的加息之后，美國通脹已經開始明顯回落，美聯儲已經將降息提上日程。2023年12月議息會議點陣圖顯示，2024年可能會有75bp的降息，但市場已經給出了150bp的降息預期，降息時點最早可能會在2024年3月啟動。美聯儲一旦轉向降息，則會帶動中美之間利差進一步收窄，這將為我國貨幣寬松打開空間，同時有利于減緩資本外流趨勢，為人民幣匯率和人民幣資產企穩提供基礎。

　　另一方面，隨著發達國家轉向降息，利率敏感型行業將企穩反彈，庫存周期也將重新啟動，這些都有利于我國出口增速的回升。雖然發達國家在推進“脫鉤斷鏈”，但我國出口市占率相較于疫情期間的高點并未明顯回落，加上2024年出口產品價格有望企穩回升，出口增速反彈將是大概率事件，預計出口增速將由上年的-4.6%上升至3.0%左右。

　　2024年美國大選啟動，可能會帶來一定影響，但風險應該相對可控。2024年我國將繼續擴大高水平開放，持續建設市場化、法治化、國際化一流營商環境，打造“投資中國”品牌，這些也將有助于外資外貿部門經營狀況改善。

　　國內：有望向潛在增速收斂

　　2023年完成5.0%左右的增長目標難度不大，但從CPI、PPI以及GDP平減指數等價格指標來看，經濟仍然存在負產出缺口，實際增速尚未達到潛在增長水平。預計2024年官方會繼續將增長目標設置為5.0%左右，既同2035年實現經濟總量翻一番的目標相銜接，又助力于穩就業、防風險和向市場傳遞信心。

　　具體到經濟增長的五大動能來看，除了出口回升是大概率事件外，制造業投資有望加速，房地產開發投資降幅也有望收窄，但基建投資和消費投資增速可能會略有放緩。

　　制造業投資方面，2023年表現最好的是高技術制造業投資，這與出口旺盛以及政策支持密不可分。展望2024年，這兩項支撐因素仍然存在：一方面，外需有望漸進恢復，進而帶動出口尤其是高新技術產品出口回升；另一方面，中央經濟工作會議將以科技創新引領現代化產業體系建設作為重點工作的第一項，未來較長一段時期內，對制造業轉型升級的政策支持力度將有增無減。此外，2024年工業企業利潤增速有望明顯反彈，加上企業信心逐漸恢復，都將有助于制造業投資增速回升，預計增速由上年的6.4%回升至7.0%左右。

　　房地產開發投資方面，目前監管層正在制定優質房企白名單，并向大型銀行提出了“三個不低于”的信貸政策。再加上債券融資和股權融資的加強，房企的資金來源有望好轉。此外，中央金融工作會議要求“加快保障性住房等‘三大工程’建設”，這些都將有助于提振開發投資增速。預計房地產開發投資降幅由上年的-9.4%收窄至-5.0%。

　　消費方面，2023年消費主要受到兩方面因素的拖累，一是就業壓力加大導致收入增速放緩和消費能力不足，二是“疤痕效應”導致消費意愿下降。因此，除了服務相關需求比較火熱之外，耐用品、商品房相關消費都相對偏弱。從2024年來看，這兩方面拖累因素均有可能消退：就業壓力有望隨著出口產業鏈恢復以及各項穩就業政策落地而緩解，“疤痕效應”也會隨著時間推移而逐步轉淡。我們認為，2024年消費尤其是商品消費有望走好，但整體增速在高基數拖累下可能略低于上年。預計2024年社會消費品零售增速為5.5%，低于上年的7.3%。

　　基建投資方面，從資金來源看，2024年財政政策“適度發力，提質增效”，新增專項債發行規模預計將不低于2023年，繼續為重點項目建設提供資金保障。財政部已表示將會適度擴大專項債券投向領域和用作項目資本金范圍，以撬動更多有效投資。從項目來看，2024年是實現“十四五”規劃目標任務的關鍵一年，預計重大項目將會持續推進。不過，基建投資將會面臨土地財政承壓和地方化債加快推進的拖累。預計增速由上年的5.6%回落至5.0%。

　　政策：更強調“進”和“立”

　　過去兩年，中央經濟工作會議政策總基調均為“穩字當頭、穩中求進”，2023年則調整為“穩中求進、以進促穩、先立后破”，從強調“穩”，到更強調“進”和“立”，傳遞出更為積極的政策信號。

　　財政政策方面，中央提出“積極的財政政策要適度加力、提質增效”。財政部在隨后的年度工作會議上指出，“適度加力”主要是保持適當支出強度、合理安排政府投資規模、加大均衡性轉移支付力度以及優化調整稅費政策等四個方面。提質增效，主要是在落實過緊日子要求、優化財政支出結構、強化績效管理、嚴肅財經紀律、增強財政可持續性、強化政策協同六個方面下功夫。

　　基于財政部表態，預計2024年的財政赤字率可能會維持在3.0%~3.5%之間，新增專項債規模可能由今年的3.8萬億元小幅增加至4.0萬億元左右；稅費優惠政策和財政支出結構將進一步優化，增強精準性和針對性，兼顧供給側和需求側，從而加快推動形成消費和投資相互促進的良性循環。

　　貨幣政策方面，會議提出“穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效”。“靈活適度”意味著政策基調保持穩中偏松。預計2024年貨幣政策將根據內外部形勢、流動性情況變化等相機抉擇，充分運用各類總量和結構性政策工具靈活調整，保持流動性合理充裕，滿足實體經濟融資需求。

　　“精準有效”，一方面預示著包括PSL在內的結構性工具有望發揮更大作用，著力加強對科技創新、綠色轉型、普惠小微、數字經濟等“五篇大文章”和“三大工程”領域的支持。另一方面，也將強化貨幣政策和財政、產業、區域、科技政策等之間的協調配合，積極盤活被低效、無效占用的金融資源，實現信貸結構“有增有減”、融資結構“有升有降”，提高資金使用效率，為經濟高質量發展注入新動力。

　　在重點工作方面，中央部署了現代產業體系建設等九項工作，而從“以進促穩”和“先立后破”角度看，以下三方面工作需要重點關注：

　　一是現代產業體系建設。中央將“以科技創新引領現代化產業體系建設”作為重點工作的第一項，而擴大內需則退居次席，反映出中央對于科技創新和產業發展的高度重視。

　　2022年中央經濟工作會議曾提出“推動科技—產業—金融良性循環”，這無疑代表著未來的發展方向，也是“立”的題中之義。從會議部署看，核心在于通過顛覆性技術和前沿技術，發展“新質生產力”、完善新型舉國體制以及推進新型工業化。

　　二是擴大國內需求。會議提出“要激發有潛能的消費，擴大有效益的投資，形成消費和投資相互促進的良性循環”，這意味著政策將不再孤立地刺激消費和投資，而是放眼長遠，兼顧提升市場經濟運行效率，力爭實現投資和消費相互促進的良性循環，追求“1+1＞2”的政策效果，提高內需增長的可持續性。

　　“激發有潛能的消費”方面，既要穩定和擴大汽車、電子產品等傳統消費，也要培育壯大數字、綠色、健康等新型消費，同時增加城鄉居民收入、優化消費環境。“擴大有效益的投資”方面，強調設備更新、消費品以舊換新、新型基礎設施建設三個領域，并要求政府和社會資本加強合作，發揮好政府投資的帶動放大效應。

　　三是防范化解風險。會議強調要“統籌化解房地產、地方債務、中小金融機構等風險”，預示著未來防范化解風險的關鍵點之一在于要通盤考慮這個重點“風險三角”之間的關聯關系。

　　房地產風險仍然首當其沖。中央經濟工作會議要求繼續從供給端、需求端和新模式三方面開展相關工作。我們認為，在房地產發展新模式形成過程中，當務之急仍是打破負反饋鏈條，阻斷市場下滑，避免房地產市場風險蔓延。近期無論是相關白名單、“三個不低于”的貸款要求以及京滬進一步下調首付比和利率水平，目的都是打破市場的慣性下滑，疏通“金融與房地產的良性循環”，以實現“先立后破”。

　　總體來說，經濟恢復是一個波浪式發展、曲折式前進的過程，隨著國際環境有所緩和、經濟社會運行趨于正常以及政策效應持續釋放，經濟增速會逐漸向潛在水平收斂，預計2024年經濟增長可能達到4.8%左右的水平。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)