期貨日報
美聯儲政策預期主導
美聯儲政策預期的變動將持續左右金融市場。由于市場對過度交易降息預期有所修正，白銀短期或以振蕩回落為主，但中長期仍具有上行動力。
決定貴金屬價格走勢的核心因素之一是美聯儲，更確切地說是美聯儲何時開始放松貨幣政策。11月以來，市場關于美聯儲降息預期逐漸升溫，降溫時點不斷提前，當前市場已經開始交易明年3月降息，全年降息5次，上周五美國11月超預期的非農數據才將這一時點小幅拉回至5月，但也并未改變這一局面。美聯儲政策預期的變動也將持續擾動金融市場，由于市場對過度交易降息預期有所修正，白銀短期或振蕩為主，中長期仍具有上行動力。
降息時點仍存分歧
美聯儲貨幣政策執行的目標是控制通脹、促進就業以及維持金融穩定。目前來看，美聯儲抗通脹取得積極進展，逐漸向2%的目標邁進。但就業市場改善程度不一，不同就業指標間仍存在差距，這也表明勞動力市場緊張程度有所放緩，但仍未改善到令美聯儲放松態度的地步。金融穩定方面，目前美國金融系統并未出現明顯超預期的風險事件。此外，美國經濟基本面也具有一定韌性，短期高利率對存量的擠壓有限，消費仍具有韌性，基本面突然深度下滑的可能性較低。從歷史經驗來看，從美聯儲暗示結束加息到首次降息約有半年時間。因此，在這半年的時間內，市場易受宏觀經濟、美聯儲官員的表態等影響不斷調整政策預期，這一過程中白銀價格波動也將加劇。基于芝加哥商品交易所美聯儲觀察工具，市場預計美聯儲將從2024年6月開始降息，到2024年年底，降息最多可達100個基點。
經濟基本面具有韌性
自美國實行高利率政策以來，美國經濟表現出較強韌性，雖然部分數據出現走弱跡象，但衰退的風險仍然較低。最新數據顯示，美國制造業小幅反彈后再次走弱，服務業需求仍表現強勁，但力度有所減緩。11月Markit制造業PMI較10月有所回落，占經濟比重更大的服務業PMI則較10月回升0.2個點，至50.8，較今年二季度數值回落較多；11月ISM制造業PMI指數上升至46.7，仍處于萎縮區間，且打破之前企穩走勢，表明制造業仍表現疲軟，高利率政策對實體經濟的負面影響逐漸顯現。
通脹方面，在美聯儲持續加息以來，美國通脹延續下行態勢，但下行速率緩慢，這意味著短期通脹還難以回到美聯儲2%的目標。值得關注的是，核心通脹是通脹長期支撐項，能源價格是短期干擾項。核心通脹是美國通脹長期支撐項，核心通脹項中房租占比較大，而房租滯后于房價1—2年，從6月開始美國房價指數上漲，租金后期存在再次上行可能，使得核心通脹仍有可能再度上行。能源通脹是美國通脹短期干擾項，6月以來能源價格的上行帶動通脹上行至3.7%，而后能源價格的快速回落使得通脹大幅下行至3.2%。
美國消費或逐漸放緩。其一，2020 年以來美國政府的“全民疫情補貼”一度導致美國個人儲蓄存款總額超過5.7萬億美元，但2023年8月已大幅減少至0.8萬億美元，甚至已經低于疫情前水平，此前的補貼逐漸被消耗。其二，高利率環境下美國信用卡貸款拖欠率也于2023年9月末達到2.98%，創2013年以來新高。此外，就業市場降溫雖有助于通脹下降，但薪資增速放緩亦不利于消費支出，美國居民支付能力減弱也將拖累明年美國消費預期。
綜合來看，美國經濟基本面仍具有一定韌性，基本面倒逼美聯儲快速降息的可能性較小，但不排除非基本面因素導致的提前降息情況。
美聯儲政策預期的變動將持續左右金融市場，短期由于市場對過度交易降息預期有所修正，白銀或以振蕩回落為主，但中長期仍具有上行動力。白銀受工業與投機屬性影響，波動預計大于黃金，通脹下行、就業市場放緩，強化了美聯儲加息周期結束的預期，這對白銀價格有支撐。（作者單位：徽商期貨）
責任編輯：張靖笛
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