意見領袖 |  任澤平團隊

　　11月CPI同比下降0.5%，前值0.2%；11月PPI同比下降3.0%，前值降2.6%。

　　隨著物價持續回落，要防止實際利率上升，增加企業和居民的融資及負債成本。考慮到美聯儲加息放緩，當前可適當降息降準。

　　實際利率=名義利率—物價。

　　物價持續回落甚至負增長，表明供大于求，應該采取擴張性的財政貨幣政策，擴大需求，避免“資產負債表衰退”和“債務通縮循環”風險，減輕居民和企業壓力。

　　1  11月物價數據呈現以下特點：

　　第一，CPI同環比連續兩月為負，核心CPI低迷，內需不足、季節性下滑和輸入性通脹減弱是主要原因。11月，CPI同比下降0.5%，環比下降0.5%；核心CPI同比0.6%，與上月相同；環比-0.3%，較上月下降0.3個百分點。

　　第二，食品價格環比下降0.9%，較上月回落0.1個百分點，影響CPI下降約0.17個百分點；非食品環比下降0.4%，較上月下滑0.4個百分點，影響CPI下降約0.29個百分點。水電燃料、交通工具用燃料環比下降0.0%和2.7%；飛機票、賓館住宿、旅游和交通工具租賃費價格分別下降12.4%、8.7%、5.9%和2.8%；家用器具、交通工具和通信工具環比分別下降1.1%、0.3%和1.8%。

　　第三，豬價仍在底部震蕩期，同環比降幅擴大。11月豬價環比下降3.0%，降幅較上月擴大1個百分點。豬周期產能收緊，2023年9月能繁母豬存欄同比-3.9%，自3月同比2.9%以來連續7個月下降。截至2023年12月8日，平均豬肉批發價格為20.02元/千克，受收儲影響，較7月上旬18.82元/千克的最低價回升6.4%。行業集中度提升拉長豬周期，豬價或處于較長時間磨底期。

　　第四，PPI同環比降幅擴大，原油等國際大宗商品價格下降，影響PPI降幅的四成多；黑色金屬和水泥制造業價格走強，表征建設項目有所推進。PPI同比下降3.0%，降幅較上月擴大0.4個百分點；PPI環比下降0.3%，較上月下滑0.3個百分點。11月生產資料價格和生活資料價格環比分別下降0.3%和0.2%，分別較上月下降0.4和0.1個百分點，影響PPI下降約0.24和0.05個百分點。

　　2  CPI連續兩月負增長

　　11月CPI同比下降0.5%，較上月下降0.3個百分點；環比下降0.5%，較上月回落0.4個百分點，弱于季節性；拖累項主要是食品項、油價和出行服務消費。除食品和能源價格的核心CPI同比0.6%，與上月相同；環比-0.3%，較上月下降0.3個百分點。在11月CPI的同比變動中，翹尾影響為0，降幅較上月收窄0.2個百分點；新漲價因素約為-0.5個百分點，較上月下降0.5個百分點。

　　11月食品項環比連續兩月負增長，弱于季節性；同比降幅擴大。11月食品價格環比下降0.9%，較上月回落0.1個百分點，影響CPI下降約0.17個百分點；同比下降4.2%，較上月下降0.2個百分點。

　　本月食品項價格普遍下跌，主因暖冬供給充足；豬價環比降幅擴大。

　　一是食品價格普跌，菜、雞蛋、水產品的影響接近八成。環比看，10月鮮菜、畜肉、水產品、蛋類和奶類環比分別下降4.1%、1.6%、1.6%、2.7%和0.1%，分別較上月變動-2.2、-0.6、-0.2、0.9和0.0個百分點；鮮果價格環比上漲1.9%，較上月提高1.0個百分點，影響CPI上漲約0.04個百分點。

　　二是豬價連續兩月環比負增長，受豬周期下行底部、豬企利潤下滑等因素影響。11月豬價環比下降3.0%，較上月下降1.0個百分點，影響CPI下降約0.04個百分點；豬價同比下降31.8%，較上月下降1.7個百分點。

　　油價下跌和旅游淡季下，非食品環比下降0.4%，較上月下滑0.4個百分點，影響CPI下降約0.29個百分點。

　　七大類中，衣著季節性上漲，居住和醫療保健不變，其余價格均回落。11月衣著、居住、交通通信、教育文化和娛樂、醫療保健、生活用品及服務、其他用品和服務環比分別為0.6%、0.0%、-1.4%、-0.9%、0.0%、-0.2%和-0.6%，分別較上月變動0.4、0.0、-1.4、-0.9、0.0、-0.3和-0.7個百分點。

　　從細分項看，1）油價下跌，水電、交通類燃料環比下降。11月，汽油（92#）、汽油（95#）和柴油（0#）月均環比下降4.5%、4.4%和3.8%；水電燃料、交通工具用燃料環比下降0.0%和2.7%，較上月下滑0.1、4.5個百分點。2）旅游類消費季節性下降。11月，飛機票、賓館住宿、旅游和交通工具租賃費價格分別下降12.4%、8.7%、5.9%和2.8%。3）汽車等耐用消費品促銷、價格環比下降。11月家用器具、交通工具和通信工具環比分別為-1.1%、-0.3%和-1.8%，較上月下降2.2、0.1和1.5個百分點。

　　3  豬周期：同環比均下降

　　11月豬價同比與環比均下降。11月豬價同比下降31.8%，降幅較上月擴大1.7個百分點；環比下降3.0%，降幅較上月擴大1個百分點。截至2023年12月8日，平均豬肉批發價格為20.02元/千克，受收儲影響，較7月上旬18.82元/千克的最低價回升6.4%。

　　我們判斷，當前已進入豬周期的震蕩磨底階段。

　　一是，產能處于高位，但同比已持續下行7個月。能繁母豬存欄同比反映生豬產能，根據豬周期的時間規律，產能傳導至豬價需10個月左右，考慮到庫存變化情況，能繁母豬存欄領先豬肉價格的時間或縮短。2022年5月產能筑底回升，10月同步回正；2022年10月，能繁母豬欄量同比0.7%，2023年9月能繁母豬存欄同比-3.9%，自3月同比2.9%以來連續7個月下降。

　　二是，當前豬糧比震蕩磨底。12月8日，豬糧比價為5.40，從過度下跌一級預警區間回升至三級區間。7月3日，國家發改委發布消息稱，官方將啟動年內第二批中央豬肉儲備收儲工作，以改善市場預期。消息發布后，豬糧比價持續回升，但近期略有回落，處于震蕩中。

　　隨著行業集中度的提升，豬周期或將延長。2018年非洲豬瘟后，13家上市公司出欄量占全國比重提升約一倍至2021年的14.3%。行業集中度的提升或將帶來規模經濟效應，大型養殖機構產能持續提升，非理性經濟行為減少，豬周期延長，豬價磨底時間變長。

　　4  PPI同環比下滑

　　11月國內外商品價格分化，原油等國際大宗商品價格下降，影響PPI降幅的四成多；鋼鐵、煤炭等工業品價格普遍上漲。11月PPI環比下降0.3%，較上月下滑0.3個百分點；PPI同比下降3.0%，降幅較上月擴大0.4個百分點。在11月PPI同比的降幅中，翹尾因素和新漲價因素對PPI同比負增長均增強，翹尾影響約為-0.5個百分點，新漲價影響約為-2.5個百分點。

　　從工業生產者出廠價格看：生產資料和生活資料環比均下滑，生產資料價格下降占八成。11月生產資料價格和生活資料價格環比分別下降0.3%和0.2%，分別較上月下降0.4和0.1個百分點，影響PPI下降約0.24和0.05個百分點。從分項看，采掘業、原材料和加工工業環比分別下降0.3%、0.9%和0.1%，分別較上月變動-2.7、-1.3、0.1個百分點；食品、衣著、一般日用品和耐用消費品價格環比分別為-0.3%、-0.1%、0.0%和-0.2%，分別較上月下降0.0、-0.2、0.0和-0.1個百分點。

　　從行業看，石化、消費制造和裝備制造產業鏈價格下跌，黑色金屬和水泥制造業價格走強，表征建設項目有所推進。

　　1）美國原油庫存處高位、需求偏弱，原油價格持續下跌。石油和天然氣開采業、石油煤炭及其他燃料加工、非金屬礦物制品、化學原料及化學制品制造業、化學纖維制造業價格環比下降2.8%、2.5%、0.1%、0.9%和1.2%，較上月下降5.6、5.0、0.0、1.6和1.3個百分點。

　　2）冬季供暖耗煤增加、鋼廠盈利提高生產意愿，黑色金屬產業鏈價格環比小幅上漲。煤炭開采和洗選業、黑色金屬礦采選業和黑色金屬冶煉及壓延加工業環比分別上升0.3%、0.8%和1.1%，較上月變動-3.1、0.2和1.7個百分點。

　　3）汽車、計算機通信電子等供給偏強，裝備制造業價格下滑。11月，計算機、通信和其他電子設備制造業，通用設備制造，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業，汽車制造環比分別下降0.2%、0.0%、0.1%和0.2%，較上月變動0.1、0.1、-0.2和-0.1個百分點。

　　4）消費制造價格下滑，與生活資料、食品價格下降相印證。11月，農副食品加工業環比下降0.8%，較上月下滑0.4個百分點。

　　5）水泥制造業價格上升，與高頻數據水泥價格指數上升相印證。11月，水泥制造價格上漲1.4%；11月，水泥價格指數月均環比3.5%，較上月增加2.2個百分點。

　　黑色金屬、建材類購進價格環比上漲，其余類別購進價格下跌。11月，黑色金屬、木材紙漿、建筑材料購進價格環比分別上升0.3%、0.6%和0.1%，較上月增加0.1、0.2和0.4個百分點；燃料動力、有色金屬、化工原料、其他工業原材料及半成品類、農副產品類、紡織原料類環比分別下降0.1%、0.2%、0.8%、0.3%、1.3%和0.4%，較上月變動-1.5、0.1、-1.8、-0.2、-0.6、-0.5個百分點。

　　(本文作者介紹：經濟學家)