摘要：隨著宏觀調控政策發力見效，我國經濟持續恢復向好，為城投企業發展提供良好的外部環境；以特殊再融資債券為代表的一攬子化債方案穩步落地，城投企業債務風險明顯緩釋；國有企業改革深化提升行動啟動，將有力推動城投企業市場化轉型與高質量發展，進一步保障城投企業償債能力穩定。綜合分析，大公國際預計我國城投企業償債能力將保持穩定。

　　宏觀調控組合政策發力見效，我國經濟持續恢復向好，為城投企業發展提供良好的外部環境。2023年以來，特別是下半年以來，我國加大了宏觀政策調控的力度，注重穩增長和防風險。財政政策方面，繼續落實結構性降稅降費、擴大內需以及政府牽頭投資等政策。財政收入方面，2023年1~10月，我國一般公共預算收入18.7萬億元，同比增長8.1%。其中，消費稅、企業所得稅以及個人所得稅等由于企業盈利和居民收入預期下降等因素影響，同比出現下滑，但增值稅由于2022年留底退稅導致的低基數同比增長51.8%，成為推動一般公共預算收入增長的主要方面。2023年，中央對地方的轉移支付規模突破10萬億元，有力支撐了地方財政的穩定性。貨幣政策方面，人民銀行年內繼續降息、降準，為經濟回升創造適宜的貨幣金融環境，有利于城投企業獲得更多低成本資金。2023年以來，人民銀行對短期和中期政策利率各進行了2次下調，最新的7天OMO利率為1.80%、最新的1年期MLF利率為2.50%，并成功引導1年期LPR下調至3.45%、5年期以上LPR下調至4.20%。受政策利率和市場報價利率下行影響，新發放企業貸款利率中樞也在持續走低，9月份降到3.85%的歷史低位。2023年以來，人民銀行共降準2次，保持市場流動性合理充裕，有利于金融機構加大信貸投放力度；目前，金融機構加權平均存款準備金率為7.4%，仍存在降準空間。房地產政策方面，7月24日召開的中共中央政治局會議對房地產市場形勢作出了供求關系已發生重大變化的重要判斷，要求適時調整優化房地產政策。整體來看，伴隨財政、貨幣、產業等政策持續發力，經濟良性循環進一步暢通，我國經濟將繼續向常態化運行軌道回歸，估計2023年我國實際經濟增速將達到5.2%左右，完成5.0%的政策目標。

　　隨著一攬子化債方案穩步落地，我國城投企業債務風險明顯緩釋。7月底召開的中共中央政治局會議提出“要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”。近年來，各地主要圍繞財政部六大化債舉措探索符合區域特點的化債方式，包括財政資金償還、出讓相關股權、項目收益償還、轉為經營性債務、借新還舊或展期、破產重組或清算。此外，其他化債舉措也在不斷被發掘探索，包括城投整合、城投轉型、資產盤活等。從本次化債方案來看，主要呈現兩大特點。一是中央政府加杠桿。10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議通過表決，批準中央財政增發1萬億元國債，全部通過轉移支付方式安排給地方使用，用于災后恢復重建和提升防災減災救災能力。本次發行的特別國債并非直接用于化解地方債務風險，但由于地方政府可以節省相應支出，更好調配可用資金，因此對地方化解債務風險有間接作用。二是地方政府發行特殊再融資債券。特殊再融資債券的發行，是利用和調配地方政府債務限額與余額空間，重點幫助債務壓力較大地區償還債務。根據公開數據，截至11月底，特殊再融資債券共發行了1.38萬億元，發行期限為3、5、7、10、30年，中標利率2.59-3.25%，國債利差5-39BP。目前來看，特殊再融資債券是本次一攬子化債方案中力度最大、影響最大、效果最明顯的化債方案。10月底召開的中央金融工作會議提出“建立防范化解地方債務風險長效機制，建立同高質量發展相適應的政府債務管理機制”，體現出在有效降低地方債務風險的同時，要重點研究建立長效機制，達到“標本兼治”的目的。整體來看，一攬子化債方案穩步落地利好城投企業。城投企業可以減輕債務壓力、優化債務結構、拓寬融資渠道和降低融資成本。

　　隨著國有企業改革深化提升行動啟動，將有力推動我國城投企業市場化轉型與高質量發展，進一步保障我國城投企業償債能力穩定。城投企業在城鎮化發展中扮演了重要角色，2022年末我國城鎮化率達到65.2%，城鎮常住人口為9.2億。根據聯合國的相關研究，我國城鎮化率正在趨近中等偏上收入國家水平，但距離高收入國家還有一定差距；未來我國城鎮化發展速度或將減慢，但仍存在較大發展空間，并將更加注重發展的質量，預計城投企業在地方基礎設施建設及提供公共服務等方面將發揮重要作用。今年以來，中央多次強調要開展保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施“三大工程”建設，這些將成為城投企業未來業務拓展的重要方向。此外，一攬子化債政策的落地也成為城投企業加速市場化轉型的催化劑。近年來，城投企業正在積極尋求轉型發展，減少對地方政府的依賴。從當前實踐來看，我國城投轉型路徑大體分為三類：一是依托公益性業務積累的經驗與優勢進行展業，成為城市綜合投資開發商；二是依托準公益性業務，將區域內供水電熱氣、公共交通等公用事業進行整合，成為城市綜合運營服務商；三是拓展經營性業務，以增強自身“造血”能力。最后，2023年是國有企業改革深化提升行動開局之年，城投企業將迎來巨大的轉型發展機遇。本輪改革圍繞國有企業功能性改革和體制機制改革開展，功能性改革強調要圍繞國家戰略，更好服務實現高水平科技自立自強、促進現代化產業體系建設和支撐國家戰略安全，體制機制改革是在國有企業改革三年行動基礎上，進一步完善國有企業公司治理、市場化運營機制和國資監管體制。功能性改革和體制機制改革分別在戰略功能價值層面和市場化運行機制層面為國有企業市場化轉型提供了基本思路、方向與要求，改革轉型路徑更加清晰，導向更加務實。隨著各地工作會議的召開及行動方案的出臺，國有企業改革深化提升行動進入操作層面，預計隨著新一輪國企改革行動的落實推進，將有助于提高城投企業核心競爭力，推動城投企業市場化轉型與高質量發展，進一步保障城投企業償債能力穩定。

　　綜合分析，大公國際預計我國城投企業償債能力將保持穩定。

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　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)