來源：期貨日報
貴金屬中期具備上漲動能
當(dāng)前來看，無論是從金融屬性還是工業(yè)屬性的角度考慮，白銀均有購買意義，建議短期或中長期多頭皆可關(guān)注。
上周COMEX貴金屬整體呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑的走勢。前半周在“小非農(nóng)”數(shù)據(jù)不及預(yù)期的背景下，美元指數(shù)與美債收益率承壓，貴金屬延續(xù)強(qiáng)勢勁頭，COMEX黃金最高觸及2019.6美元/盎司。后半周受非農(nóng)數(shù)據(jù)影響，貴金屬承壓小幅回調(diào)。上周五公布的非農(nóng)報告基本符合預(yù)期，其中3月新增就業(yè)人數(shù)錄得23.6萬人，超過市場預(yù)期。3月非農(nóng)數(shù)據(jù)在勞動參與率創(chuàng)新高的同時工資增速低于預(yù)期，反映了目前美國在更多勞動力進(jìn)入勞動力市場的同時時薪增速在放緩，就業(yè)市場的降溫在逐漸蔓延。與此同時，CME利率期貨體現(xiàn)的加息預(yù)期也對非農(nóng)數(shù)據(jù)做出反應(yīng)，市場預(yù)期5月繼續(xù)加息25BP作為本輪美聯(lián)儲加息周期的重點(diǎn)，并將在年內(nèi)降息75BP。截至4月11日，COMEX黃金收于2003.3美元/盎司。
從美元指數(shù)的角度來看，美歐經(jīng)濟(jì)面強(qiáng)弱關(guān)系存在繼續(xù)反轉(zhuǎn)的趨勢。若美歐后續(xù)加息途徑進(jìn)一步分化，美元指數(shù)承壓，貴金屬下方價格因而有較大的支撐動能。具體來看，美國就業(yè)市場疲態(tài)初顯，且3月非農(nóng)數(shù)據(jù)尚未體現(xiàn)出美國銀行業(yè)流動性危機(jī)對金融行業(yè)就業(yè)的沖擊：在美國銀行業(yè)存款進(jìn)一步流失、經(jīng)營環(huán)境存在較大壓力的背景下，金融行業(yè)的用工需求或率先下滑。隨后，用工需求與信貸緊縮程度相關(guān)性較高的行業(yè)，如地產(chǎn)、科技、保險等行業(yè)的經(jīng)營壓力也將逐步凸顯。與美國就業(yè)數(shù)據(jù)降溫相對的是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的韌性，二季度歐元區(qū)基本面或較美國進(jìn)入優(yōu)勢期。一方面歐洲的食品通脹仍在加劇，另一方面OPEC+的減產(chǎn)決定也將繼續(xù)成為通脹進(jìn)一步增強(qiáng)的驅(qū)動因素。歐元區(qū)顯著高于美國的通脹壓力或使得歐央行的態(tài)度相較美聯(lián)儲更加強(qiáng)硬，加息終點(diǎn)更高，因而美元指數(shù)中期承壓，成為貴金屬價格的支撐因素之一。
從實際利率的角度來看，筆者認(rèn)為實際利率短期或有支撐，而中長期視角來看，今年下半年或出現(xiàn)明顯下行，成為今年貴金屬價格的第二個驅(qū)動力。美國3月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)降至46.3，指標(biāo)落入收縮區(qū)間。市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂升溫，美聯(lián)儲加息進(jìn)程接近尾聲。而基于我們對通脹細(xì)分項的拆分，服務(wù)業(yè)通脹的回落仍然需要時間。同時能源價格方面，除了近期OPEC+宣布的原油減產(chǎn)計劃外，美國頁巖油資本開支也在進(jìn)一步減少，兩者共同支撐油價水平，通脹近期內(nèi)突然坍塌的可能性非常小，因此短時間內(nèi)終端利率或不會像市場預(yù)期那般順利下行。
因此，短期內(nèi)由于美聯(lián)儲的貨幣政策以通脹為錨，實際利率或難以非常順利地下行。但在今年下半年核心通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)的時點(diǎn)前后，無論是美聯(lián)儲實際開啟降息周期或者市場提前交易降息預(yù)期，美債名義利率中樞都會快速下行。彼時，實際利率從高位回落的勢能將進(jìn)一步推升黃金價格。
相較黃金而言，筆者認(rèn)為白銀在貴金屬中期看漲的大背景下彈性更大。LBMA最新數(shù)據(jù)顯示白銀庫存為772百萬盎司，COMEX白銀庫存也在快速下降，截至4月10日，COMEX白銀庫存僅250百萬盎司，LBMA與COMRX庫存均位于2022年以來的最低水平。與此同時，受歐美銀行業(yè)流動性出現(xiàn)危機(jī)后的投機(jī)與避險需求驅(qū)動，白銀ETF持倉亦在回暖。截至4月10日，白銀最大的五個ETF持倉約768百萬盎司。若除去白銀ETF持倉鎖定的庫存，全球范圍內(nèi)白銀的可用顯性庫存目前位于2017年以來的最低水平。新能源板塊的需求預(yù)期今年也是催化白銀價格上漲的動能之一。當(dāng)前來看，無論是從金融屬性還是工業(yè)屬性的角度考慮，白銀均有購買意義，建議短期或中長期多頭皆可關(guān)注。（作者單位：永安期貨）
責(zé)任編輯：張靖笛
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