原標(biāo)題：美聯(lián)儲(chǔ)的下個(gè)計(jì)劃已經(jīng)暴露，新工具的威力如何？

　　在過(guò)去十年里，為了將利率固定在接近零的水平以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)承諾將利率長(zhǎng)時(shí)間維持為低位。

　　現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)官員正考慮采取一項(xiàng)新的工具，該工具將承諾購(gòu)買(mǎi)足夠多的債券，將美債收益率限制在較低水平。

　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)在本周的利率決議上可能不會(huì)宣布任何有關(guān)所謂“收益率上限”的決策，但在利率維持在零水平附近并且不太可能再降低的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)必須首先解決另外兩個(gè)政策問(wèn)題：如何管理好目前的債券購(gòu)買(mǎi)速度，以及如何運(yùn)用所謂的前瞻性指引，來(lái)傳達(dá)其長(zhǎng)期意圖。

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，前瞻性指引能在政策利率接近零之后有助于刺激需求增長(zhǎng)，因?yàn)樗鼤?huì)為公眾設(shè)定未來(lái)政策的預(yù)期，從而影響市場(chǎng)設(shè)定的利率。

　　美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整這兩項(xiàng)工具的方式將決定他們是否以及如何限制收益率。“收益率上限”將會(huì)是二者結(jié)合的產(chǎn)物。自1951年取消二戰(zhàn)期間的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)就再?zèng)]采取過(guò)限制美債收益率的做法了。

　　美聯(lián)儲(chǔ)正認(rèn)真吸取澳洲聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)驗(yàn)，后者于今年3月為澳大利亞三年期國(guó)債收益率設(shè)定了0.25%的目標(biāo)。到目前為止，澳洲聯(lián)儲(chǔ)在沒(méi)有大量購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的情況下，成功地將利率維持在這一水平。

　　美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取以下做法：如果美聯(lián)儲(chǔ)斷定，它可能至少在3年內(nèi)將利率維持在零的水平，那么它可能會(huì)通過(guò)限制2023年6月之前到期的所有美債的收益率來(lái)達(dá)到目的。

　　不過(guò)，一部分美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為現(xiàn)在還沒(méi)必要限制收益率，因?yàn)橥顿Y者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)幾年內(nèi)不會(huì)上調(diào)短期利率；但支持者認(rèn)為，設(shè)定上限可以防止美債收益率突然飆升，畢竟接下來(lái)美國(guó)可能會(huì)為了籌集抗疫資金而大舉發(fā)債。

　　美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德（Lael Brainard）在去年秋天一次講話中曾表示，通過(guò)設(shè)置收益率上限來(lái)加強(qiáng)前瞻性指引，還可能緩解美聯(lián)儲(chǔ)官員在過(guò)去10年面臨的巨大加息壓力，當(dāng)時(shí)人們擔(dān)心通脹從未出現(xiàn)回升。

　　在限制收益率上限之前。美聯(lián)儲(chǔ)官員們必須設(shè)計(jì)其前瞻性指引方針，并考慮他們資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃所要達(dá)到的目標(biāo)。前瞻性指引有兩種形式：一種是將利率的變化與達(dá)到特定的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)門(mén)檻掛鉤；另一種是將利率變化與未來(lái)某一特定日期掛鉤。

　　例如，在第一種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可以說(shuō)，在通脹率達(dá)到2%、失業(yè)率降至5%之前，它不會(huì)加息。在第二種情況下，它可以說(shuō)將至少在兩年內(nèi)保持利率穩(wěn)定。

　　前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、現(xiàn)就職于基石宏觀（Cornerstone Macro）的珀利（Roberto Perli）表示，將前瞻指引與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)掛鉤可以更好地解決圍繞經(jīng)濟(jì)前景的不確定性問(wèn)題，而基于日期的指引則為投資者提供了更多確定性，在數(shù)據(jù)明顯逆轉(zhuǎn)時(shí)能更有效地將利率維持在較低水平。

　　限制收益率也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。由于投資者已經(jīng)預(yù)計(jì)利率將保持在低位，除非美聯(lián)儲(chǔ)將限制對(duì)象定為長(zhǎng)期國(guó)債，否則該工具可能不會(huì)提供太多刺激。無(wú)論是出于通脹還是金融穩(wěn)定方面的考量，過(guò)早地取消上限都將損害美聯(lián)儲(chǔ)的威信，并可能導(dǎo)致利率急劇上升。如果設(shè)定的上限在投資者看來(lái)過(guò)低的話，這很可能會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)大量債券。

　　曾在2009-2018年擔(dān)任紐約聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)的杜德利（William Dudley）表示：

　　“開(kāi)始很容易，但我們不知道到時(shí)候該如何結(jié)束?！?/p>

　　在本周的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)官員可能會(huì)討論如何闡明他們的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。就在3月中旬，在投資者拋售長(zhǎng)期債券進(jìn)行套現(xiàn)之后，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)大量美債和抵押貸款債券，平息了一場(chǎng)金融恐慌。目前，美聯(lián)儲(chǔ)每周都在逐漸減少購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。

　　官員們表示，自3月中旬以來(lái)總計(jì)逾2.2萬(wàn)億美元的購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃旨在恢復(fù)有序的市場(chǎng)功能。這不同于他們?cè)?012年至2014年期間進(jìn)行的量化寬松。當(dāng)時(shí)的目的是為了刺激就業(yè)和投資，跟現(xiàn)在相比，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)更集中于購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期證券。

　　最后，美聯(lián)儲(chǔ)官員們面臨著何時(shí)實(shí)施政策轉(zhuǎn)變的問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)衰退通常是由油價(jià)急劇上漲或經(jīng)濟(jì)和金融失衡引發(fā)的利率突然上升導(dǎo)致的。在經(jīng)濟(jì)衰退期間和之后，美聯(lián)儲(chǔ)一般會(huì)通過(guò)降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　但當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)低迷卻有所不同。目前，經(jīng)濟(jì)面臨的不僅是需求下降，還有現(xiàn)金流問(wèn)題，以及一波潛在的破產(chǎn)浪潮?？紤]到疫情的威脅，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能需要一定時(shí)間，因此當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的困擾不能只通過(guò)刺激需求來(lái)解決。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家也發(fā)出警告，盡管金融市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)最近的幫助下運(yùn)轉(zhuǎn)良好，但解除封鎖可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更多意想不到的破壞。

　　美國(guó)銀行利率策略主管卡巴納（Mark Cabana）表示：

　　“美聯(lián)儲(chǔ)將在9月采用前瞻性指引和收益率限制這兩項(xiàng)工具。一旦復(fù)工帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)反彈過(guò)去，很明顯，復(fù)蘇將會(huì)是漫長(zhǎng)且充滿挑戰(zhàn)的。” 

　　近期通脹下降意味著，經(jīng)通脹調(diào)整后的短期利率可能會(huì)上升，這給尋求在未來(lái)幾個(gè)月采取更多經(jīng)濟(jì)刺激措施的美聯(lián)儲(chǔ)決策者帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

　　卡巴納預(yù)計(jì)，到今年秋天，通脹將會(huì)處于非常低的水平。到時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)發(fā)出一個(gè)強(qiáng)有力的信號(hào)，即把利率維持在接近零的水平直到2023年之前，甚至更長(zhǎng)時(shí)間，以此來(lái)提高對(duì)未來(lái)的通脹預(yù)期。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：郭明煜