原標題：商品巨頭無風險套利 “浮倉囤油”游戲再起
來源：中國證券報 本報記者 馬爽 張利靜
9月16日，美國原油期貨從近月01合約至09合約的價格依次遞增，從40.3美元/桶到42.7美元/桶。這樣的升水結構，通常意味著遠期市場溢價，即未來價格將大概率上漲。在此推動下，近期買近拋遠、無風險套利的“浮倉囤油”游戲再度興起，即利用大型油輪拓展當前局促的石油儲存空間，待價而沽。
業內人士認為，在美元仍有進一步走弱的預期下，當前抄底油價或許正當其時。
大量資金囤積原油
低廉的價格，大概率上漲的預期，對于石油交易商來說，是很好的現貨買入時機。據報道，一些石油交易商利用油輪將石油儲存起來，準備在未來一段時期內出手獲利，這其中，包括托克（Trafigura）、Vitol、Litasco和嘉能可（Glencore）等幾家主要大宗商品交易商。最長租期達到3個月，超大型原油運輸船（VLCC）儲藏量再度上升。
“這是買近拋遠、無風險套利推動下的‘浮倉囤油’游戲。”美爾雅期貨能化分析師黎磊向中國證券報記者表示，在供大于求的作用下，原油期貨近月合約跌幅超過遠月合約，形成近低遠高的市場結構。如果期貨與現貨之間的價差能夠覆蓋倉儲成本和資金成本，就構成了一個相對的無風險套利機會，推動交易商租油輪來囤積原油，并在期貨市場上進行賣出套保，低買高賣之間就獲得了價差利潤。“浮倉囤油”并不是簡單來賭未來油價會上漲，而是可以獲得無風險收益，推動大量資金囤積原油。
“這種囤油行為主要是一些大型國際石油公司才能參與，需要大量資金支持。”方正中期期貨研究院原油首席分析師隋曉影表示。
國內也有類似做法。今年3月中旬到5月中旬，國內原油期貨相對于中東原油期貨出現大幅溢價。“買中東原油到國內原油期貨市場進行交割的利潤最高達到80元/桶，從而推動國內外大量的原油貿易商買中東原油現貨，然后賣出國內原油期貨，從而賺取期現價差。”黎磊說。
黎磊表示，當然油輪套利也存在一定的運費風險，浮倉套利中最大的成本就是油輪租金，在原油嚴重過剩的狀態，內陸庫容及油輪都變成了稀缺資源，若油輪運費隨著套利活動而水漲船高，就有可能吃掉表格上計算出來的無風險利潤。
仍處供給過剩狀態
當全球原油供給嚴重過剩，油價處于絕對低值時，容易誘發囤貨活動。在上半年低油價運行過程中，作為石油消費大國，中國的需求一直不錯。
黎磊表示，我國作為全球原油消費第二大國，原油進口依賴度超70%，低油價能給我國煉廠節省大量的原料采購成本，節省了外匯儲備。
他分析，我國煉廠一般提前兩個月采購國外原油。今年3月開始，國際油價跌至40美元/桶以下，煉廠趁機大量采購原油，并在5-8月集中到港。海關總署數據顯示，5-8月我國原油進口量單月均超4500萬噸，同比分別增加774萬噸、1360萬噸、1025萬噸、531.3萬噸。雖然進口量激增，但進口金額反而大幅下滑。5-8月，我國原油進口金額均未超過150億美元，進口單價均低于320美元/噸，這就是低油價給我國帶來的福利。
“在原油嚴重過剩階段，我國作為能源大國，消耗了大量的原油，緩解了全球原油無處安放的尷尬境地。由于近期汽柴油消費疲軟，并未出現‘金九銀十’的旺季特征，煉廠短期難以消化如此大的進口量，國內原油庫存脹庫，多數港口油輪滯期現象嚴重。從我國原油供需情況來看，原油仍處供給過剩狀態。”黎磊說。
隋曉影向記者表示，當前全球原油市場供需層面仍處在疫情后的恢復階段，供應端以減產的方式配合當前的低需求以支撐油價。目前對于原油市場來說，未來需求狀況仍存在一些不確定性。一方面，三季度原油需求恢復速度顯著放緩，近期三大能源機構均下調了今年全球原油需求預期。對于中美兩大消費國來說，美國仍受疫情影響，石油需求恢復遭遇瓶頸。中國在上半年大量集中采購原油，當前國內原油商業庫存處在高位，抑制了后期國內的進口需求。另一方面，進入9月以后，全球多國煉廠進入檢修期，原油加工需求將出現季節性下降。整體來看，當前原油市場去庫存情況出現放緩，供需基本面修復力度有所減弱。
油價抄底或許正當時
值得一提的是，當前人民幣對美元匯率升值明顯的背景下，原油價格走勢并未顯著受到計價機制的影響，背后折射出全球經濟微妙的變化。
“近半年以來，美元指數大幅走弱，原油作為以美元計價的大宗商品，并未出現大幅上漲行情，從側面說明原油需求整體疲軟，尤其是歐美原油需求恢復動力不足，即使美元走弱也未能有效提振國際油價。另外，我國需求復蘇不斷提速，對原油需求是有利支撐。”黎磊分析，在人民幣處于升值趨勢下，投資者可以通過做多國內原油期貨，做空布倫特原油期貨，來享受人民幣升值帶來的紅利。
隋曉影表示：“歐美原油以美元計價，國內原油以人民幣計價，美元短線走弱對歐美原油形成支撐。長周期來看，在貨幣寬松背景下，美元仍有進一步走弱的預期，人民幣持續升值對國內原油價格形成明顯壓制。”
展望后市，黎磊分析，油價將呈先跌后漲的U型走勢。需求方面，我國經濟數據向好并超出市場預期，但歐美經濟受疫情二次反彈影響依舊疲軟，疊加全球煉廠進入秋季檢修季，美國能源信息署（EIA）、國際能源署（IEA）、石油輸出國組織（OPEC）三大機構紛紛下調2020年原油需求增量預期，或將打壓四季度油價。隨著新冠疫苗研發工作的順利推進，市場對2021年原油需求增速信心滿滿，從而為2021年油價提供上漲動力。供給方面，從油價—鉆機—產量的邏輯推理，美國頁巖油將在11月份開始增產，增加供給端壓力。OPEC+減產起到托底油價的作用，若油價跌至35美元以下，將促使OPEC+重新加大減產量，以平衡全球原油供需。綜上所述，近期在需求增速放緩、供給環比增加的趨勢下，國際油價以弱勢為主。但2021年全球原油需求將處于快速恢復狀態，屆時油價將重回漲勢。未來油價整體有望呈U型走勢。投資者可以抓住低油價帶來的機會，趁機做多油價，或買入未來將明顯受油價上漲帶動的低估值資產。
隋曉影表示，短期來看，原油價格在經歷了前期下跌后，整體波動區間將有所下移。從基本面來看，無明顯的上行驅動力，在大跌企穩后維持區間震蕩的概率較大。
責任編輯：張譯文
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