科創(chuàng)板詢出個(gè)超低價(jià)！詢價(jià)再低1分錢將發(fā)行失敗，7000萬(wàn)募資不敵一年凈利，最低募資誕生，意味著什么

　　來(lái)源：財(cái)聯(lián)社

　　財(cái)聯(lián)社（北京，記者 高云）訊，科創(chuàng)板公司募資未過(guò)億，成為了近兩天的焦點(diǎn)新聞。

　　9月15日，上緯新材發(fā)布科創(chuàng)板上市發(fā)行公告，公司完成初步詢價(jià)，確定發(fā)行價(jià)為2.49元/股，預(yù)計(jì)募資1.08億，募資凈額約7004.27萬(wàn)元，較公司2019年7827萬(wàn)元的凈利潤(rùn)還低。

　　公司總市值約為10.04億元，壓線通過(guò)科創(chuàng)板上市的最低市值要求即10億元，詢價(jià)結(jié)果再低1分錢，則發(fā)行失敗。

　　此外，發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率在10.27倍至12.83倍之間，低于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的C26化學(xué)原料和化學(xué)制品業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率，該數(shù)值為28.96倍，此外也低于可比上市公司平均市盈率42.01倍。

　　為何出現(xiàn)上緯新材較為極端的募資差額和市值壓線情況？財(cái)聯(lián)社采訪了多位券商投行人士，從投資者詢價(jià)、市場(chǎng)發(fā)行等多角度做出解讀。

　　募資不足去年凈利潤(rùn)，市值壓線發(fā)行

　　9月15日，即將科創(chuàng)板上市的上緯新材發(fā)布公告稱，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果，確定本次發(fā)行價(jià)格為2.49元/股，本次公開發(fā)行不超過(guò)4320萬(wàn)股，預(yù)計(jì)募資總額僅1.076億元，扣除約3，752.53萬(wàn)元（不含增值稅）的發(fā)行費(fèi)用后，預(yù)計(jì)募集資金凈額7，004.27萬(wàn)元。

　　上緯新材發(fā)行募資情況并不樂(lè)觀，發(fā)行價(jià)略高于公司凈資產(chǎn)，募資額扣除發(fā)行費(fèi)用后則與公司2019年扣非凈利潤(rùn)相差無(wú)幾。此外，公司此前預(yù)計(jì)募資2.16億元，數(shù)額差距也比較大。

　　上緯新材招股書顯示，2019年度公司實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為8724.84萬(wàn)元，發(fā)行前每股凈資產(chǎn)為2.39元。

　　發(fā)行公告顯示，上緯新材滿足《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.2條的第一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：“（一）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元”。

　　此外，發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率在10.27倍至12.83倍之間，低于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的C26化學(xué)原料和化學(xué)制品業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率，該數(shù)值為28.96倍，此外也低于可比上市公司平均市盈率42.01倍。

　　公開資料顯示，上緯新材主營(yíng)業(yè)務(wù)為環(huán)保高性能耐腐蝕材料、風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　發(fā)行費(fèi)用方面，上緯新材在發(fā)行公告中提及發(fā)行費(fèi)用3752.53萬(wàn)元，但根據(jù)其之前的招股意向書，提到“保薦費(fèi)283.02萬(wàn)元（不含增值稅）；承銷費(fèi)為募集資金總額的7.18%且不低于2100萬(wàn)元（含增值稅）”，按照此計(jì)算方式，承銷費(fèi)則為775.44萬(wàn)元上下，實(shí)際發(fā)行費(fèi)用或約為2977.09萬(wàn)元左右。

　　盡管發(fā)行費(fèi)用有所下降，但該費(fèi)用在實(shí)際募資額中比例依然不低，保薦機(jī)構(gòu)兼主承銷商申萬(wàn)宏源承銷保薦有限責(zé)任公司所將獲得保薦承銷費(fèi)用，或?qū)⒄紝?shí)際募集資金三成左右。

　　此外，主承銷商申萬(wàn)宏源跟投子公司申銀萬(wàn)國(guó)創(chuàng)新證券投資有限公司根據(jù)規(guī)則作出跟投，預(yù)計(jì)跟投比例為本次公開發(fā)行數(shù)量的5%，即2，160，000股，跟投金額537.84萬(wàn)元。

　　投資者報(bào)價(jià)抱團(tuán)，399家報(bào)價(jià)是2.49元

　　從上緯新材發(fā)行公告投資者報(bào)價(jià)情況來(lái)看，報(bào)價(jià)抱團(tuán)現(xiàn)象明顯，

　　415家網(wǎng)下投資者管理的 6954 個(gè)配售對(duì)象符合《發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告》規(guī)定的網(wǎng)下投資者的條件，報(bào)價(jià)區(qū)間為 2.49 元/股-118.56 元/ 股，擬申購(gòu)數(shù)量總和為 11，117，480 萬(wàn)股。

　　超過(guò)400家詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)范圍在2.49元-4.96元之間，其中399家報(bào)價(jià)是2.49元，這些機(jī)構(gòu)包括公募基金、保險(xiǎn)公司、證券公司、QFII、財(cái)務(wù)公司、信托公司、私募基金。

　　從中可以看出，上述投資者投資風(fēng)格大相徑庭，差異最大的是其中的公募和私募基金。

　　（投資者報(bào)價(jià)部分截圖）

　　24家企業(yè)實(shí)際募資低于預(yù)計(jì)額，科前生物募資較計(jì)劃少了三成

　　科創(chuàng)板公司IPO實(shí)際募資額低于計(jì)劃募資額現(xiàn)象有增多趨勢(shì)。

　　今年以來(lái)，截至9月15日，已完成發(fā)行上市的科創(chuàng)板企業(yè)合計(jì)106家，其中有24家企業(yè)實(shí)際募資金額低于預(yù)計(jì)募資額。

　　9月份，7家科創(chuàng)板新股首發(fā)招股，其中3家企業(yè)募資金額不及預(yù)期，除了上述上緯新材之外，還包括科前生物、藍(lán)特光學(xué)。

　　科前生物于9月11日啟動(dòng)申購(gòu)，申購(gòu)價(jià)格11.69元，發(fā)行市盈率26.23倍，低于行業(yè)平均市盈率56.33倍，公司原計(jì)劃預(yù)計(jì)募資17.47億元，但實(shí)際募資資金12.27億元，較計(jì)劃募資少了29.77%。

　　此外，原計(jì)劃預(yù)計(jì)募資7.07億元的藍(lán)特光學(xué)也均未實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，實(shí)際募資為6.30億元。

　　（科創(chuàng)板企業(yè)實(shí)際募資低于計(jì)劃募資一覽，數(shù)據(jù)：東財(cái)Choice）

　　實(shí)際募資額為何低于計(jì)劃募資額？

　　投行人士何南野向財(cái)聯(lián)社記者表示，上緯新材這個(gè)情況的出現(xiàn)，既有主觀因素，又有客觀因素：一是和行業(yè)和公司業(yè)績(jī)有較大關(guān)系，因?yàn)楣咎幱诨A(chǔ)化工行業(yè)，市盈率普遍較低，與此同時(shí)，公司歷年凈利潤(rùn)也不是很高，波動(dòng)性比較明顯，因此，未得到投資者的廣泛認(rèn)同；二是近期無(wú)論是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板還是主板市場(chǎng)，IPO審核通過(guò)與發(fā)行數(shù)量都屢創(chuàng)新高，市場(chǎng)壓力較大，新股發(fā)行價(jià)走低也是正常不過(guò)的事情；三是受美股回調(diào)影響，近期基金抱團(tuán)股股價(jià)大幅下跌，直接帶動(dòng)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)陷入較為低迷的狀態(tài)，市場(chǎng)行情不好，詢價(jià)發(fā)行價(jià)自然不會(huì)太高。

　　何南野認(rèn)為，未來(lái)，這種情況將非常常見，主要就是注冊(cè)制之下，發(fā)行速度快，市場(chǎng)資金壓力越來(lái)越大，只能擇優(yōu)投資，從而出現(xiàn)明顯的兩極分化，好公司將獲得更高的股價(jià)和估值，一般公司股票發(fā)行價(jià)可能不會(huì)太高，甚至有認(rèn)購(gòu)不足而導(dǎo)致發(fā)行失敗的情況。越來(lái)越多發(fā)行失敗案例的出現(xiàn)，對(duì)資本市場(chǎng)是好事，只有這樣，才能打破新股暴漲的神話，才能讓資本市場(chǎng)優(yōu)化配置的功能得到充分發(fā)揮，讓好公司獲得更多的關(guān)注和資金，做強(qiáng)做大，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。

　　投行人士王驥躍從投資者參與詢價(jià)角度做了解讀，他表示，詢價(jià)對(duì)象壓低發(fā)行價(jià)有其合理性，根本原因是供求關(guān)系決定，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后，IPO節(jié)奏加快，現(xiàn)在每周發(fā)行十幾家，8月發(fā)行了60家，部分新股上市后不久就已經(jīng)出現(xiàn)了破發(fā)。詢價(jià)對(duì)象面臨破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然要壓低發(fā)行價(jià)了。

　　王驥躍認(rèn)為，在壓低了發(fā)行價(jià)之后，二級(jí)市場(chǎng)的破發(fā)壓力得到緩解，也就可以保障發(fā)行節(jié)奏的可持續(xù)性；參與打新的詢價(jià)機(jī)構(gòu)和散戶能賺錢，成功上市的發(fā)行人的股東未來(lái)可以按照市價(jià)來(lái)減持，保薦人的子公司跟投也風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。

　　王驥躍進(jìn)一步分析稱，除了發(fā)行人少募些資金，投行項(xiàng)目組的獎(jiǎng)金受些影響外，低價(jià)發(fā)行是個(gè)多贏的結(jié)果。

　　從監(jiān)管的角度看：市場(chǎng)的無(wú)形之手替代了行政的有形之手將發(fā)行價(jià)降下來(lái)了，是市場(chǎng)化改革的成果；讓更多公司上市也實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、提高直接融資比重的政策訴求；如果某家公司因市場(chǎng)報(bào)價(jià)達(dá)不到上市條件而被拒絕上市，那更是注冊(cè)制改革的成功標(biāo)志。

　　“但是，低價(jià)發(fā)行結(jié)果的合理性與可接受性，并不意味著詢價(jià)過(guò)程是公平合理的，是符合市場(chǎng)規(guī)律的。用非市場(chǎng)化的手段達(dá)到了所謂的市場(chǎng)化效果，并不是真正的市場(chǎng)化博弈確定發(fā)行價(jià)，這與注冊(cè)制精神是背道而馳的。無(wú)論是發(fā)行人還是賣方機(jī)構(gòu)，很多人可能內(nèi)心深處帶著怨氣：不服！不公平！可以接受市場(chǎng)給了低價(jià)，但難以接受被不公平的對(duì)待。”王驥躍分析稱。

　　“很顯然，這種報(bào)價(jià)機(jī)制，并不是發(fā)行人合理價(jià)值所在。盡管在密集發(fā)行階段，詢價(jià)機(jī)構(gòu)沒(méi)空認(rèn)真研究發(fā)行人價(jià)值，更多是根據(jù)市場(chǎng)情況拍腦袋定價(jià)，報(bào)價(jià)也很難說(shuō)就是發(fā)行人的合理價(jià)值，但畢竟獨(dú)立性更強(qiáng)的報(bào)價(jià)更能體現(xiàn)市場(chǎng)整體對(duì)某只新股的態(tài)度。”王驥躍稱。

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責(zé)任編輯：陳志杰