原標題：三大因素推動金價創新高，見頂要看白銀何時掉頭

　　來源：第一財經 周艾琳

　　“黃金的行情仿佛回到了2010年，流動性風險消失后，黃金牛市徹底啟動，白銀接著發力。短期黃金動能不減，未來可能要觀察白銀何時先掉頭了。”某貴金屬交易員對第一財經表示。

　　7月27日，黃金價格歷史高位被一舉打破，截至北京時間當日17：20，黃金現貨報1933美元/盎司，COMEX黃金期貨報1936美元/盎司。

　　上周，由于地緣政治風險升級，早前對于疫苗和經濟復蘇的樂觀情緒消退，盤整的黃金再度開始突破——倫敦金現上周一度突破1900美元/盎司，創9年來新高，一周上漲近80美元/盎司，漲幅達5%，逼近1921美元/盎司的歷史高位。

　　接受第一財經記者采訪的多位業內人士表示，隨著全球主權基金、央行的增持，美債實際收益率（扣除通脹）下降推動機構涌入股市和金銀市場，以及美元指數下挫，預計金價有望繼續創出新高。而目前較高的金銀比，也暗示著白銀可能有追趕空間。

　　瑞銀已宣布調高未來一年的金價預測，下半年目標從原來的1900美元/盎司升至2000美元/盎司，明年6月的目標則從原來的1800美元/盎司上調至1900美元/盎司，同時維持金價將在6個月內見頂的觀點。

　　上一輪危機后行情重演

　　“2008年金融危機過后的市場行情和當前非常類似。在金融危機期間出現了流動性緊縮，因此黃金并沒有立即攀升，而在之后的6~12個月里，金價上漲了20%~30%。”渣打貴金屬分析師庫伯（Suki Cooper）對記者稱。

　　上一波黃金的大牛市源于美聯儲祭出QE（量化寬松），起漲于QE1，續漲于QE2，觸頂在QE3。與此相似，今年3月，全球市場因疫情而進入危機模式，“美元荒”隨即席卷全球，連黃金、比特幣等都遭機構拋售以換取美元流動性，金價一度跌破1500美元/盎司。但之后，隨著美聯儲不斷釋放流動性、實行無限QE，“美元荒”警報解除，黃金正式騰飛。

　　黃金上漲的主要驅動力有三個。年初至今，除了全球主權基金、央行的增持，美債實際收益率（扣除通脹）的下降是推動黃金這一不生息資產上行的最大動力。而近期，美元指數下挫則成了拉動黃金行情的主力，黃金與美元通常存在較大負相關。三大利多因素接連推動金價攀高。

　　當前，美債實際收益率已經創下新低。“2018年11月，我們開始看好金價。當時，黃金現貨價格為1223美元/盎司，10年期美債實際收益率為1.07%。金價自那以來上漲了50%，而美元在此期間并沒有貶值，因此黃金幾乎由美債實際收益率的下降而驅動，收益率至今下降了200個基點，目前僅約-0.9%。” 渣打全球研究主管羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示，美債實際收益率的大跌不僅推動黃金攀升，標普500指數在不到兩年間也大漲了22%。

　　未來，通脹預期攀升或帶動美債實際利率進一步小幅下降，助推黃金，美元走弱也將發揮作用。

　　上海中期期貨股指宏觀研究員閆星月對記者表示：“近期美元開始下挫，27日美元指數已跌破94大關，下跌趨勢已經形成，近階段可以看到93.5，后期若不出現重大風險，不排除可以測試上一輪的低點87，這可能繼續推動金價攀升。”上周歐盟就7500億歐元的經濟紓困計劃達成協議，美元進一步走軟，歐元對美元突破了1.15的高位。

　　事實上，美元的下行趨勢也同2008年金融危機后的情景如出一轍。當前美元指數相較3月時近104的高位大幅貶值近10%，但這并不算完。“盡管所有機構今年都看衰美元，但很多買方客戶目前對于提高看空美元的倉位仍較為勉強。”羅伯遜表示，“如果美元真的像預期那樣開始貶值（機構做空美元的倉位開始加大），那么我們預計金價將繼續創造新高。”

　　在他看來，當前美元空頭的顧慮在于，新興市場央行可能出于擔心貿易競爭力下降而不允許其貨幣升值。然而數據顯示，與發達國家相比，新興市場國家出口受到的打擊要小得多，因此它們有更大的貨幣升值空間。4月，發達市場出口同比下降24.8%，而新興市場出口僅下降6.5%。

　　正因如此，再考慮到美國10年國債實際收益率為2012年以來的最低水平，加之美國基本面惡化，機構不增持非美貨幣的原因開始變弱，而看跌美元的信念正在增強。在新興市場中，機構首選貨幣為印尼盾、印度盧比、泰銖、菲律賓比索和墨西哥比索；在十國集團（G10）中，歐元、英鎊、日元則被看好；黃金仍是被看好的有色金屬之一。

　　金銀比暗示白銀有追趕空間

　　隨著金價攀升，白銀也被認為有追趕空間。截至北京時間7月27日17：20，倫敦銀現報24.05美元/盎司，金銀比目前約為80.5，仍遠超60左右的歷史平均水平。

　　上周開始，白銀漲勢驚人，勢頭蓋過了黃金。7月23日倫敦現貨白銀價格最高為23.25美元/盎司，相比3月18日今年最低點的11.61美元/盎司上漲了100%。

　　羅伯遜提及，雖然預計美債實際收益率不會進一步大幅下降，但目前的收益率水平已經引發了市場的“找收益”風潮——除了美股，銀、銅和新興市場股票也加入了上漲的行列。白銀獲得市場的關注則表明，市場參與者正進一步尋找可能趕上3月以來風險資產漲勢的資產。

　　金銀比也有望繼續修復。“金銀比已扭轉2011~2020年的上升趨勢，將繼續下跌，若跌破200周均線所處水平82.34，將瞄準2019年9月低位79.17。”德國商業銀行FICC技術分析研究團隊負責人瓊斯（Karen Jones）稱。

　　法國巴黎銀行環球市場部大中華區主管孫鴻志告訴第一財經，就歷史平均水平來看，金銀比在60左右，白銀仍有進一步追趕的空間。當前投資黃金、白銀變得越來越容易，這兩個品種都有ETF，因此在投機熱情下漲勢超過了其他貴金屬。

　　此外，白銀兼具金融屬性和工業屬性，疫情趨穩后工業需求的邊際回暖，也將推動金銀比修復并向均值回歸。西南證券認為，疫情穩定后，電子、光伏等工業需求的回暖以及5G大規模商用帶來對白銀需求的增加，2020年3月以來全球金銀ETF持倉量激增至歷史新高，其中金、銀ETF持倉量增幅分別為33%和51%，白銀ETF持倉量增幅超過黃金，主要由于前期金銀比值的大幅上升使得投資白銀性價比凸顯。

　　未來，需要觀察白銀何時掉頭。閆星月對記者稱，“一般是黃金先漲，快漲到一個頂部的時候，白銀開始發力，最后白銀先掉頭。但就目前而言，黃金和白銀的動能仍然不減。”

　　盡管金銀勢頭強勁，但也有機構認為需要警惕短期漲幅較大的風險。“追高的風險巨大。黃金并沒有底層實際的供求，更多是市場風險情緒的體現以及資本投機的驅動。就數據而言，黃金價格在過去一周內上漲了100美元/盎司，這種程度的波動自2011年以來只有7次，而3次發生在今年。目前黃金依然可以用‘瘋狂’來形容。”KVB PRIME特約分析師吳臻（Boris Wu）對記者稱。

　　本周，市場將繼續關注經濟數據、美聯儲議息會議、貿易摩擦等，機構預計美國GDP增速、中國PMI或好于預期，黃金可能震蕩，白銀或將回調。不過金銀上漲趨勢未變，若有刺激因素，黃金可能繼續上漲。

　　有色板塊引發關注

　　事實上，除了黃金和白銀，近期整體有色金屬都開始受到市場關注，例如銅鋁價格延續強勢，新能源金屬價格觸底反彈。

　　中信研究院認為，未來需要關注三條主線——黃金板塊中具備成本優勢和產量增長預期明確的標的，銅鋁板塊中具有產量增長和業績彈性大的標的，新能源金屬板塊中的產業鏈龍頭和低估值標的。例如，赤峰黃金、山東黃金、紫金礦業、洛陽鉬業、云鋁股份、江西銅業等近期都出現較大漲幅。

　　就基本金屬而言，疫情對銅原料供給帶來持續擾動——南美疫情發展態勢不容樂觀，秘魯等地持續發生對于銅礦企業的抗議及襲擾活動等；同時，旺季逐步臨近，銅消費有望持續向好，電網投資亦大概率持續提速；此外，全球交易所庫存再次較上周錄得下降（三地庫存總和環比降3.9%至39 萬噸以下），機構預計銅價在基本面支撐下仍將呈現偏強運行格局。長期來看，全球經濟復蘇將拉動銅消費增長。

　　鋁消費終端持續發力，電解鋁單噸利潤再度修復，全年業績有望實現較大改善，但高鋁價下投復產加速，而7~8月是傳統需求淡季，因此部分機構對鋁價暫時趨于謹慎。

　　就小金屬來看，當前鋰鈷價格處于歷史低位水平，疊加供給擾動加劇和需求復蘇，部分交易員預計，價格拐點或加速到來。值得注意的是，6月歐洲市場電動車銷量延續大漲態勢，特斯拉二季度盈利超預期，新能源汽車產業延續高景氣行情。在下游消費改善背景下，鋰鈷產品價格呈現觸底反彈態勢。國內工業級碳酸鋰連續兩周上漲，電解鈷、硫酸鈷和四氧化三鈷價格均上漲，三季度也是鋰鈷需求的傳統旺季。

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責任編輯：張譯文