全球儲油空間告急，是否將成為下一個黑天鵝？

　　工銀私人銀行

　　周度資產配置觀察（2020年4月7日）

　　3月以來，新冠疫情全球發酵疊加OPEC+減產協議談判破裂等因素，原油價格出現大幅下跌。油價在3月份連續突破08、16年兩次低點，WTI北美輕質原油一度下探20美元/桶、布倫特原油也一度下探25美元/桶，并且持續在低位徘徊，成為世界石油史上濃墨重彩的章節。進入4月，部分石油生產國釋放加速談判的積極信號，市場也積極反饋，盤中累計最大漲幅接近50%；但減產協議注定前路曲折，周末OPEC+會議推遲再次引發對價格戰停戰的懷疑，導致周一亞盤開盤油價重回跌勢。

　　低油價刺激了石油貿易商加大現貨購買、現貨囤積的力度。受新冠疫情對需求端的沖擊，大量富余的原油都流進了儲油空間，據統計當前全球的儲油空間已只剩不到四分之一，個別國家的剩余儲油空間可能更緊迫。以國內為例，公開信息顯示，浙江多家油儲企業近期業務咨詢量明顯上升，租罐客戶呈現出需求量大、時間迫切、成本敏感度低的特點，目前行業內臨期的罐容租金已明顯上漲。

　　存儲危機已向原油價格端傳導。全球儲存空間告急，原油的倉儲物流成本大幅抬升。這一情況導致原油期貨市場中的合約越臨近到期時，價格下跌幅度加快，造成不同期限之間價差持續擴大。以今年WTI 05/06合約為例，價差3月前在0美元上方徘徊，但進入3月后，該價差最高一度飆升至5.75美元，近期一直保持在2美元上方。

　　對投資者而言，期貨價差擴大是必須防范的風險之一。期貨合約間價差持續擴大，會造成中長期多頭倉位在近月合約到期轉期/移倉操作時被動墊高持倉成本，這是缺乏期貨投資經驗的個人投資者比較容易忽視的風險點所在。整體來看，今年原油市場走勢對個人投資者來說既是機遇也是挑戰，原油價格影響因素較多，建議投資者充分了解背后機理，有節奏分批投入、分批退出。

　　股票：短期震蕩為主，估值凸顯長期配置價值

　　短期來看，流動性危機初步解除使得全球股市開始尋底震蕩，近期全球幾個疫情最嚴重地區均出現新增病例放緩的情況，市場反應積極，美股于4月6日創下近兩周以來最大漲幅。就國內市場來看，出于對全球疫情的擔憂加劇， A股與海外股市波動的相關性可能進一步推升。

　　中長期來看，一方面央行下調逆回購利率、降低超額準備金利率及定向降準，以引導資金價格下行，股市在政策面獲得有力支撐；另一方面企業復工復產不斷改善供給端，3月PMI邊際向好，線下消費預計會在各項政策刺激下逐步回暖，供需兩端同時發力有望進一步改善股市基本面。

　　建議仍有權益類資產配置需求的投資者擇機選擇穩健的權益屬性產品完成配置，提升資產組合收益彈性，建議投資者關注本周在售的帶有權益屬性的智合系列私銀專屬混合類產品。

　　債券：利率仍有下行空間，但短期走勢仍待觀察

　　短期來看，利率受到三方面不確定因素影響，一是基于官方對于糧食供應充足的表態，疊加全球原油供給過剩格局，國內通脹風險相對可控；二是國債、特別國債和專項地方債增發信號頻傳，市場對赤字規模和赤字率提升的預期較為一致；三是海外疫情引發的經濟衰退信號與國內實際復工效果的邊際影響形成一定對沖。因此短期利率大概率延續盤整走勢。

　　中長期來看，央行仍將保持貨幣政策靈活適度，并已于近期推動了一系列積極政策落地，包括調降七天逆回購利率20bps、中小銀行定向降準釋放約4000億長期資金、超額準備金利率由0.72%下調至0.35%等，預期將有效降低銀行負債和實體融資成本，從而推動長端利率預期下行。

　　建議有固收類資產配置需求的投資者關注本周工銀私人銀行發布的恒睿、頤合、鑫添益、隨心E等系列固收類產品；此外對于近期市場關注較多的中資美元債，本周工銀私人銀行續發了以大型國企和優質公司的美元債為投資標的，獲取較高票息為策略的“全球安盈”系列理財產品，歡迎關注和咨詢。

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責任編輯：張譯文