意見領(lǐng)袖剖析美國(guó)原油期貨暴跌

　　文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 洪灝

　　昨夜，美油期貨市場(chǎng)上演了史無(wú)前例的碾軋行情。五月合約最低暴跌到負(fù)40美元/桶，打破了傳統(tǒng)對(duì)于商品價(jià)格的認(rèn)識(shí)。市場(chǎng)寧愿給錢也不要原油。曾經(jīng)，原油被市場(chǎng)愛稱為“黑金”，和黃金一樣，往往在戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)暴漲。昨夜，市場(chǎng)卻棄若敝履。

　　然而，在欣賞了原油史詩(shī)級(jí)別的跳水行情之后，我們需要知道的是，現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)情況以及反映在地板價(jià)里的預(yù)期，是否如一紙近月合約顯示的那樣極端。畢竟，五月合約還有一天就交割了。

　　盡管昨夜五油暴跌，但是與原油相關(guān)的股票ETF XOP.US并沒有受到明顯的影響，反而在一個(gè)下跌的市場(chǎng)里收漲。六油價(jià)格有所回調(diào)，但其跌幅也遠(yuǎn)沒有五油慘烈。原油垃圾債的信用利差已經(jīng)從高位回調(diào)到了650點(diǎn)左右，與2015年的高點(diǎn)基本一致。但油輪的艙價(jià)繼續(xù)大幅上漲。

　　這些不同市場(chǎng)價(jià)格的交叉檢驗(yàn)表明，昨夜原油違反常理的暴跌，反映更多的是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問題。而石油市場(chǎng)因新冠疫情導(dǎo)致供需嚴(yán)重失衡的情況，在這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)里被無(wú)限放大 - 否則，一種商品價(jià)格如何可以遠(yuǎn)低于它的開采成本。這樣的石油價(jià)格，會(huì)讓如馬爾修斯那樣的經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)家在墓中不得安寧。

　　庫(kù)欣Cushing是一個(gè)儲(chǔ)量較小的中心，總?cè)萘看蠹s為9000萬(wàn)桶。過去三周，原油以每天75萬(wàn)桶的速度流入庫(kù)欣，相當(dāng)于一個(gè)中等歐洲國(guó)家每天的消耗量。以這樣的速度，在五月底前，庫(kù)欣將滿庫(kù)。以此同時(shí)，隨著最近石油價(jià)格暴跌，美國(guó)最大的石油ETF基金收到了數(shù)十億美元的零售炒家的資金流入。而這個(gè)基金建倉(cāng)時(shí)，大約有1/5的倉(cāng)位集中在五油。然而，上周USO把倉(cāng)位移至六油，讓五油在供需的失衡中自生自滅。

　　剛剛，面對(duì)著史無(wú)前例的石油負(fù)價(jià)格，川普說：“其中大部分行情與做空有關(guān)”。他預(yù)測(cè)一個(gè)月內(nèi)，油價(jià)將達(dá)到每桶25美元或28美元。其實(shí)基本就是比現(xiàn)在六油的價(jià)格高一點(diǎn)。川普還談到他已經(jīng)要求沙特和俄羅斯繼續(xù)減產(chǎn)。然而，除非美國(guó)新冠疫情出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，經(jīng)濟(jì)突然V型反彈，即便是減產(chǎn)，原油供需嚴(yán)重失衡的局面也很難得到根本的緩解。

　　其實(shí)自頁(yè)巖油革命以來，油價(jià)的總體趨勢(shì)是向下的。做空油價(jià)和賣保險(xiǎn)差不多。以前做多油價(jià)類似買保險(xiǎn)對(duì)沖戰(zhàn)爭(zhēng)等尾部風(fēng)險(xiǎn)的邏輯，出現(xiàn)了模式轉(zhuǎn)換。畢竟，買保險(xiǎn)的總是沒有賣保險(xiǎn)的賺的多。現(xiàn)在這樣的史詩(shī)級(jí)行情，散戶還是圍觀就好。昨夜的反常理的負(fù)油價(jià)印證了A股市場(chǎng)的那句經(jīng)典：地板下面，還有十八層地獄。可能是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)衰退，連地獄也開始搞基建了，又再新建了十八層。

　　昨晚的行情太難忘，我就隨手寫一下。

　　(本文作者介紹：交銀國(guó)際董事總經(jīng)理兼首席策略師。CFA，畢業(yè)于北京對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)和澳大利亞新南威爾士大學(xué)。)