文/新浪財經意見領袖專欄作家 陳輝　

　　從“六穩”到“六保”，這個基調已經非常明顯了，現在是底線思維。這就要求保險業的投資策略也要發生相應的變化，要用“底線思維”來配置資產；同時，保險監管部門也應用“底線思維”監管保險資金。

　　疫情之影響

　　4月14日，國際貨幣基金組織（IMF）公布最新一期的《世界經濟展望報告》，報告稱全球正經歷上世紀30年代經濟大蕭條以來最嚴重的經濟衰退。自2009年全球經濟負增長（-0.1%）以來，時隔11年，全球經濟預計再次出現負增長，預計2020年全球經濟負增長3.0%。

　　4月17日，國家統計局公布，經初步核算一季度國內生產總值206504億元，按可比價格計算，同比下降6.8%。

　　基于此，我們可以做一個簡單的預測（如表1所示），2020年中國GDP增長率是多少？《世界經濟展望報告》預測2020年GDP增長率為1.2%，基本就是2季度零增長，3、4季度維持2019年的增長率。

　　疫情就像一個蝴蝶效應，在加速許多事情的進程。百年未有之大變局，因COVID-19而加速。

　　正如我在《中國保險業的疫情影響預測》談到：假設2020年GDP增長率為0%，預計2020年保險業投資收益率預測值為2.34%。如果2020年的投資收益率為2.34%，低于盈虧平衡收益率3.19%，預計整個行業將虧損1500億。

　　如果基于上述修正后的GDP增長率預測值（1.2%），預計2020年保險業投資收益率預測值為2.6%。如果2020年的投資收益率為2.6%，低于盈虧平衡收益率3.19%，預計整個行業將虧損1000億。

　　這就是疫情可能對中國保險業的最大沖擊。圖1給出了2002年以來保險業歷年投資收益率及2020年的預測。

　　2002-2007年，保險資金的投資收益率基本呈單向上升的形態，2007年保險金的投資收益達到歷史高峰，首次達到了10%以上的收益率，這主要是中國股票價格一路走高的引致。

　　2008年全球金融危機后，保險資金投資收益率隨著資本市場的波動，也出現比較大的起伏，2015年保險資金投資收益為7.56%，成為2008年以來的一個小峰值。

　　2015年以來，因為資本市場的不溫不火，保險資金投資收益率逐年下降；預計2020年保險資金投資收益率將下降到2.34%。

　　保險資金運用情況

　　2019年12月底，資金運用余額為185270.58億元，較年初增長12.92%；銀行存款25227.42億元，占比13.62%；債券64032.00億元，占比34.56%；證券投資基金9423.29億元，占比5.09%；股票14941.94億元，占比8.06%；投資性房地產1894.27億元，占比1.02%。

　　2020年2月底，資金運用余額為190512.39億元，較年初增長2.83%；銀行存款26550.84億元，占比13.94%；債券66394.97億元，占比34.85%；證券投資基金9684.08億元，占比5.08%；股票15138.17億元，占比7.95%；投資性房地產1907.29億元，占比1.00%。

　　表1給出了2020年2月底資金運用情況，其中主要的風險源來至于證券投資基金、股票、長期股權投資，這些投資品種受經濟波動影響最大。

　　2020年2月底，保險資金運用收益共計1633.04億元，資金運用平均收益率0.87%。

　　從賬戶性質來看，獨立賬戶資金運用收益46.54億元，資金運用平均收益率2.75%；非獨立賬戶資金運用收益1586.50億元，資金運用平均收益率0.85%。

　　從收益類型來看，利息收入（活期存款、定期存款、存出保證金、存出資本保證金、結算備付金、其他貨幣資金利息收入）151.31億元，占資金運用收益的9.55%；投資收益1419.04億元，占資金運用收益的89.53%；公允價值變動損益-9.63億元，占資金運用收益的-0.61%；資產減值損失5.41億元，占資金運用收益的0.34%；其他收益5.30億元，占資金運用收益的0.33%。

　　從持有意向分類看，交易性金融資產資金運用收益82.79億元，占比5.22%；持有至到期投資資金運用收益271.18億元，占比17.11%；可供出售金融資產資金運用收益602.49億元，占比38.01%；長期股權投資資金運用收益150.47億元，占比9.49%。

　　保險資金運用結構

　　2019年，從保險資金運用比例來看，銀行存款、債券、股票和證券投資基金、其他資金運用的占比變化不大。但是從2002年以來中國保險資金運用結構變化情況看出（圖2），自2002年開始，保險資金在銀行存款比例呈下降趨勢，其他資金運用占比逐年提高。由于保險資金投資的不斷松綁，保險公司資產呈現多元化，投資工具不斷創新。

　　根據表1可以看出，其他資金運用包括買入返售金融資產、長期股權投資、投資性房地產、保險資產管理公司產品、金融衍生工具、貸款、拆借資金、其他投資。

　　其他資金運用中占比最大的是長期股權投資和貸款（保單貸款），目前來看主要的風險源來自于長期股權投資、其他投資，這些產品進行了層層包裝，風險傳染性最大。

　　投資之風險

　　要深刻分析疫情對中國保險投資的產生的影響，重點需考慮三個變量：

　　一是目前還不能準確評估疫情對中國經濟的影響；

　　二是中國政府的應對舉措，無論是財政政策還是貨幣政策；

　　三是國際疫情持續蔓延所可能導致的金融危機。

　　新冠疫情對經濟的影響既不是戰爭，又不是傳統的經濟衰退，它的因是一次影響全球的公共衛生事件，傳統的貨幣財政類的對沖手段效果有限，這就一方面考驗一個國家的綜合國力，同時對社會管理進行了一次檢驗。

　　疫情沖擊已經在很大程度上改變了我們的傳統生活方式，這就要求保險業必須對許多投資前提假設進行重估，特別是對傳統的消費、工作、旅游、娛樂、交際都會產生深遠影響。

　　疫情沖擊對經濟的影響與以往是不一樣的，它既沖擊到供給端，也沖擊到需求端。過去我們主要在金融層面防止流動性危機，防止金融危機，再救助流動性。這次是沖擊到了經濟層面，并且是全球經濟層面。

　　4月17日，中共中央政治局召開會議，分析了國內外新冠肺炎疫情防控形勢，研究部署了抓緊抓實抓細常態化疫情防控工作，分析研究了當前經濟形勢和經濟工作；此次會議首提“六保”。

　　可見，國家宏觀思路已經開始發生變化，從原來的“六穩”到“六保”。“六穩”指的是穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期；“六保”即保居民就業、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基層運轉。

　　從“六穩”到“六保”，這個基調已經非常明顯了，現在是底線思維。保就業、保民生、保糧食和石油，這都是底線思維。這要求保險業的投資策略也要發生相應的變化，要有底線思維；同時，保險監管部門也要用“底線思維”監管保險資金。

　　底線思維（Bottom-line Thinking），是一種思維技巧，擁有這種技巧的思想者會認真計算風險，估算可能出現的最壞情況，并且接受這種情況。

　　“底線思維”，具體到中國保險業資金運用上：

　　一是要面對事實，當前最大的事實就是經濟發展的“超級不確定性”。

　　二是接受出現的最差情況，并在這種最差情況下能夠活下來；從長遠看，這其實反而可能造成最好的后果。

　　三是意識到一旦公司處于底線的位置上，公司唯一能做的事只有：向上！

　　四是底線有其一定的限度，意識到跨越這個限度必然會產生一定的危害。

　　在國際疫情得到控制之前，我們必須對可能受到的外部沖擊保持足夠的警惕，同時要以“底線思維”調整投資策略以對沖疫情影響，通過積極主動的經營策略調整，守住保險資金運用的基本盤，兜牢保險資金運用的底線。

　　怎么辦呢？回想一下公司曾經做過的壓力測試，拿出來看看還有用嗎？

　　歷史只有在回顧時才有意義，而且永遠不會有最后定論。——亨利·基辛格

　　(本文作者介紹：央財國際研究院院長)