原標題：理財通是“迷你版”QDII2嗎？

　　來源：證券時報

　　記者 羅克關

　　數年前，呼聲極高的合格境內個人投資者（QDII2）最終沒能落地，功虧一簣。但日前公布的《粵港澳大灣區發展規劃綱要》中，粵港兩地金融市場的互聯互通再度成為市場焦點，個人境外直投的政策曙光也再度閃現。

　　根據《規劃》，未來大灣區內將“擴大香港與內地居民和機構進行跨境投資的空間，穩步擴大兩地居民投資對方金融產品的渠道”。很快市場就傳出消息，稱香港金管局正與內地探討在大灣區內先行先試跨境“理財通”。消息指，未來內地居民有望通過內地銀行開戶，賬戶擁有人可以用人民幣或外幣直接投資海外金融產品，包括股票、債券、紙黃金等。投資完成后，相應的本金和收益將換回人民幣，資金在境內開戶行賬戶提取，整個跨境資金的流動管理采取封閉式循環模式管理。

　　盡管這些細節還未得到確認，但細心的讀者應該不難發現，這個醞釀中的“理財通”與當年QDII2的基本模式極為相似。根據當時試點銀行提供的材料，QDII2也需要合格投資人在境內試點銀行開立境外直投專戶，含1個人民幣專戶和1個外匯專戶，用于辦理境外投資資金收付和結售匯業務，整個跨境資金的收付也是全程封閉式管理。二者唯一的不同在于投資范圍，從目前的消息來看“理財通”投資標的將僅限于金融產品，而在當年QDII2的模式下，境外金融產品只是三大類標的中的一類而已。

　　也就是說，如果政策方向只是在“理財通”框架下放開境內居民直接投資境外金融產品，那這其實就是一個“迷你版”的QDII2。但記者注意到，《規劃》中關于此事的完整表述應該是“擴大兩地居民投資對方金融產品的渠道”，這意味著新的政策框架中還將探索放開境外居民直接投資境內金融產品，這就比當年單一方向的QDII2內涵要豐富多了。

　　當年醞釀推出QDII2，在政策上的主要考慮有三：一是滿足境內居民全球化資產配置的需求；二是緩解外匯儲備持續增長對管理效率帶來的壓力；三是與人民幣國際化步伐匹配，相互形成合力，這些政策考慮其實依然具有很強的現實意義。從國際收支平衡的角度來看，只要經常項下的盈余還在持續累積，逐步放開資本項下的流出通道就是解決經濟外部不均衡的必然舉措。當年擱置QDII2，根本原因并不是我們不需要打通這一渠道，而是人民幣匯率遭遇了暫時性的壓力。美聯儲在2015年邁出加息步伐后，新興市場貨幣普遍承壓，這在很大程度上打亂了人民幣國際化的步伐，讓我們不得不將政策重心放回到經濟的內部均衡上來。

　　四年時間轉瞬即逝。這段時間里，人民幣匯率經歷了整整兩輪的漲跌周期，企業和居民的跨境資產配置狀況和2015年比也已經有了天壤之別，資產端超配人民幣的狀況大大緩解。更重要的是，美聯儲本輪加息周期持續至今，市場終于開始預期其在2019年將暫緩步伐，甚至不排除提前結束縮表。這種局面，顯然是當年QDII2推出之時想要而不可得的。甚至可以不夸張地說，要是當年就有現在這樣的外部環境，QDII2極有可能已經落地實施。

　　另外，從《規劃》中提到“擴大兩地居民投資對方金融產品”的表述中，我們還可以看到監管層意圖在粵港澳大灣區內探索構建人民幣回流渠道的努力。《規劃》也明確表示，要“逐步擴大大灣區內人民幣跨境使用規模和范圍”。如果未來政策能夠形成合力，我們有可能會重新看到在港人民幣存款余額快速攀升的局面。要知道，自從2015年后，香港的人民幣存款余額已經從過萬億一路下行，并在五六千億的水平上震蕩了相當長一段時間了。

責任編輯：楊希