來源：券商中國(guó)

　　超400萬億社會(huì)凈財(cái)富，其中有近120萬億政府部門凈財(cái)富，中國(guó)的“家底”原來如此厚實(shí)。

　　12月26日，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合中國(guó)社科院出版社發(fā)布《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2018》，這是自2011年以來，李揚(yáng)、張曉晶、常欣等以“中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表”為總題目，出版的第三部該系列專著，將2000-2016年中國(guó)的資產(chǎn)、負(fù)債和財(cái)富的“家底”和盤托出。

　　《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2018》研究公布了截至2016年末的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，所謂國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表，通俗講，就是一國(guó)的“家底”，可以了解我國(guó)的社會(huì)凈財(cái)富的規(guī)模、分布、效率等情況，進(jìn)而可以判斷我國(guó)應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　那么，到底我國(guó)的“家底”情況如何？又有何特點(diǎn)呢？券商中國(guó)記者結(jié)合此書梳理了以下幾大亮點(diǎn)：

　　亮點(diǎn)一：我國(guó)社會(huì)凈財(cái)富全球排名第二

　　2016年末，我國(guó)社會(huì)凈財(cái)富（非金融資產(chǎn)與對(duì)外凈資產(chǎn)之和）總計(jì)437萬億元，中國(guó)社會(huì)凈財(cái)富水平，相當(dāng)于美國(guó)同期財(cái)富水平的70.7%，位居世界第二。同期，我國(guó)GDP為74.4萬億元，相當(dāng)于美國(guó)同期水平的57.2%，亦位居全球第二。

　　社會(huì)凈財(cái)富規(guī)模和GDP都是衡量綜合國(guó)力的重要指標(biāo)，中國(guó)達(dá)到如此水平，彰顯了改革開放的巨大成就。

　　這437萬億龐大的社會(huì)凈財(cái)富主要有何而來呢？該書指出，社會(huì)凈財(cái)富的增長(zhǎng)來自投資和價(jià)值重估，我國(guó)投資對(duì)財(cái)富積累的貢獻(xiàn)最大。

　　投資來源于儲(chǔ)蓄，是總收入中未被消費(fèi)的部分，形成了社會(huì)凈財(cái)富在物量上的增加。價(jià)值重估則是由于資產(chǎn)價(jià)格變化導(dǎo)致的財(cái)富名義價(jià)值增長(zhǎng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2000-2015年，我國(guó)非金融資產(chǎn)年均增長(zhǎng)23萬億，其中68%來自投資的貢獻(xiàn)，32%歸因于價(jià)值重估。企業(yè)上市后估值提升、住房?jī)r(jià)格上漲等因素，是價(jià)值重估的主要原因。

　　我國(guó)對(duì)外凈金融資產(chǎn)年均增長(zhǎng)1萬億，其中，投資貢獻(xiàn)了171%，價(jià)值重估的貢獻(xiàn)則為-71%。由于對(duì)外凈資產(chǎn)用人民幣計(jì)價(jià)，所以，匯率的變化對(duì)其產(chǎn)生直接影響；2005年以來，人民幣持續(xù)升值，導(dǎo)致我國(guó)以外匯儲(chǔ)備為主的對(duì)外資產(chǎn)的人民幣價(jià)格減值。

　　亮點(diǎn)二：政府部門占有大量社會(huì)凈財(cái)富

　　從社會(huì)凈財(cái)富的持有主體或是分配情況看，2016年，我國(guó)社會(huì)凈財(cái)富的73%歸居民所有，剩余27%由政府持有。

　　可以看出，居民與政府所持有的社會(huì)凈財(cái)富基本是七三開。盡管從規(guī)模看，政府部門持有的社會(huì)凈財(cái)富遠(yuǎn)低于居民，但從占比的國(guó)際比較看，政府部門占有大量社會(huì)凈財(cái)富，是我國(guó)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的顯著差異。

　　該書指出，2016年，英美政府凈資產(chǎn)均為負(fù)，而日德政府凈資產(chǎn)占社會(huì)凈財(cái)富比重均不足5%。中國(guó)獨(dú)特的財(cái)富持有結(jié)構(gòu)，既反映了現(xiàn)階段政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)，也體現(xiàn)了公有制為主體的制度性特征。政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)趕超，積累了大量的政府性資產(chǎn)，這包括國(guó)有企業(yè)擴(kuò)張和地方政府大量負(fù)債所形成的基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)；而公有制為主體，則使得土地等重要資源為政府所有，也導(dǎo)致政府資產(chǎn)規(guī)模龐大。

　　此外，政府財(cái)富占比高的另一個(gè)原因，則是政府部門掌握的資產(chǎn)經(jīng)歷了較大程度的價(jià)值重估，尤其是2000年以來內(nèi)大量國(guó)有企業(yè)上市，這會(huì)增加政府財(cái)富的占比。

　　既然政府部門擁有了大量?jī)糌?cái)富，那這是好事還是壞事？該書認(rèn)為，從風(fēng)險(xiǎn)維度看，政府部門擁有大量?jī)糍Y產(chǎn)是國(guó)家能力的重要體現(xiàn)；它使得我們能夠有底氣地應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。但是，從效率維度看，政府直接擁有和配置大量資產(chǎn)，也致經(jīng)濟(jì)的整體效率下降。

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)需要盤活和重置政府存量資產(chǎn)，這包括，大幅減少政府對(duì)資源的直接配置，創(chuàng)新配置方式，更多引入市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)化手段，提高資源配置的效率和效益。鑒于國(guó)有企業(yè)股權(quán)也是政府凈資產(chǎn)的重要構(gòu)成，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革和僵尸國(guó)企的退出，應(yīng)是優(yōu)化配置政府資產(chǎn)的題中應(yīng)有之義。

　　亮點(diǎn)三：財(cái)富產(chǎn)出效率不斷下降

　　在看到可喜一面的同時(shí)，也需要警惕負(fù)面趨勢(shì)的發(fā)展。盡管我國(guó)已“坐擁”雄厚的財(cái)富，但近年來，財(cái)富的產(chǎn)出效率卻在不斷下降。

　　財(cái)富存量是產(chǎn)生收入流量的基礎(chǔ)。財(cái)富收入比越高，說明單位財(cái)富所產(chǎn)生的收入越低，產(chǎn)出效率相對(duì)越低。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)社會(huì)凈財(cái)富與GDP之比自2000年的380%上升到2016年的590%，折射出產(chǎn)出效率不斷下降。

　　國(guó)際比較發(fā)現(xiàn)，財(cái)富收入比最大差距來自于非金融企業(yè)部門。我國(guó)非金融企業(yè)總資產(chǎn)與GDP之比，自2000年的280%上升到2016年460%。而英德均穩(wěn)定在250%左右。2000年，我國(guó)的這一比例只略高于美英德，但2008年以后大幅攀升。

　　該書認(rèn)為，非金融企業(yè)財(cái)富收入比過快上升可從兩個(gè)角度理解：

　　一是無效投資。大量僵尸企業(yè)的存在，過去投資所形成的固定資產(chǎn)并非真正意義上的資產(chǎn)，僅是賬面資產(chǎn)。這些無效資產(chǎn)，既推高了企業(yè)部門資產(chǎn)占比，也拉低了企業(yè)生產(chǎn)效率。

　　二是財(cái)富積累方式。高儲(chǔ)蓄帶來高投資。投資拉動(dòng)增長(zhǎng)模式是我國(guó)財(cái)富積累主要形式，大量投資的結(jié)果只能形成企業(yè)部門大量資產(chǎn)存量。可見，降低財(cái)富收入比的關(guān)鍵，在于提高非金融企業(yè)生產(chǎn)效率、降低無效投資、改變投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式。

　　亮點(diǎn)四：拿120萬億政府凈財(cái)富應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就可高枕無憂？

　　國(guó)家“家底”的厚實(shí)，是應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。

　　“結(jié)合中國(guó)的國(guó)民凈財(cái)富數(shù)據(jù)，在應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題上，我們有足夠的信心。”國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)稱，2000-2016年，中國(guó)政府所擁有的凈財(cái)富就從9萬億元上升到119萬億元，規(guī)模擴(kuò)大至原來的12.7倍。毫無疑問，近120萬億的政府部門凈財(cái)富，構(gòu)成應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的雄厚基礎(chǔ)。

　　不過，這近120萬億的政府凈財(cái)富也并非完美保障，也需要考慮以下因素對(duì)政府凈財(cái)富的沖擊：

　　一是未直接計(jì)入的各類隱性債務(wù)。這包括地方政府大量的隱性債務(wù)（按不同口徑估算，約在30-50萬億之間）；以及機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險(xiǎn)中政府所應(yīng)承擔(dān)的隱性債務(wù)（估算約為25萬億）。

　　二是政府資產(chǎn)的流動(dòng)性。我國(guó)政府部門凈資產(chǎn)中，剔除掉變現(xiàn)能力較差的非金融資產(chǎn)，凈金融資產(chǎn)也達(dá)到73萬億元；其中國(guó)有企業(yè)股權(quán)為52萬億，占政府凈資產(chǎn)的44%。政府非金融資產(chǎn)中，政府土地儲(chǔ)備具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，其規(guī)模為23.9萬億，占政府非金融資產(chǎn)的52.4%。總體上，政府資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較強(qiáng)。

　　三是資產(chǎn)價(jià)格的順周期性。過去十幾年來，全部非金融資產(chǎn)增量中有三成的比例來自于價(jià)值重估的貢獻(xiàn)；金融資產(chǎn)中的股票和投資基金等權(quán)益類資產(chǎn)具有更強(qiáng)的順周期性，其估值水平與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。這類風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

　　“擁有規(guī)模較大的政府資產(chǎn)凈值，并不能保證我們高枕無憂，面對(duì)可能到來的‘驚濤駭浪’，我們必須將困難估計(jì)充分，并做好預(yù)案。”李揚(yáng)稱，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，不斷優(yōu)化存量財(cái)富配置，才是邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，在這方面，我們尚有大量改革任務(wù)需要完成。

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