原標題：拆Ta！被監管的安心+蒸發16億市值的水滴：細看背后原因，真的有這么簡單么？

　　來源：13個精算師

　　安心不“安心”，水滴不“縱情”

　　一個償付能力不足被監管

　　一個上市后市值蒸發16億再引爭議

　　水滴持股1.45億

　　卻已經從安心拿走費用1.1億

　　拆解安心5年經營數據

　　看看兩者的結盟，走向何處？

　　再看看面紗背后的三角關系

　　1

　　先拆！經營業績

　　走過之處都是雷，主打業務全虧損

　　車險、保證險、健康險．．．

　　1． 成立5年，就償付能力嚴重不足！

　　今年年初，銀保監會對安心財險下發監管函，指其2020年10月末的核心及綜合償付能力充足率為-125.7%，償付能力嚴重不足，并對其采取高管限薪，停止車險新業務等監管措施。

　　注：部分年度4季度末的償付能力充足率，為審計前數據。

　　其實，從近幾年公司的綜合償付能力充足率看，一直是持續承壓的狀態。

　　2018年，憑借增資2.8億，償付能力充足率壓力有所緩解，2019年，則是靠大比例分出，維持低位運行。

　　2020年，在增資不到位、保證險補提準備金2.8億等多種因素影響下，最終導致償付能力跌破監管紅線，被銀保監會下監管函。

　　2． 主打業務全虧損，走過之處都是雷？

　　但是，在這短短5年之內，導致他連年虧損的核心問題是哪些？

　　我們根據其年報，整理了這些關鍵指標數據，可以明顯的看到，累計虧損15億，無疑是導致償付能力不足的關鍵。

　　但是，最核心的還是承保端的虧損，5年做了69億保費，累計虧損19億，也就是說，綜合成本率高達186%！

　　注：保證險標黃部分為估算值~

　　而且，無論是其最開始倚重的車險，還是2017年開始主打的保證險，再是2019年開始瘋狂發力的健康險，無一例外，全部虧損。

　　這不就是說，每一個戰略選擇，都做錯了？簡直是一步一個雷的節奏~

　　真的是這么湊巧么？

　　此外，大家還要關注下標黃的分出保費高達44億，占比65%，尤其是近兩年還達到84%，這一點與其今年健康險“盈利”有直接關系，本文第二節細說~

　　3． 保證險，補提2.8億準備金！

　　先說，安心保證險累計保費2.4億，雖僅占3.5%份額，卻累計虧損最多，預計7.5億左右。

　　但是，其保證險前三年的虧損額度卻并不高，主要是今年激增高額虧損導致的。

　　其實，保證保險的集中暴雷在2017年左右最為集中，浙商財產和長安責任都相繼踩雷。

　　彼時，米缸金融與安心財險的p2p平臺賠付問題，也是鬧得滿城風雨。

　　之所以，虧損此前沒體現，而是在今年激增，應該是其在接到銀保監會監管函，指出其2018年再保后準備金存在不利偏差之后，補提2.8億準備金的緣故！

　　4． 健康險，分期業務大面積退保！

　　再說，2020年四季度公司，保險業務收入居然是-2.7億，這就意味著公司在出現了大面積退保。

　　熟悉保險圈的應該知道，財險公司的退保其實是相對較少的，或者說，因為退保導致業務較多的險種，保費出現負數的情況是很少見的。

　　畢竟，財險經營的都是一年期以下的短期業務。

　　然而，安心的保證保險保費收入，連續兩年為負數！大家可以想想為什么？

　　而且，健康險的新單業務也在2020年減少，分期業務同時出現大面積退保。

　　至于健康險退保的原因，一是公司C端客戶續期率低，二是重要合作渠道（見后文）影響，保費波動明顯！

　　那么，這個續期率低、退保也增加的健康險，居然在2020年實現了承保盈利？

　　2020年，43家經營健康險的財險公司，安心的承保利潤最高為1.9億（見本節第一張圖）。

　　2

　　再拆！健康險“盈利”？

　　賠付率80%+，費用是負的

　　1． 細看健康險經營，綜合賠付率很高！

　　通過安心的2020年年報，我們可以算出，其健康險的綜合賠付率并不低！

　　而且，從個人短期健康險賠付率的榜單看，其也是財險公司中最高的，詳見《100家險企短期健康險賠付率排行榜》。

　　由于，安心沒有披露健康險攤回賠付支出的數據，但即便將其整體的攤回賠付支出都算到健康險頭上，安心2020年健康險的綜合賠款也達到了1.27億，綜合賠付率高達84.18%。

　　在這樣的情況下，其承保利潤還高達1.99億元，也就意味著，綜合費用是負的1.75億（再保的攤回費用高）。

　　2． 綜合費用-1.7億，從何而來？

　　為何，綜合費用是負數，而且還是-1.75億呢？

　　我們看到，健康險的手續費是3.3億，而公司整體的攤回分保費用則高達12.8億元。

　　考慮到健康險以外的業務，分出保費只有不到3千萬，我們可以判斷，這12.82億中，至少有12.5億是健康險帶來的。

　　這也是，安心的健康險，今年承保盈利的關鍵。

　　但讓我們困惑的是，這可是綜合賠付率超過80%的業務帶來的啊！

　　我們接下來看一看再保前的賠付率是什么情況。

　　這里由于年報中并未披露健康險的再保前未到期數據，因此我們根據歷史年報信息及整體未到期數據，估計了健康險再保前賠付率上限和下限，僅供參考。

　　可以看到，安心健康險業務再保前的賠付率在19.86%-22.63%之間，雖然偏差大了些，但即使按照最高的賠付率來預計，這個賠付率也是相當低了。

　　不過，話又說回來，即使是最低的賠付率，如果攤回分保費用率超過80%的話，那再保人好像也不太好接受吧，為什么會有這么高的攤回分保費用呢？

　　3． 略感困惑的，攤回分保費用率！

　　從這張表我們可以看到，2019年安心健康險業務的攤回分保費用率，還不超過60%。

　　但是，2020年卻接近90%，是什么原因導致兩年相差了大約30個百分點呢？

　　如果是成數合約，那么分出保費是跟著保費收入的會計期間入賬的，攤回分保費用也一樣，應該是和分出保費匹配的。

　　我們以上的分析也是基于此，此處的困惑期待未來再解吧~

　　3

　　仔細拆！水滴與安心的“結盟”

　　持股1.45億，已經拿走費用1.1億

　　1． 曲線入股的水滴，已從安心拿走1.1億！

　　看過安心財險的健康險，就不得不提一下水滴了！

　　去年，水滴通過全資收購北京通宇世紀科技（安心原董事長黃勝），已經成為安心財險的第三大股東。

　　目前，水滴不僅通過實際控制人，北京縱情向前科技，與安心開展信息科技服務；還通過旗下保險中介公司即水滴經紀，與安心開展保險業務合作！

　　由于，實際關聯關系是從9月開始，因此，其只公布了與水滴的兩季關聯交易情況。

　　然而，單單是在去年四季度和今年一季度，安心就向縱情向前，支付了服務費5900萬，向水滴經紀支付手續費5200萬。

　　也就是說，截至目前，安心至少已經向水滴（泛指）支付了1.1億的費用。

　　然而，其控股的北京通宇持有安心的股份，也就才1.45億！

　　還有，大家可以再想想，前文提到安心健康險業務的大比例分出，2020年攤回分保費用比例，高達90%。

　　這也就意味著，其業務的“手續費”比例很高~

　　2． 從安心的停售產品，看看跟水滴的合作有多深？

　　當然，有可能大家也會說，水滴雖然是安心的股東之一，但是，安心的健康險業務，不只是與水滴經紀合作，還與其他平臺合作。

　　所以，這些費用不一定都是水滴的。

　　比如，我們從上次監管點名安心欺騙投保人一事，其宣傳“首月0元”的產品，就是與輕松保經紀合作的。

　　但是，大家可以看到這個產品的合作，涉及的保單僅為1.7萬筆。

　　可是，其去年的主打產品一年期重疾險，重大疾病保險（2020版B款）產品，停售后的有效保單數，近3200萬！

　　詳見《106家險企，近1800款產品：為何停售？停售后怎么辦？》

　　這款產品，很可能與水滴保商城推出的免費領取500元重疾險保障贈險有關。該產品由安心保險承保，用戶只需提供姓名、身份證號碼、手機號碼就能領取。

　　而且，這款產品上線只有月余的時間，就能積攢這么多的保單。

　　因此，可以想象，水滴與安心“結盟”之后的合作量并不小，應該是其目前健康險的主要業務來源。

　　4

　　揭開這層“三角關系”的面紗

　　安心急于增資，補血償付能力

　　水滴急于上市，僅三天市值跌16億

　　1． 急于上市的水滴vs急于增資的安心

　　其實，對于安心來講，最重要的就是及時尋求股東增資，盡快補上償付能力缺口，估計至少需要5億以上。

　　然而，安心方面的增資方案，至今似乎仍未確定。

　　雖然，此前也有媒體報道，水滴曲線入股一事似乎遇阻~

　　不過，從目前的情況看，安心既然沒有停止與水滴的合作，而其持有公司股份，也并沒達到相對控制的程度。

　　那么，是否意味著水滴，將參與安心的這一次增資？

　　這讓人不禁想起水滴的上市，不知背后是否有大家不知道的故事？

　　2． 水滴匆匆上市：3個交易日，市值蒸發16億！

　　上周，水滴已經正式登陸紐交所，開啟了他的美股融資之路，首發價為12美元/股。

　　然而，自開盤之后，其股價就接連下挫，僅僅3個交易日，就降至7.92美元/股，市值蒸發了16億美元。

　　其實，如果從市場環境看，美國其他保險科技股也在下跌，此時似乎不是最佳的上市時機。

　　而且，隨著監管對互助業務的政策態度日益鮮明，各大互助平臺也已陸續關停，水滴互助也于3月31日18：00關停，詳見《水滴互助關停，上億資金退還？》。

　　這可能也是，近來水滴匆匆上市之后，背后質疑聲音不斷的原因。

　　3． 揭開這層面紗：水滴+安心+再保？

　　如果說，此次水滴上市之后，能夠助推安心擺脫償付能力問題。那么，未來要走的肯定是依托健康險，和客群優勢，快速壯大規模。

　　這也是，眾安曾經走過且成功的路！

　　即，用前期虧損換規模擴張，同時大力發展科技反哺保險主業，壓縮成本率~

　　但是，二者還有個區別，那就是，安心本身沒有上市，而眾安上市了。

　　從這個角度看，水滴的急于上市，是否好理解了呢？

　　最后，大家可以再看看，水滴D輪融資時候，瑞士再保險也是領投者之一。

　　那么，也就是說，水滴有瑞再支持，安心有水滴支持。

　　揭開這個“三角關系”的面紗，也許，再去看安心近兩年的大比例分出，和高額的攤回分保費用等問題，似乎會更更清晰。

　　當然，要想最后揭開這層面紗，可能要等安心增資之后，結果到底如何，大家后續可以關注一下。

　　總結： 自身抉擇和隊友選擇？ 

　　其實，之所以寫今天這篇文章，是大家希望透過被監管的安心財險，看看一家險企，為何會償付能力不足？背后的核心問題是什么？

　　或者說，在這個經營過程中，他們都做“錯”了哪些決定？其實，往往并不只是一個錯誤的決定！

　　這也是，為什么總說“長效機制”這幾個詞理解容易，做到太難了。

　　再有，就是在這個過程中，隊友的重要性！

　　從大的角度看，險企的第一大隊友自然就是股東，從小的角度看，險企的隊友還有合作機構，諸如互聯網銷售平臺，代理、經紀公司，甚至是個人代理人。

　　其實，此前類似的情況，在保險圈并不少見，比如，房地產企業持股的險企，還有其他被監管的公司，詳見《7家被接管，12家被監管，還有3家業務多年“停擺”：大而不能倒，小又如何生？》。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：陳嘉輝