來源：慧保天下

　　所有人都始料未及，國(guó)債利率下滑速度能如此之快：12月16日，10年期國(guó)債收益率已然跌破1.72%……

　　對(duì)于將大部分資產(chǎn)都投向固定收益類資產(chǎn)的險(xiǎn)資而言，國(guó)債利率急速下滑帶來的信號(hào)無(wú)疑是危險(xiǎn)的，投資壓力、再投資壓力、利差損風(fēng)險(xiǎn)，以及由此所導(dǎo)致的負(fù)債端結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力、資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力、償付能力危局等，都成為險(xiǎn)企當(dāng)下必須系統(tǒng)化思考的新課題。

　　未來千頭萬(wàn)緒，但可以確定的一點(diǎn)是，當(dāng)長(zhǎng)端利率中樞不斷下移，險(xiǎn)資增配權(quán)益類資產(chǎn)成板上釘釘之事，在資本市場(chǎng)搏殺的能力成為險(xiǎn)企長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、超額獲利的試金石。

　　這一導(dǎo)向已經(jīng)映射到2024年，一方面，險(xiǎn)資在資本市場(chǎng)風(fēng)格切換明顯，高股息策略大行其道，同時(shí)險(xiǎn)資舉牌次數(shù)大漲，創(chuàng)2021年來新高；另一方面，則是在“924”導(dǎo)致的市場(chǎng)行情回暖后，險(xiǎn)資減持頻頻，一手舉牌，一手出貨，“落袋為安”成為險(xiǎn)資追求確定收益后的共同選擇。

　　01

　　險(xiǎn)資舉牌熱情高漲：年內(nèi)共舉牌18次，長(zhǎng)城人壽獨(dú)占鰲頭舉牌8家公司后不斷增持

　　2024年的第一個(gè)交易日，險(xiǎn)資就完成了本年度的首例舉牌，而這或許是個(gè)積極信號(hào)，也正好拉開了今年保險(xiǎn)公司大幅舉牌上市公司的大幕。

　　據(jù)“慧保天下”不完全統(tǒng)計(jì)，截至12月16日，2024年全年共有7家保險(xiǎn)公司舉牌18家上市公司，其中9家A股、9家H股，行業(yè)主要分布在公用事業(yè)、工業(yè)、金融業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)等。詳見下表：

　　具體來看，第一例舉牌也是本年度唯一一次財(cái)險(xiǎn)公司舉牌，1月2日，國(guó)聯(lián)集團(tuán)向紫金財(cái)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓其持有的華光環(huán)能5.0012%股份完成過戶登記手續(xù)，達(dá)到舉牌線，成為2024年市場(chǎng)上出現(xiàn)的首例險(xiǎn)資舉牌。

　　其實(shí)，早在2023年11月，國(guó)聯(lián)集團(tuán)就與紫金財(cái)險(xiǎn)簽署了附條件生效的《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，并約定的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為8.35元/股。以此計(jì)算，對(duì)應(yīng)股份數(shù)為4719.47萬(wàn)股，涉及資金3.94億元；以12月17日該股票的收盤價(jià)9.28元/股計(jì)算，紫金財(cái)險(xiǎn)該筆投資已盈利4389萬(wàn)元。此外，利安人壽也是該公司的股東，持股1.2%。

　　除開第一例，最值得關(guān)注的或許就是舉牌次數(shù)最多，也最具代表性的長(zhǎng)城人壽，2024年其舉牌了8家上市公司，并不斷增持，且與綠色動(dòng)力環(huán)保、無(wú)錫銀行、贛粵高速3家公司達(dá)成了聯(lián)營(yíng)公司。目前持股比例最多的綠色動(dòng)力環(huán)保H，已經(jīng)達(dá)到29.01%。

　　此前，“慧保天下”在分析當(dāng)前險(xiǎn)資投資思路時(shí)，就以長(zhǎng)城人壽為典型案例進(jìn)行分析，一方面，是在資本市場(chǎng)持續(xù)不振的情況下逢低布局，保持自己的投資節(jié)奏；另一方面，則是積極踐行當(dāng)前的險(xiǎn)資投資“顯學(xué)”——高股息策略，即以當(dāng)前業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定的行業(yè)和成熟公司，未來還具備一定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間，且近年來一直保持著較為穩(wěn)定的分紅派息的股票為主要標(biāo)的。如圖所示，長(zhǎng)城人壽投資的包括港口、能源、水務(wù)、環(huán)保、高速等方向的工業(yè)和公用事業(yè)股，具有明顯的高股息股的特征。

　　同時(shí)，中小險(xiǎn)企還有一個(gè)投資特征值得關(guān)注，即通過集中持股拿到董事席位，將該筆投資納入長(zhǎng)期股權(quán)投資，并以此規(guī)避股價(jià)下跌的負(fù)面影響，最終只影響總資產(chǎn)而不影響利潤(rùn)表和投資收益。如上表中另外一家中小險(xiǎn)企瑞眾人壽，其在舉牌龍?jiān)措娏?/a>后不斷增持，目前持股比例已達(dá)到14.09%，并于近日完成了標(biāo)的公司的董事會(huì)入駐。11月22日，龍?jiān)措娏Πl(fā)布公告稱，經(jīng)股東瑞眾人壽推薦，董事會(huì)提名委員會(huì)審核通過，提名王永擔(dān)任公司非執(zhí)行董事及董事會(huì)提名委員會(huì)委員。

　　臨近年末的舉牌中，最值得關(guān)注的是新華保險(xiǎn)，在同時(shí)舉牌兩家醫(yī)藥公司后，其舉牌了海通證券H股，成為近5年來的險(xiǎn)資舉牌上市券商。經(jīng)過11月28日的增持，新華保險(xiǎn)持有海通證券的比例達(dá)到5.02%，觸發(fā)舉牌。12月5日，新華保險(xiǎn)再度增持，持股比例增至6.05%。市場(chǎng)認(rèn)為，本次舉牌體現(xiàn)出新華保險(xiǎn)對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的信心，并看好券商合并投資機(jī)遇，戰(zhàn)略性加倉(cāng)世界一流券商潛力股。9月，國(guó)泰君安與海通證券宣布合并，合并后總資產(chǎn)、歸母凈資產(chǎn)等多項(xiàng)指標(biāo)均位列行業(yè)第一。

　　02

　　“924”后險(xiǎn)資減持頻率、幅度提升，9家公司抓住時(shí)機(jī)“逢高出貨”獲取確定性收益

　　與舉牌相對(duì)應(yīng)的，是險(xiǎn)資對(duì)上市公司的減持。據(jù)“慧保天下”不完全統(tǒng)計(jì)，2024年保險(xiǎn)公司約對(duì)13家公司進(jìn)行了減持操作，主要涉及A股上市公司，6家公司經(jīng)減持后持股比例降到5%以下。

　　但從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，可以明顯發(fā)現(xiàn)，今年險(xiǎn)資減持特點(diǎn)為“逢高出貨”，尤其是在“924”行情后，減持?jǐn)?shù)量、減持頻率都有明顯提升。所謂“924”行情，即9月24日一行一會(huì)一局召開新聞發(fā)布會(huì)宣布一系列增量政策措施后，資本市場(chǎng)迎來反轉(zhuǎn)快速上漲，9月26日財(cái)政部表態(tài)加強(qiáng)態(tài)勢(shì)，一路狂奔至10月8日最高點(diǎn)，上證指數(shù)上漲了33%，滬深300上漲了37%，一月內(nèi)（截至10月24日）上證指數(shù)上漲19%，兩個(gè)月（截至11月24日）內(nèi)上漲18.85%。

　　而這或許源自險(xiǎn)企對(duì)于確定性收益的強(qiáng)烈渴望，尤其是在當(dāng)前的環(huán)境下。一方面，保險(xiǎn)公司面臨業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、償二代二期、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等現(xiàn)實(shí)條件約束，另一方面，國(guó)債利率不斷下滑，險(xiǎn)企對(duì)于資金的渴求更甚，能獲得確定性收益是險(xiǎn)資最直白也最重要的目標(biāo)。

　　在這波快速的上漲中，有9家公司在“924”后公告或?qū)嶋H進(jìn)行減持操作，分別是陽(yáng)光人壽、國(guó)壽旗下的國(guó)壽成達(dá)、和諧健康、中國(guó)再保、百年人壽、中國(guó)人壽、泰康人壽、國(guó)華人壽。具體來看：

　　最迅速的是陽(yáng)光人壽，其于9月24日發(fā)布公告稱，公告后15個(gè)交易日計(jì)劃減持華康醫(yī)療不超過3%股份；

　　10月8日，國(guó)壽成達(dá)表示公告后三個(gè)月內(nèi)減持華熙生物2.5%股份；

　　10月30日，和諧健康將于11月21日-2025年2月20日減持萬(wàn)達(dá)信息不超過2.9991%股份；

　　11月25日，萬(wàn)豐奧威發(fā)布公告稱，股東百年人壽已減持3.87%公司股份，持股比例降至4.9999969%。值得關(guān)注的是，百年人壽年內(nèi)五度減持萬(wàn)豐奧威，不過“924”行情后，減持節(jié)奏明顯加快。而萬(wàn)豐奧威作為踩中今年汽車和低空經(jīng)濟(jì)概念的代表，今年漲幅達(dá)285.18%，百年人壽或許收益豐厚。

　　11月26日，杭州銀行公告稱，中國(guó)人壽已減持1%股份，涉及資金7.7億元。其實(shí)，中國(guó)人壽早于8月就公告將于公告后三個(gè)月內(nèi)“清倉(cāng)”杭州銀行，正好在這波快速上漲中實(shí)施減持動(dòng)作；

　　11月26日-27日，招商公路公告稱，泰康人壽減持公司1361.4萬(wàn)股股份（占比總股本0.2%），涉及資金1.5億元，持股比例也降至4.99%。

　　11月29日-12月3日，新世界發(fā)布公告稱，國(guó)華人壽減持公司3.62%股份，持股比例降為5%。

　　當(dāng)然，在這波快速上漲的行情中，除開險(xiǎn)資減持，也能看到保險(xiǎn)公司自身被減持，例如，復(fù)星創(chuàng)始人郭廣昌在9月24日、9月26日、9月27日、10月9日幾個(gè)重要節(jié)點(diǎn)日期均進(jìn)減持了新華保險(xiǎn)H股，4次共減持了3.94%，套現(xiàn)資金超4億港元，持股比例從8.89%降至4.95%。

　　03

　　國(guó)債利率下滑再次加大利差損風(fēng)險(xiǎn)，險(xiǎn)資增配權(quán)益成必選項(xiàng)，能力差異已經(jīng)拉大

　　通過產(chǎn)品切換、預(yù)定利率調(diào)整等系列操作，壽險(xiǎn)行業(yè)積極降低可能的利差損風(fēng)險(xiǎn)。但近日下滑速度驚人的國(guó)債利率水平，或許讓這一難題的難度再次升級(jí)。據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至12月16日，目前2年期國(guó)債收益率水平為1.16%，比上年同期下降了118.04個(gè)BP，比上月同期下降了24.36個(gè)BP。

　　加之優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)到期后也越來越少，資產(chǎn)荒也加大險(xiǎn)資投資挑戰(zhàn)，在這種情況下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加大對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，并以此謀求提升總投資收益，愈發(fā)成為了不得不的選擇，上文所述大面積的舉牌增持或許正是這一點(diǎn)的證明。

　　從業(yè)務(wù)端來看，行業(yè)正在加大力度分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)等非固定收益類產(chǎn)品，且近年來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)的負(fù)債久期拉長(zhǎng)，也在推動(dòng)資產(chǎn)端加大權(quán)益投資。

　　資金運(yùn)用數(shù)據(jù)證實(shí)了這一趨勢(shì)，據(jù)金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)披露顯示，三季度末，人身險(xiǎn)公司權(quán)益類（股票+證券投資基金+長(zhǎng)期股權(quán)投資）投資配置余額為6.04萬(wàn)億元，占比為20.89%，連續(xù)兩個(gè)季度占比提升。

　　在提升權(quán)益占比的同時(shí)，還可以發(fā)現(xiàn)，險(xiǎn)資也在加快調(diào)倉(cāng)，抓住時(shí)機(jī)在高位將此前投資的股票賣出，加速“騰籠換鳥”回籠資金。而這一步驟也體現(xiàn)出險(xiǎn)資投資中的關(guān)鍵問題，無(wú)論是主動(dòng)還是被動(dòng)，資產(chǎn)配置以及投資能力愈發(fā)重要，或許將成為主導(dǎo)一家公司生死的關(guān)鍵之一。

　　這一能力已經(jīng)開始有明顯分化，據(jù)中金公司研報(bào)透露，受到各家公司資產(chǎn)配置差異帶來的固收久期差異影響，當(dāng)前上市公司各家凈投資收益率水平差異相較過往已經(jīng)拉大。

　　從今年三季度保險(xiǎn)業(yè)凈利潤(rùn)暴漲也可以看到，權(quán)益投資對(duì)保險(xiǎn)公司的影響越來越大。前三季度，A股五大上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3190.26億元，同比增長(zhǎng)78.29%。但即使凈利潤(rùn)普遍高增，資產(chǎn)負(fù)債的匹配差異導(dǎo)致各家凈資產(chǎn)較2024年初變動(dòng)幅度分化較大。

　　雖然險(xiǎn)資的投資能力一向被認(rèn)可，也因?yàn)榉€(wěn)健常被寄予厚望，但值得注意的是，并非沒有失敗案例，比如，今年自7月18日起停牌的廣匯汽車，國(guó)華人壽于去年上半年以1.02億元價(jià)格買入約5084.78萬(wàn)股，占比0.63%，按停盤價(jià)0.78計(jì)算，當(dāng)前國(guó)華人壽持股市值僅3966.12萬(wàn)元，較買入時(shí)蒸發(fā)約61.12%，虧損超6000萬(wàn)元。

　　當(dāng)然，投資能力并不局限于資本市場(chǎng)，作為“耐心資本”“長(zhǎng)期資本”，無(wú)論是頭部機(jī)構(gòu)還是中小公司，險(xiǎn)資正在加大對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的投資布局，尤其是在半導(dǎo)體、新能源、雙碳等國(guó)家戰(zhàn)略的重要領(lǐng)域。例如，鼎和財(cái)險(xiǎn)9800萬(wàn)投資雙碳基金，中郵人壽以40億元入股華能新能源，新華保險(xiǎn)、中匯人壽等出資逾20億元設(shè)立基金承接上海集成電路基金份額等。這不僅是在響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，更是在通過布局新質(zhì)生產(chǎn)力以獲取更長(zhǎng)遠(yuǎn)的收益。

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責(zé)任編輯：張文