2024

08/26

01

股指：有望反彈

股指。近期受經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱及存量資金博弈影響，市場表現(xiàn)低迷，成交持續(xù)萎縮。根據(jù)鮑威爾在杰克遜霍爾年會上的演講，9月降息基本“板上釘釘”，降息周期即將開啟。屆時人民幣貶值壓力減輕，國內(nèi)貨幣政策空間也將進(jìn)一步打開。在海內(nèi)外積極因素的共同帶動下，北向資金或?qū)⒅匦禄亓鳎袌鲲L(fēng)險偏好提升，指數(shù)有望迎來反彈。

02

黑色系板塊：震蕩為主

螺卷。鮑威爾的發(fā)言釋放降息預(yù)期，利好風(fēng)險資產(chǎn)價格。上周五住建部提到房屋養(yǎng)老金試點，短期影響預(yù)計不大。基本面來看，上周螺紋和熱卷都在去庫，加上接下來前期積壓的需求釋放和需求季節(jié)性的改善的預(yù)期在，盤面有一定企穩(wěn)的基礎(chǔ)。但是長期需求缺乏彈性，板材的庫存壓力也在的情況下，價格反彈能夠看到的空間也會比較有限，盤面低位震蕩為主，做多建議輕倉。

鐵礦。上周礦價的反彈主要還是成材企穩(wěn)后帶動的。基本面看鋼廠仍在減產(chǎn)，板材的庫存壓力還在，后期需求能否繼續(xù)改善，進(jìn)而鐵水見底比較關(guān)鍵。本周疏港已經(jīng)開始回落，港口后期仍有累庫的壓力，價格短期還看不到明顯上漲的動能，預(yù)計鐵礦價格震蕩為主。

雙焦。鐵水產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)下滑，鋼廠還在減產(chǎn)，原材料需求承壓。而焦煤海外煤仍有進(jìn)口利潤，進(jìn)口保持高位，供應(yīng)壓力較大，基本面對價格支撐不佳。現(xiàn)貨方面，焦炭后續(xù)還有提降的預(yù)期，雙焦現(xiàn)貨價格也維持弱勢。與i就盤面維持弱勢震蕩。

玻璃。玻璃現(xiàn)貨價格繼續(xù)下行，企業(yè)出貨一般，庫存繼續(xù)增加，基本面較弱。加上純堿仍在下跌通道，玻璃動態(tài)成本支撐線也一直下移。預(yù)計玻璃底部震蕩偏弱運行。

純堿。光伏玻璃落后產(chǎn)能淘汰再加速，純堿整體需求因此明顯下滑。但供應(yīng)還是較高，庫存因此繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高，供應(yīng)寬松進(jìn)一步加劇，基本面對價格壓制明顯。預(yù)計底部震蕩偏弱運行。

03

能源化工：美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向確定

原油。周五油價大幅反彈，美聯(lián)儲主席不出意外地在杰克遜霍爾年會中聲稱政策調(diào)整的時機(jī)已經(jīng)到來，就業(yè)市場的進(jìn)一步放緩將是不受歡迎的。美聯(lián)儲明確的鴿派轉(zhuǎn)向?qū)⒂兄谄鋵崿F(xiàn)軟著陸，且走低的美元也將支撐美元計價商品，短期內(nèi)利好供需緊平衡的原油。不過市場仍將密切關(guān)注將來的就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)展，以及OPEC+產(chǎn)業(yè)政策變化。

瀝青。8月第4周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示本周煉廠出貨量再度下降，維持同期絕對低位，疲態(tài)盡顯。煉廠開工率受低利潤及排庫需求打壓同處于顯著低位。周度社庫廠庫下降，不過去庫主要通過抑制供應(yīng)，而非需求推動。隔夜油價走高，預(yù)計短線震蕩偏強(qiáng)。

PX。周五夜盤價格略有上行，但幅度有限，價格仍然處于底部區(qū)間整理運行。上周PX供應(yīng)略有縮量，相對降負(fù)幅度有限，不過仍然對供需面的壓力形成一定緩解，PXN下方壓縮空間較為有限，旺季來臨后預(yù)計對化工品的利潤擴(kuò)張形成一定的驅(qū)動。整體而言，后市價格預(yù)計整體維持低位區(qū)間整理運行，上行幅度較為有限。策略建議：短期價格低位區(qū)間整理，是否繼續(xù)做空可關(guān)注TA是否會進(jìn)一步增加減產(chǎn)幅度和成本端油價情況。

PTA。PTA整體跟隨成本端波動為主，上周整體供需持穩(wěn)運行，月中恒力計劃內(nèi)停車檢修后，供應(yīng)端帶來一定的縮量，不過仍然無法扭轉(zhuǎn)后續(xù)累庫的預(yù)期，目前聚酯工廠負(fù)荷依然未見明顯起色，主要在聚酯瓶片負(fù)荷拖累，下游觀望情緒濃厚，仍有展現(xiàn)出旺季驅(qū)動，供需面整體累庫為主，走強(qiáng)驅(qū)動有限。策略建議：中長期逢高空TA01合約。

MEG。上周港口庫存數(shù)據(jù)顯示大幅累庫，抑制其上漲驅(qū)動，不過供需面在顯示端仍有一定支撐，供應(yīng)端略有縮量，因此近月價格下方仍然有一定支撐，目前8月份乙二醇整體驅(qū)動有限，關(guān)注后期聚酯及實際需求是否被證偽，中長期來看，大方向依然偏空，市場對第四季度需求預(yù)期偏悲觀，裝置供應(yīng)回升后，港口庫存難以再度去化。策略建議：短期不建議入場，維持觀望，01合約下方支撐偏強(qiáng)，但8月整體驅(qū)動和估值角度沒有太大空間，EG2501合約大方向偏空。

PVC。V上周呈底部震蕩格局，上半周低位反彈，但我們前期觀點認(rèn)為反彈屬情緒上的超跌反彈，幅度有限，預(yù)計后市仍呈現(xiàn)低位區(qū)間整理走勢。支撐反彈的因素多是移倉換月階段性的情緒企穩(wěn)疊加出口好轉(zhuǎn)，不過出口好轉(zhuǎn)的持續(xù)性仍有待觀察，印度BIS延期情況仍對市場有一定擾動。基本面總量的問題還未解決，實際需求疲軟疊加未見明顯供應(yīng)減產(chǎn)，預(yù)計大方向依然偏弱運行。策略建議：預(yù)計短期價格再次轉(zhuǎn)弱低位區(qū)間震蕩走勢，不過向下空間有所收窄，價格方面存在一定的中期預(yù)期但短期依舊疲軟。

甲醇。長周期來看甲醇2501合約的基本面并不悲觀。一方面，在生產(chǎn)利潤下滑、秋檢規(guī)模預(yù)期增加和國際甲醇開工高點已現(xiàn)的情況下，供給和進(jìn)口端的壓力將逐步減弱；另一方面，MTO需求還有發(fā)力空間，傳統(tǒng)需求逐步見底，“金九銀十”的旺季預(yù)期仍有加持，精細(xì)化工品需求和冬季燃料需求則可帶來邊際增長效應(yīng)。在港口庫存拐點逐步顯現(xiàn)，內(nèi)地庫存壓力不大的背景下，未有較高溢價的2501合約可以適當(dāng)逢低布局多單，上方空間則受到MTO利潤的壓制。

聚烯烴。聚烯烴當(dāng)前處于強(qiáng)現(xiàn)實+弱預(yù)期的格局。09合約偏強(qiáng)，主要因為標(biāo)品庫存較低，臨近交割對近月支撐較強(qiáng)。01合約偏弱，主要是一方面，市場對未來原油以及宏觀預(yù)期都較弱壓制遠(yuǎn)月價格；另一方面，聚烯烴四季度依然有新投產(chǎn)能壓力且旺季預(yù)期不旺。聚烯烴單邊上暫時難有趨勢，短期震蕩為主，09合約更多搏低位反彈，01合約偏空（PE為主），但因為標(biāo)品以及點價交貨問題傾向于交割后布局01合約的空單。鑒于PP中長期好于PE，01L-P價差做縮為主。

04

有色金屬：降息預(yù)期快速升溫

銅。宏觀面，周五晚鮑威爾在杰克遜霍爾會議上的講話基本可以確定9月開始降息，在目前缺少數(shù)據(jù)正式衰退已經(jīng)到來的情況下，該信號也使得市場定調(diào)軟著陸，若9月初美國就業(yè)數(shù)據(jù)未出現(xiàn)超預(yù)期的走軟，那么接下來的宏觀走向傾向于偏利多去看待。基本面，進(jìn)口TC反彈受限，銅精礦供應(yīng)維持偏緊，國內(nèi)陽極板供應(yīng)出現(xiàn)緊缺，關(guān)注三季度末冶煉廠減產(chǎn)可能，需求端周內(nèi)開工維穩(wěn)，后續(xù)開工仍有進(jìn)一步提振的空間，社會庫存或維持去庫。總體上短期軟著陸預(yù)期再度抬升，銅基本面邊際改善，底部支撐預(yù)計將抬升。

鋁/氧化鋁。氧化鋁方面，幾內(nèi)亞仍處于雨季，對于國內(nèi)到港的影響將逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計后續(xù)進(jìn)口鋁土礦量將進(jìn)一步收緊，原料端供應(yīng)不足將推升氧化鋁成本，國內(nèi)總體維持緊平衡局面不變，在盤面快速沖高后，期現(xiàn)套利窗口打開，對價格構(gòu)成一定壓力，預(yù)計氧化鋁價格維持高位震蕩。電解鋁方面，供應(yīng)端8月產(chǎn)量增速快速放緩，需求端持續(xù)改善，向旺季過渡的趨勢不變，鋁箔板塊受旺季來臨開工小幅走強(qiáng)，其他板塊周內(nèi)新訂單表現(xiàn)平平，但后續(xù)開工預(yù)計隨旺季來臨仍有一定的抬升空間，鋁錠維持去庫。總體上宏觀面軟著陸預(yù)期再度抬升，基本面持續(xù)改善，鋁價或維持震蕩偏強(qiáng)。

鎳。鎳處于過剩格局當(dāng)中，鎳供應(yīng)持續(xù)的增加，全球鎳庫存仍處于累庫的通道，鎳價上方的空間整體受限。但從估值角度，前期鎳價已經(jīng)擊穿印尼鎳礦成本線(按印尼鎳礦到廠價測算)，存在估值修復(fù)的驅(qū)動。風(fēng)險:印尼鎳礦政策;海內(nèi)外宏觀政策

貴金屬。鮑威爾說道：“政策調(diào)整的時機(jī)已經(jīng)到來。對通脹率邁向2%的信心增強(qiáng)。我們并不尋求或歡迎勞動力市場進(jìn)一步的降溫。我們將盡一切努力支持勞動力市場使之強(qiáng)勁，同時在實現(xiàn)價格穩(wěn)定方面取得進(jìn)一步進(jìn)展；政策利率水平為應(yīng)對風(fēng)險提供了充足的空間，包括勞動力市場出現(xiàn)進(jìn)一步不利的疲軟。”地緣政治沖突方面，以色列及黎巴嫩雙方均無意愿爆發(fā)全面戰(zhàn)爭。降息預(yù)期支撐，貴金屬維持偏多思路對待。

05

農(nóng)產(chǎn)品:ProFarmer巡查美豆產(chǎn)量高于預(yù)期

油脂。上周在棕櫚油的領(lǐng)漲下，油脂整體震蕩上漲，主要因印尼將強(qiáng)制實施B40政策，有望增加明年棕櫚油需求。不過ProFarmer年度田間巡查結(jié)果顯示今年美豆有望大豐收，美豆單產(chǎn)達(dá)到54.9蒲/英畝，產(chǎn)量達(dá)到47.4億蒲，均高于USDA8月份的預(yù)測值。預(yù)計會對豆油和菜籽油形成一定壓力。總體而言，短期受印尼政策影響，短期內(nèi)油脂走勢偏強(qiáng)，但由于其他方面利空因素較多，中長期走勢仍不樂觀。

豆粕/菜粕。上周粕類呈現(xiàn)低位震蕩的走勢，一方面美豆豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，ProFarmer年度田間巡查結(jié)果顯示今年美豆有望大豐收，美豆單產(chǎn)達(dá)到54.9蒲/英畝，產(chǎn)量達(dá)到47.4億蒲，均高于USDA8月份的預(yù)測值；另一方面低價美豆吸引買家，上周出口商連續(xù)多日向美國農(nóng)業(yè)部報告向中國和未知買家出口銷售大豆。預(yù)計，近期粕類可能維持低位震蕩的走勢。

白糖。鄭糖主力SR2501合約周五收于5536元/噸，環(huán)比下跌100元/噸，周度運行區(qū)間為5508~5686元/噸，跌幅1.77%。原糖主力合約周五收于18.4美分/磅，周環(huán)比上漲0.3美分/磅，漲幅為1.66%。國內(nèi)市場，庫存處于相對低位。目前進(jìn)口糖陸續(xù)到港大幅放量，供應(yīng)格向進(jìn)口段傾斜。新季存在豐產(chǎn)壓制，但受高基差影響，09支撐較明顯。現(xiàn)階段巴西中南部階段性生產(chǎn)數(shù)據(jù)是糖價的重要指引，關(guān)注中南部火災(zāi)情況對甘蔗產(chǎn)量影響。預(yù)計短期盤面將以低位震蕩為主。

棉花。短期，鄭棉持續(xù)反彈，進(jìn)行估值修復(fù)。中長期來看，供需寬松格局下，棉價整體維持弱勢格局，反彈空間相對有限。

生豬。上周生豬震蕩下跌，現(xiàn)貨價格均價20元/公斤，跌價期整體出欄節(jié)奏加快，整體市場供應(yīng)節(jié)奏寬松，集團(tuán)和散戶級出欄意愿較強(qiáng)，但需求端匹配能力較差，宰量多維持低位震蕩，所以屠企收購難度不大。北方標(biāo)肥價差收窄，甚至有倒掛情況。南方區(qū)域大肥仍有溢價，西南尤甚。預(yù)計本周或有繼續(xù)走弱可能。

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