摘要：宏觀金融衍生品：信心逐步修復；黑色系板塊：鋼廠盈利繼續下降，減產壓力大；能源化工：EIA報告利空市場；有色金屬：宏觀面與基本面共振，銅價承壓下行；農產品:USDA報告較預期利好

2023.10.13

『品種專題解讀』

宏觀金融衍生品：信心逐步修復

股指期貨。在匯金公司增持中農工建四大行的刺激下，市場情緒有所好轉，指數集體走強。美國9月CPI高于市場預期，房租是最大貢獻項，超級核心通脹仍有韌性，能源價格環比增速回落，短期內美元指數和美債利率仍將維持高位。當前市場仍處于磨底過程，但國內經濟底部不斷夯實，政策逐漸落地，中美關系邊際改善，在市場信心修復后，指數有望企穩反彈。

黑色系板塊：鋼廠盈利繼續下降，減產壓力仍大

螺卷。美國9月cpi同比增長3.7%，高于市場預期，美元和美債收益率上漲，對大宗商品壓制依然存在。昨日日盤螺紋，熱卷反彈，夜盤開始回落，鋼聯的數據螺紋需求環比回升但仍一般；熱卷產量高位延續累庫。鐵水環比回落幅度不明顯，供給的壓力依然在，預計盤面震蕩偏弱運行，操作上建議逢高做空。

鐵礦。鐵水高位逐步回落，但依然處在高位，隨著鋼廠盈利繼續下降，鐵水產量環比還有下行的空間，對應鐵礦需求將會轉弱。短期礦價有所反復，但考慮到鋼材端的弱勢，預計下行壓力更大，操作上建議逢高做空。???

雙焦。焦炭產量持穩，庫存小幅下降。焦煤節后開工明顯回升，庫存低位增加。雙焦節后總體偏弱，一方面價格偏高，另一方面下游需求不佳，預計盤面維持弱勢，操作上建議逢高做空。

玻璃。主產區沙河地區日度產銷數據在100%附近來回波動，價格上行驅動不足。但庫存有小幅減少，短時間玻璃下行空間也有限，盤面預計寬幅震蕩，波段操作為主。

純堿。純堿周度產量環比回升至69.11萬噸歷史高位，庫存延續增加，短期暫時看不到純堿供應減少的預期，預計盤面震蕩偏弱運行，操作上建議逢高做空。玻璃節后產銷也有所走弱，預計跟隨純堿保持弱勢，操作上建議逢高做空。

能源化工：EIA報告利空市場

原油。昨日油價先漲后跌，上漲由于美國收緊對俄羅斯原油出口價格檢查，下跌主要由EIA周度行業數據偏空導致。數據顯示原油產量增加煉廠開工率及終端需求下降，原油庫存大增。此外油價在此前一度跌落至巴以沖突前高度，顯示當前市場計價已經排除相關風險，但仍需關注事件進展。

瀝青。10月第1周瀝青產業數據顯示節內煉廠開工率與出貨量紛紛下降，伴隨社庫廠庫一起下降，庫存結構進一步有利于中上游挺價，數據邊際利好。不過成本端油價再度轉為下行，預計對瀝青盤面情緒有所打壓。

LPG。十月中東離岸貼水持續回落，中東及美灣至遠東運費分別132和230美元/噸。PDH低利潤對開工率和需求的負反饋加速，下游個別進口碼頭成交下調，市場利好不足，賣方出貨積極性較大，市場整體對年底需求有走弱預期，短期下行壓力仍在關注整數關口支撐。

PX。昨日PX盤面依然偏弱，夜盤跟隨國際原油再度飄綠，芳烴價格的走弱確定性偏強，汽油裂解價差主要由于汽油庫存超季節性上漲而并非冬夏規格轉換，后市市場普遍認為美國煉廠秋檢之后，汽油利潤會進一步走弱，因此10月份時間點來看，PX依舊偏弱走勢。策略建議:短期對PX持偏空邏輯，逢低做多PTA加工費。

PTA。PTA昨日盤面偏弱整理，PX價格飄綠對PTA絕對成本支撐減弱，看空PX價格的同時，PTA絕對價格同樣看空，目前PTA加工費小幅修復，前期布局做多加工費可繼續持有。策略建議：可嘗試逢低做多PTA加工費。

MEG。乙二醇昨日有所止跌，焦煤持續走弱的同時，盤面價格沒有跟跌，目前估值來看正在摸底之中，10月份國內檢修損失量與9月大體相當，但是海外供應端彈性較大，沙特10月新增兩套45萬噸裝置檢修，進口量來看，美國、沙特減少趨勢，預計進口量在60萬噸，環比9月份預期減少。綜合來看，在進口量存在減少的預期之下，乙二醇后續或維持緊平衡，預計EG短纖偏弱整理之后，后續會有一定的小幅反。策略建議：短期成本端帶動盤面下移，被原油帶下來之后可關注階段性做多機會，僅維持波段操作為主，無過多明顯驅動。

PVC。周度下游開工環比走入弱，PVC成本支撐不足，基本面來看后續累庫壓力偏大，需求端無明顯改善，供應壓力難以緩解，基本面承壓，預計PVC后市依然維持偏弱震蕩。策略建議：盤面價格水平，仍然有下行空間，短期可輕倉試空。

甲醇。甲醇當下的基本面并不悲觀，目前依舊呈現供需兩旺的狀態，而且后期供應有收縮預期。一方面，生產利潤回落后將對開工產生負反饋作用；另一方面，秋檢持續，且10月中下旬也將逐步進入環保限產和限氣停車的階段。傳統需求和新興需求開工高位持穩，煤價預計偏強震蕩，需求和成本端仍存利好支撐。去庫預期下可逢低布局01合約多單或01-05低位正套，近期煤強油弱的格局凸顯，PP-3MA逢高做縮。

聚烯烴。PE矛盾相對不大，一方面今年國內產能的投放已結束，存量供給增加有限；另一方面，四季度進口到港存回落預期，且需求層面仍有支撐。PP中長期的供應壓力偏大，特別是9月份多套新裝置投產且四季度也有新裝置投產的預期，未來的關注點在于丙烷四季度的季節性走強帶來的成本支撐以及導致供應壓縮的隱形預期。綜合來看，PE供需壓力有限，依然偏多看待。PP成本和供需端偏弱，可考慮短空。PP在成本和供需端的壓力均要大于PE，L-P價差出現擴張驅動。

棉花。鄭棉維持寬幅震蕩。疆減產幅度或超此前市場預期，棉農銷售情緒濃厚，新疆籽棉收購價低開高走，籽棉搶收預期有所增強，對棉價形成有力支撐。但需求旺季不旺，高棉價向下傳導不暢，疊加政策調控加碼預期仍存，棉價上方承壓。關注新疆籽棉收購情

有色金屬：宏觀面與基本面共振，銅價承壓下行

銅。宏觀面與基本面共振，銅價承壓下行。美國9月通脹高于預期，提高了未來美聯儲加息可能性，致使美元強勁反彈，銅價承壓明顯。基本面，進口窗口維持打開狀態，進口貨源流入，消費端表現平平，現貨升水預計持續承壓。總體看銅價上方壓力較大，在高供應弱消費的背景下，未來有進一步累庫的可能。

鋁/氧化鋁。鋁錠庫存去化，鋁價下方仍有支撐。美國9月通脹高于市場預期，引發市場對美聯儲進一步加息的擔憂，隔夜美元走強，鋁價承壓。但基本面低庫存依然給到較強支撐，據SMM數據，周四鋁錠及鋁棒庫存環比均出現去化，庫存始終處于歷史低位，且中期看11月將進入枯水期，煉廠存在減產可能，供應端結構性問題或再度發酵，預計鋁價或再度陷入僵持狀態。氧化鋁方面，基本面矛盾不突出，11月后或隨鋁減產需求下滑，短期更多關注成本變化，預期維持區間震蕩。

鎳/不銹鋼。累庫預期逐步兌現，社會庫存創近 1 年半新高。需求端未見明顯起色，三元材料排產環比下降，300 系不銹鋼持續累庫。同時，印尼RKAB有效期延至三年，原料端短缺擔憂情緒緩解，使得鎳價承壓。關注成本位支撐，謹慎追空，中長期逢高沽空。

農產品:USDA報告較預期利好

油脂。本次usda供需報告中美豆單產和產量下調幅度高于市場預期，因此報告公布美豆大幅上漲。不過美豆出口需求也明顯下調，期末庫存維持不變，如果后面南美大豆生長不出大的意外，全球大豆供應仍然較為充足。另外本年度棕櫚油產量維持不變。預計短期內油脂市場會跟隨美豆走強，但中長線偏弱格局很難改變。等反彈動力減弱后空單可再度入場。

豆粕/菜粕。USDA10月供需報告顯示，美豆單產下調至49.6蒲/英畝，產量下調至41.04億蒲式耳，庫存下調至2.2億蒲式耳，低于市場預期。南美方面，產量并沒作出調整，但庫存端，巴西下調至3770萬噸，阿根廷下調至2485萬噸。報告公布后，美豆呈現上漲走勢。從數據上看，報告中性偏多，產量庫存皆低于市場預期，因此美豆上漲。預計今日國內油脂油料皆會跟隨美豆有所上漲。

白糖。印度限制糖出口對四季度國際糖供應產生較為確定的利多。然而國內進口糖到港量增加，后續新榨季糖上市，疊加拋儲預期，九月銷售數據不佳，即使庫存處于歷史低位，預計內盤維持高位震蕩。

生豬。生豬合約小幅回調，11合約抵達階段性低位15500，現貨價格穩定在7.5-7.7元/噸之間，北方豬價偏弱，節內生豬日屠宰量大幅走弱，過去兩周生豬出欄體重繼續走強，已經突破123公斤/頭，但是盤面依舊走弱，情緒上偏悲觀，說明豬源依舊是處在充足的階段，根據年初能繁母豬數量以及七八月二育壓欄的情況推導十月標豬供應量較大。十一過后，部分二育養殖戶開始進入市場，壓欄去賭后期腌臘行情，但目前仔豬虧損也在擴大，后續行情不容樂觀，短期來看，盤面跟隨現貨走弱得可能性較大，能否到達低點需要關注現貨價格。

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