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核心觀點：震蕩偏強??近期受北美寒潮影響，外盤原油表現強勢，WTI，Brent月差雙雙走強，全球原油庫存持續居于低位的大背景下，美國商業原油庫存和庫欣原油庫存雙雙再探新低，BW價差也繼續走弱，非意外因素影響下，煉廠高開工或繼續維持，庫欣和美國商業原油庫存短期回補概率較低，策略方面，我們前期提出的WTI的正套可以繼續關注。

基本面方面，12月份全球海運出口有所回落，分國別來看，敏感國家如伊朗和俄羅斯出口均有所回落，目前評估可能是為特朗普正式上任后對上述國家開展制裁的提前反應，低庫存背景下，供應端的擾動對價格的影響程度或將進一步加強，觀察上述敏感國家的后續出口情況和美國方面對敏感國家的進一步表態。

寒潮方面，和一個月前的市場預期對照來看，前期市場對今年的寒潮預期并不太強，本輪美國寒潮有部分超預期的成分存在，因此可以觀察到部分取暖燃料如天然氣等漲幅明顯。就取暖油而言，我們定性來看矛盾仍較可控，原因在于PADD1區取暖油庫存整體趨勢仍為偏累庫態勢，但需注意可能的風險點仍在于PADD3區的低位庫存和寒潮加持下可能的管道斷供風險，關注后期寒潮對產油煉油裝置（尤其是中部Whiting等較大煉廠）的裝置影響情況。

歐佩克產量：偏多??11月初OPEC會議聲明將220萬桶/日的自愿減產延長一個月，伊朗方面出口邊際有部分減量，觀察后續減量的持續性和美國方面的表態。

宏觀：偏空??美聯儲降息25個BP，美股、美債收益率回調，宏觀情緒階段性轉冷。

SPR：中性??美國能源部將于2025年4月-5月回購240萬桶原油，后續因資金問題停止回購計劃。

地緣：中性??近期暫無明顯地緣擾動變量。

下游需求：偏多??北美寒潮來襲，柴油裂解價差走強，觀察持續性和寒潮對油氣產業設施的影響。

頁巖油：中性??上周產量為1357萬桶/日，鉆機數持平依舊為482臺，中長期對產量的提振作用有限。

供需平衡表

數據來源：紫金天風期貨研究所

敏感國出口量邊際回落

伊朗制裁交易的提前

特朗普上臺對伊朗的影響發生的比預期更早。月度數據來看，伊朗12月份出口量級跌至118萬桶/日，較年度平均水平下跌30-40萬桶/日的量級，若伊朗貨源減少則中國的地煉最先受到沖擊，關注其對其他中東油種的替代情況。
全球海運出口也環比走弱，除了伊朗方面出口的減量以外，俄羅斯的影子船隊的制裁和OPEC主要國家恪守產量政策也是影響因素之一。

數據來源：Fed Watch，紫金天風期貨研究所

2024年Q4延續低庫存去庫格局

全球庫存的絕對量級來看，繼續延續低庫存格局，距下游最近的全球商業庫存環比上周去庫25140千桶，以季度時間做參考來看，Q4的季節性去庫表現的較為明顯。
但是需要注意的一點是，水上庫存方面的浮倉近期有較為明顯的增加趨勢，其中近期部分敏感國出口減少轉為浮倉也是原因之一。

數據來源：紫金天風期貨研究所

北美寒潮來襲

近期美國東海岸區域出現嚴寒，根據Commodity Weather Group預測稱美國東部將在下周迎來更嚴重的極寒天氣，2025年1月有可能是自2011年以來最冷的1月份。
根據目前市場機構的靜態預估，預計下周嚴寒范圍將進一步擴大，重點關注天氣對中部幾大煉廠的影響（如Whiting、Canton等），以及裝置損失而引發的冬季取暖油管道斷供等的可能風險。

數據來源：Platts、NOAA、紫金天風期貨研究所

美國冬季取暖需求結構

美國的冬季定義來看，一般選用加熱度日數（HDD）開衡量低溫和基準溫度的比較情況，一般來說HDD值越高表示溫度越冷。考慮到過去10年內10月僅占冬季供暖需求的6%，因此自本年起，EIA將冬季定義為11月到次年3月。
就需求結構來看，美國房屋取暖需求占比中天然氣占比最大約為46%，電力占比約為41%，丙烷和取暖油占比僅為5%和4%，因此寒潮炒作的背景下，資金在天然氣方面的表達更為明顯。