[ 盡管2024年12月央行中期借貸便利（MLF）縮量續作，全月凈回籠1.15萬億元，但當月央行通過國債買賣、買斷式逆回購操作兩項工具釋放中長期流動性1.7萬億元，實現凈投放中長期資金5500億元。 ]

　　2024年12月31日，央行公告稱，為加大貨幣政策逆周期調節力度，保持銀行體系流動性充裕，2024年12月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為3000億元。

　　同日，人民銀行公布，2024年12月人民銀行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展了14000億元買斷式逆回購操作，其中3個月和6個月期限的操作量分別為7000億元。

　　盡管2024年12月央行中期借貸便利（MLF）縮量續作，全月凈回籠1.15萬億元，但當月央行通過國債買賣、買斷式逆回購操作兩項工具釋放中長期流動性1.7萬億元，實現凈投放中長期資金5500億元。

　　梳理2024年四季度以來的3個月，MLF操作均處于凈回籠狀態，但央行通過國債買賣、買斷式逆回購操作均實現了當月中長期資金的凈投放，且期限品種更為靈活，保障了市場流動性充裕。

　　展望2025年，受訪專家認為，央行會持續開展大額買斷式逆回購，替換MLF，同時也會持續開展國債凈買入，逐步使之成為降準空間有限背景下基礎貨幣的主要投放渠道。在超常規逆周期調節加力背景下，2025年兩項工具或更多使用。

　　大額注入流動性

　　市場期待已久的2024年年內第三次降準落空。2024年12月31日，央行的兩項操作則解釋了年底前未宣布降準的一個原因。

　　當日，央行公告稱為保持銀行體系流動性充裕，2024年12月人民銀行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展了14000億元買斷式逆回購操作；同時，為加大貨幣政策逆周期調節力度，保持銀行體系流動性充裕，2024年12月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為3000億元。

　　2024年12月MLF續作3000億，這意味著當月央行合計向銀行體系注入中長期流動性2萬億，遠超當月14500億MLF到期量。

　　“相當于凈投放中長期流動性5500億，也相當于降準0.25個百分點釋放的資金量。這或是2024年底前未宣布降準的一個原因。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

　　2024年12月地方債供給放量，而資金臨近跨年存在季節性收緊壓力。在市場看來，買斷式逆回購和國債凈買入放量對沖年末緊資金壓力，維持流動性充裕。

　　在中信證券首席經濟學家明明看來，基于兩項創新工具維持較大規模的流動性投放，對沖年底緊資金壓力整體符合當下的政策訴求。從結果上看，2024年12月中下旬資金整體偏松，兩項工具成效顯著。

　　招聯首席研究員董希淼表示，買斷式逆回購操作期限不超過1年，可填補現有7天期逆回購、1年期MLF之間的工具空白。2024年12月大規模操作14000億元，期限分別為3個月、6個月，可完整跨過春節因素對流動性的影響。

　　董希淼進一步表示，MLF中標利率為2.00%，相對較高。但通過逆回購、國債買賣等方式釋放流動性的成本較低，將進一步降低銀行資金成本，有助于穩定銀行息差水平，推動銀行保持發展穩健性和服務實體經濟持續性。

　　兩項工具將會更多投放

　　今年以來，央行工具箱得到了進一步擴充，在公開市場操作中增加了國債買賣、買斷式逆回購等工具，也有條件適度平滑四季度集中到期的MLF，減輕滾續操作壓力。

　　梳理2024年四季度以來的3個月，MLF縮量續作，操作均處于凈回籠狀態，但央行通過國債買賣、買斷式逆回購操作均實現了當月中長期資金的凈投放，且期限品種更為靈活，保障了市場流動性狀況充裕。四季度，央行通過公開市場國債現券買賣和買斷式逆回購操作投放的基礎貨幣量合計已超3萬億元。

　　其中，2024年10月、11月、12月MLF操作分別凈回籠890億元、5500億元、1.15萬億元；同期人民銀行開展買斷式逆回購操作為5000億元、8000億元、1.4萬億元，開展公開市場國債買賣操作為2000億元、2000億元、3000億元。

　　業內專家認為，可以說，公開市場國債現券買賣和買斷式逆回購操作凈投放的基礎貨幣不僅對沖了MLF集中到期所帶來的回籠影響，還為金融市場提供了交易所需的流動性，為穩定金融市場發揮了重要作用。

　　王青表示，展望未來，央行會持續開展大額買斷式逆回購，替換MLF，同時也會持續開展國債凈買入，逐步使之成為降準空間有限背景下基礎貨幣的主要投放渠道。

　　當前，貨幣政策基調已從穩健轉為適度寬松，2024年12月中央經濟工作會議明確要求2025年“適時降準降息”。同時提出，“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，創新金融工具，維護金融市場穩定”。

　　這標志著貨幣政策工具創新也將進一步加快。事實上，今年以來，人民銀行已在公開市場進行了一系列工具創新。例如，開展國債借入，恢復國債現券買賣，創設證券、基金、保險公司互換便利，啟用買斷式逆回購操作工具等，這些創新對加強央行流動性管理、穩定金融市場發揮了重要作用。

　　考慮到全國財政工作會議中加大政府債發行的表述，明明預計，在貨幣配合財政、增加流動性供給的訴求下，2025年央行將繼續加大國債凈買入規模。另一方面，在MLF存量逐步回籠的過程中，預計央行也會加大買斷式逆回購的投放力度來彌補中長期流動性缺口。整體而言，預計2025年兩項工具將會得到更多投放。

　　王青判斷，為緩解銀行存款壓力較大狀況，支持銀行信貸投放，保持市場流動性充裕，2025年一季度降準有可能落地，預計降幅會在0.5個百分點左右，釋放資金1萬億。這也將釋放逆周期調節加力的清晰信號，代表2025年“更加積極有為”的宏觀政策較早進入全面發力階段。

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責任編輯：張文