意見領袖 | 溫彬 馬藝翔

　　摘要

　　11月份，多數經濟指標邊際改善，延續回升態勢，規上工業增加值、基建投資增速環比提升，PPI環比由降轉漲，同比降幅收窄，12月高頻數據顯示經濟平穩運行，有望順利實現全年5%左右的經濟增長目標。

　　第一產業方面，糧食生產再獲豐收，畜牧業生產穩定發展，農產品價格有所回落，農業經濟形勢良好。

　　第二產業方面，生產供給穩中有升、利潤降幅繼續收窄。規上企業工業增加值增速平穩，高技術制造業繼續較快增長，采礦業營收利潤環比降幅收窄。

　　固定資產投資略有回落，食品制造、交通運輸設備、電熱氣水生產和供應業，及高技術產業投資增速較快。

　　第三產業方面，在“以舊換新”政策支持、房地產市場銷售明顯改善的作用下，建筑及裝潢材料類、家具類、汽車類零售額環比增長明顯。

　　展望2025年，在中央經濟工作會議的重點任務部署下，預計將持續推進制造業高端化、智能化、綠色化發展，進一步推動科技創新和產業創新融合發展。

　　12月27日，國家統計局公布了2024年1-11月份全國規模以上工業企業經營情況，1-11月全國規模以上工業企業實現利潤總額6.67萬億元，同比下降4.7%，營業收入123.48萬億元，同比增長1.8%。國家統計局工業司統計師于衛寧介紹，隨著存量政策有效落實，一攬子增量政策加快推出，政策組合效應持續發揮，帶動規模以上工業生產平穩增長，企業效益繼續恢復。

　　11月份經濟運行延續回升態勢，多數經濟指標邊際改善，規上工業增加值、基建投資增速環比提升，PPI環比由降轉漲，同比降幅收窄，12月高頻數據顯示經濟平穩運行，有望順利實現全年5%左右的經濟增長目標。展望2025年，在中央經濟工作會議的重點任務部署下，預計將持續推進制造業高端化、智能化、綠色化發展，以科技創新引領新質生產力發展，進一步推動科技創新和產業創新融合發展。

　　一、整體形勢：持續恢復向好

　　（一）1-11月份整體形勢：經濟運行延續回升態勢

　　向好指標：在“兩新”政策帶動下，工業生產穩中有升，11月規上工業增加值同比增長5.4%，增速較上月提高0.1個百分點；國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設（“兩重”建設）持續推進，1-11月基礎設施建設投資完成額同比增長9.39%，連續三月環比增加；外需回暖和搶出口驅動下，單月出口金額再創年內新高，11月出口金額3123.1億美元，同比增長6.7%，環比增長1.1%。

　　偏中性指標：1-11月規上工業企業營業收入累計同比增長1.8%，增速較上月回落0.1個百分點；全國服務業生產指數同比增長6.1%，增速較上月下降0.2個百分點；1-11月固定資產投資累計完成額同比增長3.3%，增速較1-10月下降0.1個百分點；工業企業產成品存貨同比增長3.3%，增速較上月下降0.6%；11月份PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4個百分點；受食品價格下行影響，11月CPI同比增長0.2%，增速較上月下降0.1個百分點。

　　趨弱指標：1-11月規上工業企業利潤總額同比下降4.7%，降幅擴大0.4個百分點；11月份，受“雙十一”促銷前移、去年高基數影響，社會消費品零售總額同比增長3%，增速較上月下降1.8%；國際大宗商品價格下行、去年高基數影響下，進口金額同比下降3.9%，增速較上月下降1.6%，進出口金額同比增長2.1%，增速較上月下降4%。

　　（二）12月形勢研判：高頻數據顯示經濟平穩運行

　　12月份，主要商品價格走勢小幅回落后震蕩回升，整體維持小幅波動狀態。12月26日，南華綜合指數、南華工業品指數和南華農產品指數分別為2517.58、2783.96、1080.77，較月中低點分別提高0.72%、0.73%和1.68%。

　　從客貨運輸量來看，12月份前三周（12.02-12.15）較11月份同期（10.28-11.17），鐵路貨運量上漲0.06%，連續四個月環比正向增長；港口貨運量上漲1.28%，連續三個月環比正向增長；郵政快遞投遞量下降4.36%；航班班次下降0.29%，較上月降幅收窄6.23%。

　　整體而言，隨著“兩新”政策和“兩重”建設持續推進、已發未用專項債加快落實到項目、2萬億元化債資金加速發行，推動經濟向上向好的積極因素顯著增多，四季度經濟會延續企穩回升態勢，最終實現全年5%左右的經濟增長目標。展望2025年，在中央經濟工作會議的重點任務部署下，預計將持續推進制造業高端化、智能化、綠色化發展，以科技創新引領新質生產力發展，進一步推動科技創新和產業創新融合發展。

　　二、一產分析：糧食產量邁上新臺階

　　2024年，全國糧食再獲豐收，糧食總產量達到70650萬噸，增長1.6%，增速較去年提高0.3個百分點。其中，夏糧總產量為14978萬噸，比去年增加362.7萬噸，增長2.5%；秋糧總產量為52843萬噸，比去年增加751.5萬噸，增長1.4%。

　　四季度以來，極端天氣影響消除、生豬養殖產能合理調控下，農產品價格有所回落。其中，能繁母豬存欄數持續優化，11月達到4080萬頭，同比下降1.9%。農業農村部數據顯示，2024年生豬養殖整體扭虧為盈，預計全年頭均盈利約200元。12月27日，豬肉、雞蛋和蔬菜監測價格分別為22.17、10.19、5.13元/公斤，較去年同期分別提高8.43%、3.73%、-1.36%。

　　三、二產分析：產業平穩較快發展

　　（一）整體上：生產供給穩中有升

　　生產方面，政策組合效應釋放作用下，1-11月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.8%，與上月持平。采礦業、制造業、電力熱力燃氣及水生產和供應業的同比增速分別為3.2%、5.9%和5.8%，較1-10月分別變化0.1、0和-0.4個百分點。

　　具體到11月份，規上企業工業增加值同比增長5.4%，較上月提高0.1個百分點，剔除季節因素，規模以上工業增加值環比增長0.46%，呈現出穩中有升態勢。制造業的同比增速為6%，較上月提高0.6個百分點，連續三個月回升，支撐作用不斷增強；采礦業、電力熱力燃氣及水生產和供應業的同比增速分別為4.2%和1.6%，較上月分別變化-0.4和-3.8個百分點。

　　從經營效益看，工業品市場需求改善、價格回升等因素影響下，1-11月，規上工業企業營業收入累計同比增長1.8%，增速較1-10月下降0.1個百分點；PPI同比下降2，5%，較1-10月收窄0.4個百分點；規上工業企業利潤同比下降4.7%，降幅較1-10月擴大0.4個百分點。11月份當月，規上工業企業營業收入同比增長由負轉正，為0.5%；規上工業企業利潤同比下降7.3%，降幅環比收窄2.7個百分點。

　　按企業類型來看，1-11月，國有及國有控股、股份制、私營企業、外商及港澳臺投資工業增加值累計同比分別增長4.3%、6.1%、5.3%和3.8%。11月份，國有及國有控股、股份制、私營企業、外商及港澳臺投資工業增加值同比分別增長3.9%、6%、5.3%和3.4%，較上月增長0.1、0.1、-0.1、0.5個百分點。

　　（二）采礦業：營收利潤環比降幅收窄

　　11月份，規上采礦業工業增加值累計同比增長3.2%，較上月提高0.1個百分點，連續兩個月回升；營業收入累計同比下降4.7%，較上月末下降0.5個百分點；采礦業營業收入利潤率為20.2%，較上月末下降0.1個百分點，營收利潤率高于工業企業的5.4%，以及制造業的4.54%。受累于利潤率增速與營收回落，采礦業利潤總額累計同比下降13.2%，較上月收窄1.5個百分點。

　　11月份，煤炭開采和洗選業PPI同比下降6.3%，較上月走闊0.7個百分點；有色金屬冶煉及壓延加工業同比增長9.7%，較上月提高1.4個百分點；非金屬礦物制品業和石油和天然氣開采業PPI同比分別下降3.4%和12.5%，較上月分別收窄1.3和2.1個百分點。

　　（三）制造業：生產增速平穩向好，利潤降幅收窄

　　11月份，規上制造業增加值當月同比增長6%，較上月提高0.6個百分點，連續三個月回升；營業收入同比上漲0.5%，連續兩個月回升；利潤同比下降7.3%，降幅較上月收窄2.7個百分點。其中，高技術制造業維持較快增長，當月增加值同比增長7.8%，增速高于全部規上工業1.8個百分點。

　　高端裝備制造行業利潤增長較快，光電子器件制造、航天相關設備制造等行業利潤同比分別增長41.1%、14.3%，為工業高質量發展提供穩定支撐。

　　從先行指標來看，11月份制造業PMI為50.3%，較上月提高0.2個百分點。其中，生產指數為52.4%，新訂單指數為50.8%，較上月分別提高0.4、0.8個百分點，均實現連續三月回升，處于擴張區間。原材料庫存指數與上月持平，從業人員指數略有下降，均為48.2%；供應商配送時間指數較上月提高0.6個百分點，為50.2%。其他相關指數，新出口訂單PMI為48.1%，產成品庫存PMI為47.4%，出廠價格PMI為47.7%。

　　12月份，制造業PMI回落0.2個百分點至50.1%，連續三個月保持在臨界點以上。其中，生產指數為52.1%，新訂單指數為51%，制造業供需兩端均保持擴張區間。

　　1．行業與企業景氣度

　　11月份，制造業大、中、小型企業PMI分別為50.9%、50%和49.1%，較上月變化-0.6、0.6、1.6個百分點。大型企業略有下降，仍保持擴張區間；中小企業景氣度連續三個月回升，重回擴張區間；小企業景氣度回升較快。高技術制造業PMI為51.2%，較上月提高1.1個百分點，裝備制造業PMI與上月持平，為51.3%。

　　12月份，制造業大、中、小型企業PMI分別為50.5%、50.7%和48.5%，大中型企業處于擴張區間，小型企業景氣度有所回落。高技術制造業、裝備制造業PMI分別為50.3%和50.6%，均連續五月處于擴張區間。

　　2．行業營收、工業增加值、出口情況

　　11月份，在41個工業大類行業中，34個行業增加值同比增長。1-11月增加值同比增長較快的包括：電子信息制造業、有色金屬冶煉及壓延加工業、鐵路船舶等運輸設備制造業。1-11月出口增長較快的包括：汽車制造業、有色金屬冶煉及壓延加工業、金屬制品業、鐵路船舶等運輸設備。

　　3．主要工業產品生產情況

　　11月份，619種產品中有374種產品產量同比增長。1-11月能源板塊，發電量累計增長5%，其中風力、太陽能發電量同比分別增長11.5%、27.8%，累計發電占比分別為9.85%和4.5%；金屬和非金屬板塊，隨著制造業投資、基礎設施投資穩定增長，水泥累計降幅收窄，鋼材生產向好；化學產品板塊，除燒堿外，化學材料和制品增速有所下降；裝備制造板塊，工業機器人、新能源汽車、民用鋼制船舶當月同比增速超20%，集成電路、發電設備、光伏電池延續高增長態勢，高技術行業保持較快增速；消費品板塊，11月彩電、空調生產大幅增長。

　　（四）固定資產投資：高技術產業投資保持較快增長

　　1-11月，固定資產投資同比增長3.3%，較1-10月下降0.1個百分點。其中，第一產業投資增長2.4%，第二產業投資增長12%（采礦業10.3%、制造業9.3%、電熱汽水23.7%），第三產業投資同比下降1%，基礎設施建設投資增長8.8%。從細分行業來看，食品制造、有色金屬冶煉和壓延加工業、交通運輸設備制造、電熱氣水生產和供應業維持20%以上較快增長。

　　1-11月，高技術產業投資同比增長8.8%，其中高技術制造業和高技術服務業投資分別增長8.2%、10.2%。高技術制造業中，航空、航天器及設備制造業，電子及通信設備制造業投資分別增長35.4%、8.8%；高技術服務業中，電子商務服務業投資增長12.5%，科技成果轉化服務業投資增長11.5%，信息服務業投資增長10.2%。

　　四、三產分析：消費市場延續回升態勢

　　1-11月，服務業生產指數同比增長5.1%，較1-10月提升0.1個百分點，連續三個月正向增長。11月份，服務業生產指數同比增長6.1%。在促進服務消費政策作用下，居民服務消費需求持續釋放，與居民出行和消費相關的航空運輸、郵政、貨幣金融服務、保險等行業業務活動預期指數均高于65.0%，處于較高景氣區間，企業正向預期持續改善。11月份，非制造業商務活動指數為50%，較上月下降0.2個百分點，處于擴張區間。

　　12月份，非制造業商務活動指數為52.2%，較上月提高2.2個百分點，非制造業景氣水平明顯回升。其中，建筑業、服務業商務活動指數分別為53.2%、52.0%，較上月分別提高3.5和1.9個百分點。

　　11月份，社會消費品零售總額43763億元，同比增長3.0%，環比增長0.16%。其中，商品零售額增長2.8%，增速環比下降2.7個百分點%；餐飲收入增長4%，增速環比提高0.8個百分點。

　　從社零各項同比增速來看，11月份，受電商促銷活動提前影響，部分商品銷售分流到10月份，化妝品類、體育、娛樂用品類、文化辦公類、家用電器和音像器材類零售額降幅明顯。但是，在“以舊換新”政策支持、房地產市場銷售明顯改善的作用下，建筑及裝潢材料類、家具類零售額當月同比分別增長2.9%、10.5%，較上月分別提高8.7和3.1個百分點；汽車類零售額當月同比增長6.6%，提高2.9個百分點。

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　　來源：民銀研究

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)